金融生态环境与内部资本市场缓解企业融资约束的作用探讨

郑兴东

金融生态环境与内部资本市场缓解企业融资约束的作用探讨

郑兴东

（安徽商贸职业技术学院 会计系，安徽 芜湖 241002）

稳定的内部资本市场对化解企业融资约束的作用明显，但仍旧受到金融生态环境优劣的影响。金融发展只是企业的外部金融生态环境的一个方面，地区经济基础、法治环境、政府干预行为和诚信文化等都是企业外部融资环境的重要因素。因此，为缓解企业融资困境，应加快政府职能转变，坚持企业的集团化发展模式，统筹发展金融生态环境并加强区域金融发展。

融资约束；金融生态环境；内部资本市场；政府

随着全球经济一体化趋势的发展，许多大型企业为了控制企业成本而大规模实施企业合并与重组。上市公司普遍实施多元化的发展战略，通过对供应商和客户的这种上下游控制达到利润最大化的效果。在实现了企业合并后，内部形成融通机制，内部资本市场应运而生。全集团企业会将资金集中流向回报率较高的可行项目，以此来提高资金的配置效率实现资源的优化配置。我国金融市场起步晚且发展较为缓慢，受到各种因素的影响，如政策约束、银行规模歧视、区域歧视等。外部融资路径的受阻促使了内部资本市场的形成。内部资金的融通成为企业集团化解融资约束的另一条可行途径。

企业集团的内部资本市场在很大程度上不可避免地受到外部金融环境的影响。近年来，随着“互联网+”技术深入金融行业，企业的外部金融生态环境得到了很大程度的改善。内部资本市场对化解企业融资瓶颈具有一定的作用，但仍旧受到金融生态环境外部因素的影响。金融生态环境对企业内部资本市场、对企业融资约束的化解以及内外部因素对企业融资行为的作用机制，值得研究。

一、相关理论分析

（一）资本市场理论

早在1969年，美国著名的经济学家Alchian便提出，企业内部资本市场的产生与自身的组织结构形式有着密切的关联。大规模的企业合并与重组出现在20世纪20年代的英美国家。同时，也出现了M型企业组织结构。在M型企业组织结构内，集团总体部署会将资金导向投资收益率较高的项目，实现利益最大化。内部资本的研究起步于M型企业组织结构企业的出现。

中国存在政策约束、金融市场不发达及金融工具匮乏等多种因素，很多企业都处在外部融资的困境之中。因此，在我国可以通过企业合并与重组而建立多元化的大型企业，它可以通过集团内部资本市场实现资金的融通，以此来缓解融资困境。在我国，对于内部资本市场的研究是从破解企业融资约束开始的。内部资本市场不受外部金融环境的影响。企业可以对内部资本市场中的资金进行有效的控制，进而使用具有灵活性以及较低的使用成本。

（二）交易费用理论

著名经济学家罗纳德·科斯（Ronald·Coase）提出“交易费用”的思想。交易费用理论认为，企业为了节约高昂的交易费用会需求可替代的经济市场，新型的交易市场便会产生。在当代经济市场中，企业融资的渠道可以分为内部资本市场和外部资本市场。因此，对交易费用的分析可以从银行等金融机构和企业本身两个角度进行。

从银行等金融机构的角度，进行市场中资金配置会产生一系列额外的交易费用，如利息谈判费、资产评估费等。另外，金融机构对企业的跟踪监督检查成本是贷款风控成本的费用承担者。相对于国有企业，民营企业存在信息不透明、规模较小等现状。金融机构倾向于将贷款配置给规模较大、信息更加透明的国有企业。因为在发放贷款时存在企业产权性质方面的歧视。

另外，从企业的角度看，在内部市场中获得融资信息及融资成本等费用要远比从外部市场进行融资要低。它不仅规避了外部融资的风险，还节约了融资成本。从企业内部来说，一定程度上避免了闲置资金的浪费。因此，采用内部融资可以规避外部资本市场的影响，从而缓解企业的融资约束。

（三）机制替代效应理论

替代效应理论是指当某种商品价格上涨时，人们偏好选择其他价格相当的商品进行替代以满足其需求。

内部资本市场和外部资本市场的资金在功能上都具有分散风险、分配、资本高度集聚以及监督激励的特点。两种市场之间存在相互替代的可能。从成本考虑原则方面考虑，内部资本市场的交易成本明显低于外部市场产生的费用时，就会出现内部市场替代外部市场的现象。换言之，在内部资本市场资金比较充足的情况下，内部资本市场只要能够实现比外部资本市场高的配置效率，企业就会选择内部市场。

二、企业内部资本市场与融资选择分析

（一）内部资本市场缓解融资约束的途径

集团企业内部资本市场缓解融资约束主要通过三个方面进行：降低交易成本、降低信息成本和减少激励摩擦。在内部资本市场中，集团企业内部各成员企业可以进行共同担保，提高对外举债能力。企业所需的生产经营资金短缺现象可以由此得到有效缓解。集团企业进行合并、重组等专业化产业战略可以有效地降低信息不对称，压低代理成本费用，进一步缓解融资困境。当形成内部资本市场时，集团必会加强对剩余资本的控制权，激励企业管理层对剩余资本进行更高的逐利。这能对资金的合理配置起到催化作用。

（二）内部资本市场对企业融资约束的缓解功能的实现

在我国，集团企业之所以会普遍存在，最主要原因是利用所形成的内部资本市场缓解企业的融资困境，弥补了许多诸如制度缺陷、融资歧视等现实状况，进而减弱了企业对外部资本市场的高度依赖性。在不考虑其他特殊情况下，企业内部资本市场可以更好地优化资金资源的合理配置，提高配置效率，最终实现各方共赢的局面。

按照交易成本费用理论，当在外部资本市场进行融资所发生的交易费用超过企业可以承受的范围时，企业会选择更加合适的内部融资途径。因为内部资本市场对企业的融资约束具有缓解功能。这种功能的实现主要通过两个方面：一是存在与外部环境之中的集团企业在信息不对称的外部市场环境中形成了规模效应以及改善了对外形象，有效地提高了商业银行对其进行信贷融资的积极性，从而降低了双方的交易费用，有利于信贷资金的合理配置，进而提高信贷资金的配置效率；二是集团总部可以将闲置的剩余资金在内部进行多次分配，直至达到资金配置效率优化为止。

三、金融生态环境与企业融资行为分析

金融生态环境是指微观层面的金融环境，包括法律制度、行政管理体制、社会诚信状况、会计与审计准则、中介服务体系、企业发展状况及银企关系等方面的内容。金融生态环境是依照仿生学原理来发展建立金融体系的良性运作发展模式。

地区金融的发展程度与资本市场金融工具的多元化有着密切的关系。金融市场化程度高会使得金融市场的竞争愈演愈烈，从而有效促进现有资源的配置效率。企业在进行外部融资时有更多的融资渠道可供选择会降低银行与企业双方的交易成本。对于企业来说，外部融资成本的降低减少了企业对内部资本市场的依赖性。

金融发展只是企业的外部金融生态环境的一个方面。此外，地区经济基础、法治环境、政府干预行为和诚信文化等都是企业外部融资环境的重要因素，与地方金融发展共同影响着区域金融生态环境。

（一）地区经济基础

地区经济基础是检验金融生态环境优劣最重要的衡量标准。雄厚的经济基础为银行等金融机构资本的积累提供有力的保障。地区经济基础直接决定了社会投资资金的多寡。经济基础较好的地区容易吸引更多的社会资本的投入，有利于投入资本的不断增值。在有着良好经济基础的地区，企业更容易获得银行信贷资金的支持，对融资约束的化解效果更明显。

（二）区域法制环境

区域法制环境是一个地区商业信贷市场有序运行的有效保障。如果地区具有良好的区域法制环境，银行等金融机构坏账就能有效地收回。反之则难以收回。企业不能如期归还金融机构的贷款会给金融机构造成巨大损失。出于谨慎性原则，金融机构会提高企业的融资成本甚至停止放贷。一个地区法制环境的完善程度决定了银企双方交易成本的高低。换言之，如果地区的法制环境完善，则能够降低交易成本以及双方的风险。这对企业融资约束的缓解是一个有效保障。

（三）政府干预行为

在市场经济中，政府被称为有形的手，对经济的发展具有一定的干预作用。但是，一旦政府的干预行为超过了自身公共服务的职能范围，必将扭曲原本的经济市场。在我国特殊的环境之下，政府作为有形的手在社会资本配置的过程中起到了主导作用。这势必会影响社会资本边际收益，进而影响企业的外部融资水平。在我国，国有企业有金融信贷的政策性负担是一种普遍存在的现象。这会造成社会资本的不合理配置，甚至是资源浪费。如果政府能够做出合理干预和必要的金融监管与调控，那么就会使需要资金支持发展的企业融资约束得到很大程度的缓解。

（四）信用环境

我国商业银行等金融机构进行放贷时特别关注企业的信用评级。我国的社会信用征信体系尚不完善，征信数据利用度不高，违反信用的成本较小。诸多因素造成企业借款会发生违约现象，随之而来的便是商业银行等机构的“惜贷”现象。如果有良好的信用环境，金融机构便会不断提高其放贷水平和范围，放贷风险也会得到控制，融资约束会进一步得到缓解，企业也能得到更多活跃资本的支持。

（五）区域金融发展程度

在发达的金融市场中，金融产品会比较丰富。股票、债券以及其他金融产品为企业的融资提供了多样化的融资渠道。发展程度较高的地区可以为企业融资提供有力的外部支持，会促进企业的发展，同时企业的信用和公司治理水平也会得到很大程度的提高。金融市场的发展有助于降低企业外部融资成本，缓解企业的融资约束，进一步解决企业的融资困境。

四、金融生态环境对内部资本市场与融资约束的关系分析

由机制替代效应理论可知，企业在外部资本市场和内部资本市场的选择上，主要取决于两种融资渠道的边际成本。企业内部资本市场无法脱离外部环境而存在。金融生态环境对企业内部资本市场缓解融资约束起到了重大影响。

在我国，外部资本市场往往会存在失灵的现象，内部资本市场可以弥补这一缺陷。正因如此，才出现了M型组织结构，产生了内部融资渠道，也就是内部资本市场。随着导致外部资本市场失灵的因素逐步消失，即外部金融环境日趋完善，内部资本市场缓解融资约束的作用可能会被替代。目前我国正处于金融环境逐步改善的阶段，各级政府对金融市场干预逐渐减弱、地区经济发展日益繁荣、区域法制环境逐步完善、金融资源越来越丰富。金融环境的改善势必会降低银企双方在信息搜集、风控等方面的成本。交易费用的降低会使得企业融资行为向外部资本市场倾斜。

在实施多元化战略的企业中，内部资本市场的资金配置功能有价值，能够替代外部资本市场。在金融市场欠发达地区，内部市场的资金配置效率更高。内部资本市场能够作为外部融资的替代使企业获得超额现金持有。

五、政策建议

通过上述的分析可知，企业融资约束的缓解需要内部资本市场和外部资本市场共同发挥作用，需要从根源上解决企业的融资困境。本文从内外部两个方面给出以下四点建议。

（一）加快政府职能转变

政府需要逐步从管理型向服务型转型，改变其工作理念，做到真正意义上的服务金融市场。政府需要放开金融市场的准入制度，不断引入其他资本，加强金融市场的市场化竞争。同时，政府需要及时废止一些不合理、过时的、违背经济规律的相关规定。只有这样，政府才能逐步降低其在社会资本配置过程中的主导地位，社会资金才能自由流向需求企业，经济才能市场化发展。必要时，政府可以给予一定的政策支持，让企业享受更加公平的融资平台带来的益处，从而缓解企业的融资约束。

（二）坚持企业的集团化发展模式

内部资本市场是企业走上集团化发展模式的一大诱因。在集团化发展模式下所构建的内部资本市场可以避免信息不对称、信息滞后等缺陷，相比外部融资具有较大优势。推进企业集团化发展模式可以有效避免企业代理成本侵蚀内部资本市场。企业在缓解融资约束的同时也能提高公司的治理水平。因此，坚持企业的集团化发展模式可以缓解融资约束。

（三）统筹发展金融生态环境

从内部环境角度来说，内部资本市场对缓解企业融资约束起到了十分重要的作用，但是破解企业的融资困境仅仅依靠内部资本市场是不够的。要从根本上缓解企业的融资约束，还需要从金融生态环境角度出发。金融生态环境由地区经济发展基础、政府干预行为、法制环境的优劣、区域金融发展程度和信用环境五个方面组成。改善金融生态环境是一个巨大的系统工程，需要政府部门的支持。企业只有处于优等的金融环境之中，才能从外部筹集更多的资金。

（四）加强区域金融发展

发达的金融市场可以为企业提供更多金融产品，使企业的融资途径更加丰富。一方面可以让内部资本市场更加具有活力；另一方面，较强的竞争机制在一定程度上降低了企业的外部融资成本。因此，需要以政府为主导来改善和加强区域金融的发展，建立多层次的资本市场体系。一是创新金融产品和金融服务，为不同企业制定不同的、个性化的金融产品，逐步推行产融结合。二是降低金融市场准入门槛。随着社会经济不断发展，要大力鼓励具有地方特色的金融机构进入竞争程度较高的金融市场中，以利于企业获得资金支持。

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Probe into the Role of Financial Eco-environmnet and Internal Capital Market in Easing Enterprises’ Financing Constraints

ZHENG Xing-dong

Stable internal capital market can help resolve enterprises’ financing constraints to a great extent, but it is still affected by the financial eco-environment. Financial development is only one aspect of the external financial eco-environment for enterprises. Other factors include local economic foundation, the rule-of-law environment, government intervention behavior and the credibility culture, which are also important as the external financing environment for enterprises. Therefore, to alleviate enterprises’ financing difficulties, the government should transform its function, and the enterprises should try to develop into large groups, thus the financial eco-environment can be improved through coordination and regional financial development can be strenghtened.

financing constraints; financial eco-environment; internal capital market; government

2019-09-25

安徽高校人文社会科学研究重点项目（SK2019A0868）；安徽高校人文社会科学研究重点项目（SK2018A0787）；安徽商贸职业技术学院科研项目（2018KYR03）；安徽省重大教育研究项目（2017jyxm0749）；安徽省高校人文社会科学研究一般项目（SKSM201702）

郑兴东（1987—），男，安徽六安人，安徽商贸职业技术学院会计系讲师，硕士。

10.13685/j.cnki.abc. 000447

2019-12-06 08:56:03

F275；F832.51

A

1671-9255（2019）04-0035-04