创业沙盘实验短期浮动利率规则设计实证研究

于明亮， 黄 烨， 刘泰致

(上海理工大学 国家级经济管理实验教学示范中心，上海 200093)

0 引 言

创业沙盘模拟课程自产生以来，以其综合性、参与性和趣味性受到了国内经管专业师生的广泛使用，目前我国大部分高校的经管专业都开设了这一课程。随着创业沙盘课程的深入普及，在实践教学的过程中许多专家学者，已经对创业沙盘实验课程理论性、教学目的性等方面进行了探究，但是鲜少有关于实验规则动态化的探究。创业沙盘实验教学的目的之一是为了让学生通过模拟的沙盘操作，感受在变动环境中的企业经营情况，固定化规则并不符合实际变动的经营环境，也难以提升学生在决策时的灵活性。本文以创业沙盘实验融资板块规则中的短期利率为例，对创业沙盘实验规则动态化进行相应研究。

1 创业沙盘资金规则现状分析

(1) 现金流在创业沙盘中的意义。王滢等[1]认为创业沙盘模拟课程目标之一是为了通过实践教学的方式传授和运用模拟企业经营所涉及的经济管理相关领域的知识。并且让学生以模拟经营的方式了解企业运营过程中所需要考虑的各方面因素，包括财务分析、市场预测等。在企业管理理论和财务管理理论中我们都可以清楚的认识到，现金流是企业得以发展的核心[2]，一旦出现现金流短缺的情况，企业很可能面临破产。张前[3]认为筹资和投资活动是模拟企业运营的重要环节所以合理的估算现金流情况，做好财务规划以寻求股东收益最大化的目标是每个企业经营者的必修课程。从杜邦分析法的理论中可知[4]，企业要想实现股东收益最大化，无非要提升盈利能力、经营效率以及灵活使用财务杠杆。创业沙盘课程以维持正现金流量为中间目标，尽量模拟真实的环境，规则中以所有者权益为标准以固定的贷款比例和利率提供企业的长期贷款和短期贷款。这就需要参赛队伍做好自身财务杠杆的选择，并且要考虑到利息支出对于未来现金流的影响，以应收账款贴现或者资产贴现的方式做好现金流的补充工作。

(2) 固定规则会降低模拟效果。尽管现有的规则已经考虑到了现金流的应用情况，但是固定规则并不符合实际发展[5-6]。但是在实际的企业经营中，一个企业所面临的经营状况往往瞬息万变，从目前创业沙盘的规则来看，基本都是在企业运营之初，设定好各项参数例如利率水平、可贷金额比例等[7-8]。在实际的企业经营过程中，银行会根据企业的规模、收益情况、现金流情况、资产负债情况等，为企业制定借款利率。以往的模拟沙盘软件，都是规定好长期借款利率和短期借款利率后便不再变动[9-10]。但是各支队伍在操作过程中，每一年度都会有一定地成长变化，但是成长的变化却不能对其借款利率产生影响，这并不符合实际企业经营中的动态发展，降低沙盘的模拟效果。

2 创业沙盘实验短期浮动利率规则设计

2.1 设计目标

基于以上分析可知，固定财务指标的规则，难以符合实际企业经营情况，为更好提升创业沙盘实验的经营模拟度，应积极探索动态化的经营规则。本文探索的短期浮动利率规则目的：① 为了让每支操作队伍在每个年度的改变和成长能得到相应的奖励或惩罚，以更接近实际波动的经营环境；② 为了提升操作队伍对于现金流的敏感度和强化其财务预测能力[11]。

2.2 理论依据

在实际的企业经营环境中，商业银行对于企业贷款利率会根据企业的各项经营状况进行评估后，在一定的基准水平上进行浮动[12]。一般商业银行在贷款定价的过程中，会考虑资金成本、贷款风险程度、贷款期限、存款余额、还款方式、收益目标以及银行同借款企业之间的关系。在评估企业信用时，主要关注短期偿债能力指标、盈利能力指标、所有者权益规模大小、资产负债结构情况以及现金流波动情况等。在企业经营中这些指标的变动会导致其信用风险的改变，商业银行也会据此改变其风险溢价水平。

2.3 设计内容

基于商业银行的贷款定价理论，并结合创业沙盘的现有操作规则[13]，提出短期互动利率规则设计：

2.3.1短期利率

每个年度开始前，系统都将向各个公司推送其本年度的短期借款利率水平，本年度每个季度申请的短期贷款都以该利率水平为基础计算利息；每年短期利率的浮动，均以第一年度的短期利率水平为基准，根据企业上一年的经营情况进行相应的浮动，第一年度的短期利率为：年利率5%；

2.3.2本年度的短期利率主要取决于以下几个指标

(1) 上一年度基本情况。一旦上一年度存在厂房变现、生产线变现、产品变现、库存材料变现等情况，出现一次[14]，利率在基础利率的基础上，上浮相应的百分点；每个年度关于此部分的上浮不超过75BP。如果上一年度现金流充足，不存在以上的变现情况，本年度的短期利率水平将下降25BP以示奖励，参见表1。

表1 各类资产变现对利率影响参数

(2) 上一年度的应收款贴现情况。一旦上一年度存在应收账款贴现，根据一年度总的贴现金额大小浮动利率；如果上一年度现金流充足，不存在贴现，本年度的短期利率水平将下降25BP以示奖励，见表2。

表2 资金贴现情况对利率影响参数

(3) 上一年度所有者权益增长情况。如果上一年度所有者权益有所增长，说明企业的盈利性较好，可以根据增长幅度予以奖励，即下调本年度短期利率水平，参见表3。

表3 所有者权益增长情况对利率影响

(4) 本年的订单总金额数量。如果本年企业在本年抢到的订单金额，在所有企业中排名靠前，说明该企业具备一定的生产规模和能力，如果其排名在前30%，本年短期利率下调15BP，如果其排名在前15%，本年短期利率下调30BP。

2.3.3短期利率

每一年度的短期利率浮动不超过100BP，利率上调上限为：年利率8%；利率下调下限为：年利率3%。利息的计算按照四舍五入取整。

2.4 预期效果

(1) 临时变现行为的机会成本上升。在短期浮动利率规则中无论是厂房变现、产品变现还是应收款贴现都是为了保证现金流持续性的临时变现行为。尽管原有的规则中，会通过资产折价或者贴现利息以惩罚临时变现行为，但是固定的惩罚规则难以让运营队伍感受到保持灵活的财务政策和充足现金流的重要性。当期的临时变现行为会提高其下一期的短期贷款利率水平，以增加临时变现行为的机会成本，并且将其变现行为的影响力延长。

(2) 盈利差扩大。利率浮动的程度主要由变现情况、所有者权益增长及收入情况3方面决定，假设短期借款额不变的情况下，短期利率的升高(降低)，会造成短期借款利息增加(减少)。对于经营状况良好的运营队伍而言，其短期借款利率会逐渐降低，导致他们的利息费用下降，进而提高了其盈利能力；对于经营状况较差的队伍而言，其短期借款利率会逐渐上升，导致其利息费用增加，进而降低其盈利能力。所以各个运营队伍之间的盈利水平会逐渐扩大，马太效应出现，运营过程中的竞争性增强。

(3) 提高长期规划要求。短期利率浮动规则提升了临时变现行为的机会成本，对于运营者而言，其需要在根据当期的各项财务指标综合考虑下一期的财务计划[15]，比如长短期贷款如何更好地配合以保证流动性。相较于固定规则，短期利率浮动规则容易扩大现金流的波动性，所以对于运营队伍的长期规划能力提出了更高的要求。

3 创业沙盘实验短期利率浮动实证分析

选取了15支运营队伍在比赛期7年的完整运营数据(15支队伍在比赛期间均未破产)，基于短期浮动利率的设计规则进行测算分析。假设15支队伍的策略不变，其他条件也不变，只根据其当期的运营情况更改下一期的短期借款利率水平。

3.1 利率变动情况

根据测算结果可知，在短期浮动利率的15支运营队伍的短期利率水平在7年经营期中都发生了变化。从表4的利率水平变动情况来看，除两支运营队伍的利率均值有所上升外其余队伍的利率均值都有所下降。在经营期内，最高的短期利率水平已经达到6.40%，最低利率水平降至3.50%。根据各支队伍的短期利率水平的差异系数可以看出其短期利率波动有着明显差异，说明短期浮动利率规则能根据运营的状况及时调整其短期利率水平，以反映其风险溢价。

表4 15支队伍使用新规则后的短期利率水平变动情况

3.2 利息数额变动

短期利率的改变必然影响其利息数额的改变。分别根据固定规则和浮动规则的利率测算每个队伍的当期短期借款利息，并计算其利息费用总计，结果如表5所示。从测算结果看来，在短期浮动利率规则下，大部分队伍的利息均有所降低，降低程度每个队伍有所不同，最高下降额达170.43，最低下降额仅为0.6，其中一支队伍利息上升0.13。可以看出短期浮动利率规则下，各队伍之间的利息费用差距会扩大，进而可能导致盈利能力的变化。

3.3 现金流变动

为了方便测算，选取了15支队伍在原有固定规则下每期期末的现金额加上浮动规则下每期利息费用的减少额，的得到每期浮动规则下的现金额。并根据15

表5 两种规则下利息额总计数的对比

支队伍在两种规则下7年经营期期末的现金额，计算其各自的差异现金流差异系数，结果见表6。从测算的结果看，短期浮动利率规则对于现金流变动的影响程度并不如我们预期的明显。原因可能是测算规则中利率变动相对于现金流的变动较小所致；也可能是只选取了期末的现金值所计算的情况并不准确。

表6 期末现金流差异系数对比

4 结 语

短期浮动利率规则能有效根据运营情况灵活调整变动各支队伍的短期利率水平，及时反映其风险溢价。在此规则下的模拟效果，更接近于实际波动的经营环境。在短期浮动利率规则下，队伍之间的盈利能力差异会因为利息支出差异的扩大而改变，出现强者越强，弱者越弱的马太效应，一定程度上提升了比赛的竞争性。相较于固定利率规则，动态的利率情况变动，提升了经营环境的变动性，对运营队伍的长期规划能力提出了更高的要求。短期浮动利率规则中，由各项指标所引起的利率变动程度可以灵活调节，若变动程度过大，现金流波动性及队伍间的利息差异度会变大；若变动程度不足，则动态利率的效应都不会太明显。所以短期浮动利率规则最重要的是制定合适的利率变动程度，这需要在后续的实验中深入探索。