浦发银行信贷低风险偏好持续

刘链

3月25日，浦发银行公布2018年年报，2018年实现归母净利润559.14亿元，同比增长3.05%;全年ROE为12.5%，同比下降1.2个百分点;总资产为6.29万亿元，同比增长2.48%，环比增长3.29%。其中，贷款同比增长11.3%，环比增长2.98%;存款同比增长6.22%，环比下降1.45%。

2018年，浦发银行实现营业收入1715.42亿元，同比增长1.73%，净息差为1.94%，同比提升8BP;利息净收入同比增长4.61%，手续费净收入同比下降14.4%，成本收入比为25.12%，同比增加78BP。不良贷款率为1.92%，环比下降5BP;拨贷比为2.97%，环比下降4个百分点，拨备覆盖率为154.9%，环比增加2.28个百分点。浦发有内行核心一级资本充足率为10.09%，资本充足率为13.67%。从资产负债端来看，浦发银行2018年贷款投放增多，但存款增长仍有一定的压力。

资产结构调整初见成效

浦发银行2018年净利润同比增长3.05%，基本符合预期;营收同比增长1.73%，与前三季度相比小幅提升0.42个百分点。根据中银国际的分析，浦发银行营收的企稳回升主要得益于净利息收入的持续改善，净利息收入同比增长4.61%，前三季度仅为2.4%。受监管趋严的影响，手续费增长乏力，全年同比下降14.4%，在营收中的占比下降4.29个百分点至22.7%，其中，托管业务下降39%，理财收入下降55.4%，唯有信用卡业务表现积极，带动银行卡收入全年增长32%。

2018年四季度，浦发银行总资产同比增长2.5%，环比增长3.3%。从单季新增量来看，四季度生息资产增加2603亿元，其中，贷款增长1000亿元;四季度计息负债增加2259亿元，但存款减少213亿元，同业融资大幅增加2689亿元，估计是四季度货币市场利率较低，同业融资相对结构性存款等更加划算，但这也说明浦发银行低成本存款增长乏力。

浦发银行在2018年积极进行资产结构调整，全年总资产规模虽然仅增长2.5%，但结构优化明显，全年贷款同比增长11%，推动贷款占比提高4.38个百分点至56.4%。在信贷结构上，浦发银行对公业务以存量风险化解为主，将全年新增信贷的68%投向零售领域，其中，信用卡贷款和以消费贷为主的其他贷款同比分别增长3.61%和67.6%，推動了贷款收益率和生息资产收益率比上半年分别提升3BP和6BP。

不过，虽然资产结构调整初显成效，但从负债端来看，存款增长乏力的情况持续存在，负债端的改善仍待观察。2018年四季度，浦发银行存款环比下降1.45%，全年同比增长6.22%，与此同时，存款结构中活期存款占比同比下降5.26个百分点至45.3%，体现了在吸储方面的压力依然存在，导致浦发银行全年存款成本较半年末上行9BP。中银国际预计，2019年浦发银行资产端的结构调整仍会持续，零售倾斜对负债端存款的影响有待观察。

整体来看，受益资产端结构的调整和同业负债成本的下行，浦发银行2018年全年净息差回升至1.94%，比上半年1.77%的水平明显提升。如果将FVPL投资收益调整为利息收入后，浦发银行2018年四季度单季净息差为2.37%，比三季度上升6BP。公司计息负债付息率在四季度环比下降13BP，应该主要是因为浦发银行同业融资规模较大，在货币市场利率大幅下降的情况下明显受益，这也是净息差改善的主要原因。

截至2018年四季度末，浦发银行不良率环比三季度末下降5BP至1.92%，已经实现连续五个季度回落;关注类贷款占比比三季度下降29BP至2.95%，降幅较为明显，这也是2016年以来首次降低到3%以下。截至2018年年末，浦发银行逾期率为2.41%，比二季度末下降34BP;不良/逾期90天以上贷款比二季度末上升6个百分点至118%，基本保持稳定。2018年下半年，浦发银行不良生成率为1.65%，同比大幅下降92BP。国信证券认为，浦发银行的资产质量数据显示出其或许已经从存量不良的阴霾中走出。

在资产质量方面，浦发银行四季度不良贷款率环比下降5BP至1.92%，2018年以来连续四个季度保持下行，资产质量企稳，改善趋势延续，但绝对值在上市银行中仍处于相对较高的水平。根据中银国际的测算，浦发银行四季度单季不良生成率为1.6%，环比基本保持稳定。截至2018年年末，浦发银行逾期90天以上贷款/不良的比值为84.6%，不良认定已较为严格。

总体而言，浦发银行2018年资产质量呈现底部企稳的态势，对公压力暴露速度放缓。拨备方面，截至四季度末，浦发银行的拨备覆盖率环比提升2.28个百分点至155%，仅略高于150%的监管要求，拨贷比为2.97%，环比下降4BP，未来拨备水平还有待进一步提升以增强风险防范能力。考虑到浦发银行拨备覆盖率水平较低，未来仍然面临补提拨备的压力。

由于浦发银行2018年结构调整初显成效，与此同时，对公资产质量的暴露趋于稳定，整体经营风险明显下降。加上浦发银行在资产端主动向零售领域倾斜，未来关注重点应转向存款端的表现以及零售业务的资产风险。

信贷风险偏好仍然较低

中泰证券认为，浦发银行2018年年报亮点有以下三个方面：1.单季年化息差环比提升6BP， 主要贡献是主动负债付息率下行。2.资产质量趋于稳定，不良率和关注类贷款占比环比三季度均有所下降;逾期比例和逾期净生成率与半年报相比也有所下降，仅不良净生成环比略微上升1.7%。 3.个人贷款保持高增长，2018年全年零售贷款同比增长19%，按揭贷款贡献较大。而2018年年报的不足之处在于：1.手续费收入同比增速下降收窄，主要是非传统类的手续费下降较快。2.四季度成本收入比有所上升。

不过，总体来看，浦发银行2018年业绩维持平稳增长，营收增速在三季度基础上稍有上行，归母净利润增速则维持相对稳定。截至2018年一季度末、上半年末、三季度末、2018 年年末，浦发银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%、-2.2%、1.3%、1.5%，-11.2%、-4.4%、0.1%、0.5%， -1.1%、1.4%、3.1%、3.1%。

拆分浦发银行2018年业绩增长的细分因素可知，正向貢献业绩因子为规模、息差、税收;负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况，对业绩边际贡献改善的是：1.规模、息差正向贡献有所增强，其中规模正向贡献上升幅度较大。2.成本、拨备负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是：1.息差持续负向贡献，负向贡献程度有扩大。2.税收正向贡献稍减弱。

2018年，浦发银行资产质量逐渐企稳，中泰证券对其进行了多维度的剖析：首先看逾期维度，与上半年相比获得改善。不管是年化逾期90天以上净生成还是逾期3个月内净生成，浦发银行的数据均呈现改善。下半年年化比上半年年化分别下降72BP、88BP。其次看不良维度，2018年四季度，浦发银行不良处置力度加大，单季年化不良净生成环比上升9BP，不良率环比延续2017年三季度以来的下行趋势，环比下降5BP。未来不良压力下降，可能向不良迁徙的关注类贷款占比环比大幅下降29BP。第三看拨备维度，风险抵补能力继续提升。拨备覆盖率为154.9%，环比三季度上行2.5个百分点;拨贷比为2.97%，环比三季度下行4BP，增量拨备对不良净生成的覆盖能力稍有减弱，为24.3%。第四看信用卡不良情况，截至2018年年底，浦发银行信用卡不良率为1.81%，比2018年上半年上升23BP，不良率大幅上升与信用卡规模增速放缓也有部分关系。假设年底信用卡增速与半年度持平，则不良率环比上升15BP。

从资产端信贷投向来看，与2017年相比，浦发银行2018年整体信贷投放规模有所下降，主要是对公贷款投放压降较多。而在一般对公贷款中，压降较多的行业普遍不良率偏高，投向较多的行业则不良率偏低：下降较多的行业有批零业（不良率8.57%）、租赁商贸业（不良率0.32%）、IT业（不良率3.84%）、居民服务和其他业（不良率3.59%），新增贷款主要投向水利和公共设施业（不良率0.13%）、金融业（不良率0.01%）。零售端贷款投放以风险较低的按揭贷款为主，消费经营投放占比与2017年相比也有提升，信用卡投放力度有所放缓。从全年来看，低风险票据新增较多，反映出公司信贷风险偏好仍较然低。

从负债端来看，浦发银行存款增长主要由定期存款带动，未来存款增长仍有一定的压力。由于浦发银行2018年存款端口径有所调整，保证金等其他存款重分类至企业居民存款，细项存款同比增速与2017年不可比。单从2018年的增速看，活期存款规模有一定的压降，主要是定期存款增长支撑。从结构上看，活期存款占比下降至45.4 %，储蓄存款占比略有提升至20.1%。整体来看，浦发银行低成本核心存款增长仍面临一定的压力。