企业投资决策项目经济分析方法浅析

伍浩

摘要：投资决策是投资主体对投资活动所做出决断，对于普通投资主体，项目投资决策，主要是调查、分析、论证的基础上，对拟建工程项目进行分析判断，最后做出是否进行投资的决定。经济性分析是投资决策的最终落脚点。本文主要对比投资决策经济性的几种分析方法进行探讨。

关键词：投资决策;经济分析;项目管理

一、传统投资决策项目经济分析方法及优缺点

评价投资方案是否可行的一个基础性指标就是现金流量，具体包括：现金流出：项目的所有资金支出，包括流动资产投资和营运成本。现金流入：项目全部资金收入，包括营业收入、残值收入或变价收入、收回的流动资产及实施某项决策后的成本降低额也作为现金流入。基于此，经济分析方法上总的分为两类，分别是动态的折现现金流量方法和静态的非折现现金流量分析方法。动态方法主要有净现值、获利指数（盈利指数）、内含报酬率（内部收益率）;静态方法主要有投资回收期法、平均报酬率等。

1.净现值法（NPV）。净现值是在投资项目寿命周期内，各年净现金流量按一定贴现率折现的总现值，减去初始投资以后的余额。

NPV=总现值—初始投资，计算需要进行利率假设。如果有多个净现值大于零的方案，则以净现值最大的方案为最优。

设一个投资项目的现金流：CF0，CF1，…，CFt。r为贴现率

[NPV=CF0+CF11+r+CF2（1+r）2+...+CFt（1+r）t]

NPV法的优点是在考虑了货币的时间价值基础上计算出各种投资方案的净收益。缺点是不能指出各方案本身可能达到的实际收益率。

2.内部收益率法（IRR）。定义使NPV=0的贴现率被称为内部收益率（IRR），是指使项目现金流入量与流出量的现值切好相等时所确定贴现率。

[NPV=CF0+CF11+IRR+CF2（1+IRR）2+...+CFt（1+IRR）t=0]

内部收益率方法的项目选择标准：

独立项目：接受IRR高于机会成本的项目;

互斥项目：在IRR高于机会成本的所有项目中，选择IRR最高的项目;

内部收益率优点是考虑是资金的时间价值，概念也易于理解，缺陷主要有：借入与贷出的项目会不同或者错误的结果，另外有的项目IRR不存在、有的项目存在多个IRR，当互斥项目的现金流的时间分布不同时，利用IRR方法进行投资决策也会产生问题。

3.盈利指数法（获利指数法）。盈利指数法又称为利润指数、现值指数法，是能够用于评价资本预算项目的一种对货币的时间价值进行调整的方法。

盈利指数（PI）=未来现金流量现值/初始投资=1+净现值/初始投资

盈利指数决策法的规则：盈利指数>1，则项目可行;盈利指数<1，则项目不可行。盈利指数法的优点是基于资金的时间价值基础上较真实反映投资项目的盈利能力，比较便于对初期投资不同的项目开展比较。缺点是指数代表的获利能力不是实际可能获得的财富，尤其在互斥项目的比较中，可能会出现错误结果。

4.平均报酬率。指投资项目寿期内平均年投资报酬率。

平均报酬率（ARR）=平均现金流量/初始投资额

采用此方法时，需要事先人为确定预期目标，达到预期则可以投资。这个分析方法优点是简单、明了，缺点是没有考虑货币的时间成本，而且有很大的主观性。

5.投资回收期。是企业利用投资项目产生的现金流来回收项目初始投资所需的最小年限，根据回收期的长短来进行投资决策。

回收期法的项目选择标准：独立项目：接受回收期小于目标回收期的项目;互斥项目：在所有回收期小于目标回收期的项目中，选择回收期最小的项目。

这种方法计算简单，基本反映了资金的周转速度，概念容易理解，计算简单，缺点则是忽略了资金的时间价值，且未考虑回收期满后现金流量状况，只关注回报结果不关注项目发展，对衡量项目的真实盈利能力不利，目前主要作为辅助手段。

二、投资决策分析方法比较

投资回收期法作为评价企业投资效益的主要方法，在20世纪50年代曾广为流行。1950年，美国戈特教授调查了25家大型公司，全部使用投资期法，没有一家使用折现指标。2001年，杜克大学的格雷姆教授对392家公司进行了调查，75%的公司使用了NPV，76%使用IRR，57%使用NPV和IRR的同时，使用投资回收期指标，也发现，年销售额大于10亿美元的公司多依赖于NPV和IRR指标，而小公司更多依赖于投资回收期法等非折现指标。

1.两类指标总体比较。如上所述，各种分析方法各有利弊，从非折现和折现现金流量也就是从静态和动态两个大的方面進行比较，可以简单总结如下：

[类别 优点 缺点 非折现现金流量分析方法（静态） 计算比较简单，结果比较直观，多用于小项目，短周期的项目分析。 未考虑资金的时间成本，结论比较简单，不能得到十分准确的分析结果。 折现现金流量分析方法（动态） 主要考虑资金的时间成本，结果相对可靠。多用于复杂长周期项目分析。 分析复杂，输入因素多，难度大。部分指标也有严重缺陷。 ]

2.静态比较分析法的优劣。平均回报率法要求企业事先拟定目标收益率，主观性较大。投资回收期主要表征项目收回投资能力和资金周转速度，便于计算，却忽略了资金的时间价值和回收期后的收益情况，使企业急功近利，只注重眼前而忽视长远发展。

3.动态比较分析法的优劣。相对于静态方法而言，动态的贴现方法充分考虑了资金的时间成本，更合理一些，其中最常用的方法有净现值法和内部收益法。传统投资决策分析方法中最重要的方法便是动态分析法中的净现值分析法。判断一个项目是否是一个好的投资机会，则需要考虑它的价值是否超过成本而有正的净现值。内部收益率法类似于净现值法，是在衡量货币时间价值后投资项目得到的收益率。内部收益率与净现值一般会得出相似的结论，但也有一定区别，比如净现值用货币来表达、反映的是绝对量，而内部报酬率是用百分比、反映盈利能力;另外在再投资报酬率假设上也不同，净现值法假设现金流量是以资本成本率进行再投资，内部报酬率法是假设以内部报酬率进行再投资。

4.可以看出，20世纪中后期，在资金时间价值原理上建立起来的折现现金流量指标，处于主要地位，并形成了以动态分析指标为主，静态分析为辅的多种指标并存的评价体系，现实中中等规模以上的项目多使用折现指标，而规模较小的项目多使用简单的非折现指标。如在电力行业大型投资的决策过程中，内部收益率法、回收期法、平均报酬率都要进行分析，从而进行综合判断。

三、结论

非折现现金流量指标没有考虑资金的时间价值，是不科学、不合理的，比如回收期法只反映投资的回收速度，却没有反映投资的根本目标，也就是净现值的多少，以及平均报酬率法等静态分析法对寿期不同，资金投入不同、时间收益不同的投资项目缺乏区别能力，现在逐渐作为决策的辅助手段。

需要强调的是，由于计算机等先进计算技术的普及，对于动态指标难以计算的问题已经彻底解决，这也加快了动态指标的应用和推广。当然，对于折现的各个指标，也有侧重和优缺点，针对不同的项目应选用合适的分析方法。对于大型工程项目，一般都会将各种分析方法结合使用，已进行综合判断，做出合理的决策。

参考文献：

[1]张大澍.投资决策方法的比较与运用[J].现代营销（下旬刊），2015（09）

[2]魏宏.投资决策分析方法研究[J].财会学习，2017（01）