玩企拥抱资本这十年

本刊记者 马玥

2009年，顶着“中国动漫第一股”的光环，广东奥飞动漫文化股份有限公司（后更名为奥飞娱乐股份有限公司，下称“奥飞娱乐”）在深圳交易所（下称“深交所”）中小板上市。10年资本市场的摸爬滚打之后，奥飞娱乐宣布回归12岁以下儿童领域。在其之后上市的骅威文化股份有限公司（下称“骅威文化”）、广东群兴玩具股份有限公司（下称“群兴玩具”）亦在今年1月完成了法定代表人的变更。在全国中小企业股份转让系统（“新三板”）挂牌的企业更是有不少传出倒闭、资金链断裂、被劝退等消息。

过去的10年，我国玩企在资本市场里探索，寻找属于自己的发展道路。其中，有企业成功了，但也有不少失落者。了解他们的经历，或许可以让后来者不至于走太多弯路。

回顾· 上市玩企发展之路

如今，我国A股上市玩企共7家，其中5家都是在2009年—2011年这3年间上市的。为何这段时间玩企会扎堆上市呢？首先，“十一五”“十二五”规划均提到要大力扶持我国动漫产业发展，这对有动漫制作业务的奥飞娱乐、骅威文化是利好。其次，上市的7家企业里，除了广东高乐股份有限公司（下称“高乐股份”）位于普宁市外，其余6家企业均来自汕头市。地方政府给予现金奖励，以及财政补贴、土地出让和规费优惠等支持，也成为了企业上市的助推力。

我国A股上市玩企的发展之路大致可以划分为四类：泛娱乐、教育、双主业、聚焦主业。

上市玩企热衷“泛娱乐”

代表之一：奥飞娱乐

回顾奥飞娱乐上市后的10年发展之路，毫不夸张地说，这些年火热的领域几乎都看到其身影。难得的是，在发展泛娱乐的同时，奥飞娱乐并未放弃起家的玩具主业，反而借助上市的机会，巩固主业。

奥飞娱乐动漫与非动漫玩具营收2009年—2014年

相比玩具业集中在动漫玩具与婴童玩具上，奥飞娱乐的泛娱乐扩张既快又广，以下是记者统计的10年来奥飞娱乐通过并购、参股、投资等形式拓展的其他业务及营收：

奥飞娱乐泛娱乐版图进程

代表之二：骅威文化

现在的骅威文化已经不再以玩具为主业，但在上市的前5年，玩具却为其贡献90%以上的营收。剥离玩具业务后，骅威文化的主要营收来自游戏和影视剧业务。据其年报披露，IP业务和投资也是拓展的其他业务，但由于年报未体现营收，因此不做统计。

骅威文化跨界布局大事

今年1月，骅威文化股东郭祥彬将5%的股份转让给杭州鼎龙企业管理有限公司。同月，骅威文化法定代表人变更为杭州鼎龙企业管理有限公司法定代表人龙学勤。

代表之三：星辉娱乐

车模，星辉互动娱乐股份有限公司（下称“星辉娱乐”）在玩具业务上最重要的组成部分。上市后，星辉娱乐持续加强与国际知名汽车厂商的合作，使其车模产品更具特色。车模之外，星辉娱乐于2010年设立子公司福建星辉车模制造有限公司，拓展婴童车模、儿童汽车安全座椅、儿童自行车等业务；2016年，紧跟热潮，推出RS战警变形机器人、宝马互动组合套装、宝马Mini折叠三轮车和法拉利LaFerrari开门款童车等特色产品。

星辉娱乐跨界发展一览

星辉娱乐婴童用品收入2012年—2018年上半年

从最新披露的数据来看，星辉娱乐的跨界发展属于比较成功的，尤其是对皇家西班牙人俱乐部的控股，更是为其走向国际奠定基础。

依托主业拓展教育

代表之一：高乐股份

玩具是高乐股份上市始终坚持的主业。主业之外，高乐股份亦探索其他发展方向。2015年是高乐股份的并购开局之年，并购方向主要确定在教育领域和玩具主业延伸领域。

业务 事件营收玩具 ·2015年，设立子公司深圳高乐联科技有限公司，研发智能机器人2015年以前，玩具是高乐股份营收的主要来源。从年报来看，其玩具主业保持良性发展教育信息化服务·2016年，收购广东泛爱众网络科技有限公司·2017年，控股收购并增资深圳异度信息产业有限公司·2018年，设立广东高乐教育培训中心2016年—2018年上半年，该业务营收分别是298.15万元、6318.9万元、1.86亿元，同比增长分别为100%、2019.33%、1819.21%

代表之二：邦宝益智

2015年上市时，邦宝益智就已经开始了研发教育类积木的业务。伴随着上市，其制定了“以益智玩具为主线，教育IP两翼驱动”的发展战略。

探索“双主业”发展

代表：群兴玩具

上市后，群兴玩具仍致力于自主品牌电子电动玩具的研发、生产和销售。在2012年，群兴玩具收购汕头市童乐玩具有限公司，进一步巩固玩具主业。2017年，群兴玩具设立歌乐宝（汕头）网络科技有限公司，负责商品渠道销售。

群兴玩具收购重组事件

群兴玩具营收及净利润2011年—2018年

群兴玩具上市近9年，从2014年开始谋求发展第二主业，但接连的收购、重组计划均因不同原因终止。其最新年报显示，群兴玩具将继续在能源、环保、军工、数据、互联网、医疗、教育、高端装备制造等领域寻求投资机会和资产收购机会，加快第二主业拓展。

深耕玩具主业

代表：实丰文化

实丰文化发展股份有限公司（下称“实丰文化”）上市以来，仍旧坚持深耕玩具主业。从其2017年年报和2018年半年报可知，玩具主业占实丰文化营收的97%以上。此外，实丰文化于2017年收购了泉州众信超纤科技股份有限公司10%的股权，意在拓宽公司的业务范围，优化公司业务结构，为打造制造强企夯实基础。

挂牌新三板须谨慎

2013年12月31日起，新三板面向全国接受企业挂牌申请。新三板准入门槛较低，且主要服务于创新型、创业型、成长型的中小微企业。新三板的出现给我国中小型玩企提供了融资发展的机会。

玩企挂牌新三板之所以集中在2016年，是因为《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》的实行，使企业可以根据实际情况选择进入基础层还是创新层，而不同的分层会有更多差异化服务。据记者观察，已经挂牌的玩具及相关行业企业大多都是在基础层，创新层的较少。

对于一些挂牌新三板又摘牌的情况，广东省玩具协会会长李卓明表示，新三板门槛很低，很多投资机构不看好。对于玩企来说，如果业绩不是特别好，就会遇到融资难的问题。摘牌的企业大都是因为挂牌没能达到预期目标的缘故。

思考· 追逐资本风口莫忘“初心”

通过上述回顾可以看到，头顶“上市公司”光环并非都是光鲜亮丽。透过以上企业的经历，业内企业不妨问自己以下的问题后，再决定是否谋划上市。

企业是否需要上市？企业上市的目的无外乎以下几个：使资本大众化从而分散公司风险、提高股票的变现力、便于筹措新资金、提高公司知名度、确定公司价值等。在决定是否上市时，企业应该根据自身情况思考是否有一定要依靠上市才能达成的目的。

企业是否有资本、有能力上市？尽管我国上市的板块很多，可满足不同条件企业的需求。但企业仍需要先衡量自身条件，比如主体资格是否符合、财务要求是否达到、营业记录是否良好、盈利能力如何等等。

如果具备上市条件，企业还要考虑能否承担谋求上市失败的结果。企业在谋求上市过程中要支付改制设立财务顾问费、辅导费、保荐与证券承销费、会计师费、律师费、资产评估费等。据估算，A股上市企业的上市成本都在上千万元。即便上市失败，这部分费用也不会退还。另外，上市后，企业要接受证监会的监督。业绩不合格、不按时披露年报、股本或股权分布发生变化等因素都有可能导致企业被暂停上市或终止上市。企业要考虑是否可以承担被退市的结果。

新三板挂牌玩具及相关行业企业2014年—2019年

上市之后要做什么？上文提到，企业上市都有目的，比如扩大企业规模、套取更多现金等。无论是什么，关键是要能够沿着这份“初心”走下去。纵观我国上市玩企的发展之路，有不少相似之处。造成这种情况的原因则是企业对资本市场风口的盲目追逐、投资，比如手游、影视、直播等。但正如马云所说：“风停了，摔死的都是猪。”企业可能在风口里还没来得及盈利，就发现它已经过去了。

热衷于资本运作也是企业上市后的“爱好”。无论是为了扩大企业版图，还是单纯唯利是图，部分企业不断通过并购重组等方式进行融资、投资，但由于对并购重组目标缺乏足够深入的调查，以及此后的长远规划，反而影响了企业的利润。比如，曾经的第一梯队漫画平台“有妖气”早已跌落云端，除了红极一时的《十万个冷笑话》《雏蜂》《镇魂街》等IP外，再没有培育出更多更优质的IP。而2017年，“有妖气”上演的创始人、高管离职潮也不禁让人疑惑该如何与并购企业融合发展？

再者，任何企业都需要有核心竞争力，上市企业尤其如此。但反观部分上市玩企，依靠玩具业起家，上市后却嫌弃玩具营收不高，无法获取更多利益，进而削弱甚至剥离主业，转而拓展盈利强的、与玩具毫不相干的行业。在资本市场里，没有核心竞争力意味着没有稳定的营收，意味着抵御并购失败、投资失利等风险的能力较弱。