多元视角下的企业并购重组研究

(云南大学 云南 昆明 650500)

一、企业成长视角下的并购重组研究

(一)理论基础

1.资本集中理论

马克思在《资本论》中阐述了资本集中理论，该理论认为不同资本之间相互吸引、积聚可以扩大企业规模，还可提升资本增长的速度，使企业获得一定程度上的成长。从内涵来看，该理论算是企业并购重组的早期雏形。由于马克思所处的时代并购活动并不多，所以在其书中并没有出现并购等类似概念，但其分析了资本集中的本质、动因等，为企业并购重组理论的早期研究打下了基础

2.长期战略规划理论

长期战略规划理论认为企业通过战略重组以适应环境变化的需要，用并购活动来进行战略调整的速度要快于内部发展，从而可以使企业在恰当的时机获得成长机会。并购的战略性规划理论不仅隐含了规模经济的可能性，也隐含了对未充分使用的公司现有管理能力的利用，从而有助于企业成长。

(二)相关文献及观点

Elena Cefis(2014)通过比较荷兰制造业并购前后公司的财务数据，结论表明并购提升了企业创新能力。朱红军和汪辉(2005)对主并企业并购后5年股东财富的变化进行分析，得出目标公司业绩得以提升，并购后企业成长性较好的结论。朱丽(2002)认为企业在不同的成长阶段会采取不同的并购方式，凡是理性和有效的并购，无论出于何种动机与企业成长绩效都是正相关的。张衡(2003)认为并购是企业在当前市场经济条件下实现成长的重要途径。对于企业成长视角的研究，学者们给出的观点均是企业并购能够提升企业竞争力，从而促进企业的成长。

二、资源配置视角下的并购重组研究

(一)理论基础

1.资源配置效率理论

经济学经典观点认为市场是资源配置整合的场所，也就是说经济制度配置效率能够促进各行业，各领域稀缺资源的合理流动，从而实现资源配置最大化。该理论用于并购重组的理论基础，无论从社会生产、经济运行、还是企业经营来看，都能解释并购重组所产生的资源配置效果，一定程度上都有利于资源的配置。

2.内部资本市场理论

内部资本市场理论是研究企业内部资金配置的重要理论之一。该理论强调通过内部资本市场，多元化企业集团可以将内部产生的现金流汇总起来，以便把资本配置到最有效率的地方。该理论成为20世纪70年代理解企业集团内部资本配置行为的重要理论之一，能解释并购带来的资源配置效果。

(二)相关文献及观点

Farrell M.J(1957)通过数据包络分析法，以并购市场效率的变化为研究对象，动态分析投入产出效率，研究表明效率变动受资源配置改进和协同效率的共同作用。Meng Ye(2009)研究发现企业内部资本配置的有效性与企业并购成功的概率呈正相关。顾保国(1999)认为兼并收购可以实现产业结构的调整和优化，进而改善资源配置效率。方军雄(2009)从并购视角研究了市场分割对资源配置效率的影响，发现处于地方保护主义目的而实施的企业并购行为对资源配置效率有一定的消极影响。可见通过企业并购，可对并购双方企业内部结构、发展目标进项调整，这进一步说明了并购是对资源进行配置的重要方式。

三、价值创造视角下的并购重组研究

(一)理论基础

1.效率理论

效率理论认为，并购活动可以提高并购各方的经营效率，从而提高整个社会的收益和福利，该理论一直是西方金融学界关于并购财富效应来源的主流观点。通过管理效率相对较高的企业并购管理效率相对较低的企业之后，能用其过剩的管理资源提高后者的管理效率，从而实现并购的价值创造。

2.协同效应理论

协同效应理论认为，通过企业并购，能够整合并购双方的优势资源，产生经营、管理、财务的协同，形成企业的核心竞争力，从而使企业未来现金流量加大，提高企业增长率及延长企业高增长延展期，也就能够提升并购后的企业价值，实现并购中的价值创造。

(二)相关文献及观点

对于价值创造视角下的并购重组研究，大多数国内外学者采用实证检验的方法，最终得出的结论可分为三类：并购能创造价值、并购不能创造价值、并购创造价值存在不确定性。Jensen,Ruback(1983)等国外学者指出，企业并购能够为目标企业股东创造财富，持有相同观点的国内学者有冯根福、吴林江(2001)和刘笑萍、黄晓薇(2009)等。与之持有相反观点的是Sirower(1994)通过对168起并购事件研究发现无论是运用市场模型还是经调节后的模型，得到的股票收益均小于零。黄本多和干胜道(2009)通过实证得出企业收购的溢价越高，收购的绩效越低，即并购不能创造价值。Bruner(2004)研究并购重组文献进行回顾总结，认为在成熟的市场的并购中，收购公司的收益并不明确，且存在下降的趋势。张新(2003)采用事件研究法与会计研究法检验认为并购对双方股东的综合影响存在不明确性。