有机硅爆发“剩者红利”

王方玉

经过了长达6—7年的行业产能过剩和价格低迷之后，有机硅行业终于在2017年迎来了新的景气周期。

拐点出现在2016年。在环保和去产能政策的影响下，2016年国内有机硅产量首次出现-0.16%的负增长，2017年产量则下滑了7.08%。在此期间，一些过剩的产能逐渐退出。

但需求一直在上升。前瞻产业研究院数据显示，自2008年以来，我国有机硅表观消费量年均复合增长率达13.72%，未来仍将保持6%以上的增速。

供需状况的改变使得有机硅的价格一路飙升，自2016-2018年，从 1.25万/吨上涨至最高3.5万元/吨。

同时，整个行业的市场格局发生变化，有机硅单体生产企业由2011年的15家减少到只有12家，前五名企业的市场占有率提升到了61%。头部企业的竞争优势变得更加明显。

景气周期 价格上行

新安股份同时是有机硅和草甘膦的双龙头企业。

在熬过了漫长的行业寒冬之后，企业才能享受景气周期带来的红利。目前A股相关上市公司新安股份（600596. SH）、合盛硅业（603260. SH）、兴发集团（600141. SH）均实现了业绩的大幅增长。

这其中又以有机硅业务占比达到84%的纯正标的——新安股份（600596. SH）最为显著，其凭借34万吨/年的有机硅单体产能位居国内第三，2017和2018年Q3的归母净利润分别增长了586.87%和403.19%，涨幅惊人。

新安股份的有机硅拥有全产业链优势，从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品都有所涉及，其中上游生产原料金属硅粉的自给率达85%以上，下游形成了硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品，全产业链布局有效地增厚了公司整体利润。

有机硅的副产物盐酸被用于制备草甘膦，而草甘膦副产物氯甲烷又被用于有机硅制备。新安股份同时是有机硅和草甘膦的双龙头企业，拥有草甘膦产能8万吨/年，占到了全国11.4%，两个业务在产业链上存在较好的协同性。

除净利润大幅增长之外，公司的资产收益率同样涨幅惊人，2016、2017年度及2018年Q3的加权ROE分别为1.95%、12.51%、23.04%。快速的增长与2015、2016年的基数较低不无关系。

值得注意的是，公司2018年Q3业绩已达到近8年以来的盈利巅峰。2018年第四季度， 有机硅的价格从最高点不断下探。虽然价格中枢仍然处于历史高位，但公司的盈利巅峰恐怕难以继续维持。目前新安股份仅5.4倍市盈率，也反应了市场对其净利润能否长期保持较高位置的谨慎悲观态度。

全产业链 增厚利润

不只是新安股份，全产业链已经成为有机硅企业发展的主流趋势，产业链越完善，越能提高市场竞争力。中国化工集团旗下的江西星火公司、合盛硅业（603260.SH）、东岳有机硅与新安股份一起，成为有机硅行业一体化程度最高的4家企业，相比其他企业具备明显的成本优势。

合盛硅业不仅是国内的有机硅龙头，同时是国内最大的工业硅生产商，工业硅总产能达到75万吨。工业硅+有机硅的组合，使得合盛硅业成为了国内硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。

合盛硅业的有机硅产品毛利率要高于新安股份和兴发集团等对手。

工业硅是光伏材料、有机硅材料、合金材料的重要原料。在上游硅矿冶炼领域，公司于2010年成立新疆西部合盛，并将其打造成为了世界级的工业硅生产基地。工业硅的生产成本主要为电力成本和原材料成本。公司的新疆基地利用当地低价煤自发电，价格显著低于全国平均电价。

有机硅原料成本中，工业硅成本占比45%，因此合盛硅业的有机硅产品毛利率要高于新安股份和兴发集团等对手。

合盛硅业于2017年登陆A股，其2017和2018年前三季度的ROE（加权）分别高达42%和35%。2017全年和2018年前三季度，公司的归母净利润分别达到15.17亿和22.46亿，增长率都在130%以上。

业绩爆发的同时，公司的规模也在不断扩张当中，2017和2018年前三季度的营收增速都在50%以上。2018年第一季度，40万吨金属硅项目投产，公司一跃成为了全球最大的工业硅生产商。同时，公司在建有机硅单体产能20万吨，预计在2019年底投放。

新增受限 格局重塑

除合盛硅业之外，新安股份的15万吨有机硅单体项目也正在建设当中，预计2019年四季度建成投产。

山东东岳有机硅已于2018年11月递交了招股说明书，进入上市闯关阶段。

合盛与新安的两个有机硅项目是2019年仅有的投产项目。虽然有机硅行情火爆，盈利能力突出，但未来一段时间内有机硅的新增产能比较有限，其新增产能受到了来自环保和产业政策的严格限制。

由于有机硅生产过程需要大量煤炭燃烧和废水排放，因此行业拥有高耗能、高污染性质，而近年来的环保加码，倒逼许多的小产能退出市场，同时也提高了新增产能的门槛。

此外，在产业政策方面，发改委的《产业结构调整指导目录（2011年本）2013 年修订》明确指出，“新建初始规模小于20 万吨/年、单套规模小于10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置”被列为限制类目录。

一方面是环保不达标的小产能的退出，一方面是新建项目的规模门槛提高，整个有机硅行业的格局正在逐步重塑，市场份额向龙头企业集中，市场集中度进一步提升。新项目投产之后，合盛硅业将以53万吨的有机硅产能位居国内第一位，新安股份将以49万吨的产能位居第二。

值得注意的是，山东东岳有机硅已于2018年11月递交了招股说明书，进入上市闯关阶段。说明书显示，2018上半年，东岳有机硅实现净利润4.48億元。成功上市之后，东岳有机硅有望借助资本市场实现更快发展。有机硅行业的市场格局将会迎来全新变化。