基于哈佛分析框架的财务分析—以伊利股份为例

刘亦浓 郁 姗

一、伊利股份简介

（一）伊利股份概况

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是中国目前规模最大的乳制品企业，旗下产品众多，拥有目前国内最完备的生产线。据凯度消费者指数显示，17年伊利的消费者达13.5 亿人次，综合市场占有率为20.5%，产品的产销量、规模、品牌价值均位列全国第一。

（二）经营背景与行业分析

国家鼓励，当地政府划拨资金、二胎和奶粉等新政策的颁布等推动行业洗牌；经济发展良好，17年全国乳品加工业销售收入3590.41 亿元，同比增长6.77%。乳制品行业的总收入持续上涨，其在国民经济中的比重不断上升；国家严格市场准入，提高市场集中度；市场份额开始转向大型企业，边缘小企业濒临淘汰；依据波特五力模型分析法，伊利存在国内和国外品牌等潜在竞争者；原材料供应存在短缺的情况；消费需求受居民收入水平等的影响；产业内竞争方面也存在着行业性的优势和不足；代替品（豆奶）生产原料充足且价格低廉。

二、哈佛分析框架下的伊利股份财务报表分析

哈佛分析框架由哈佛大学的三位学者提出，结合定量和定性分析。包括四个维度：战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。

（一）战略分析

以SWOT 分析法为基础理论，从战略优势、战略劣势、战略机会、战略威胁四个方面进行分析：

伊利在内蒙古大草原设有天然牧场，在国内国外的东西方乳业传统板块“打桩”，有原材料优势；启用“质量领先战略”、“全球织网”战略、“母婴生态圈”战略；构建三大体系，实现“互联网+”；并在国内外通过收购、兼并重组和加强投资进行产业格局的相互补充，具有战略协同优势；建立标准化、规模化牧场SOP 管理；以ISO14001体系为标准加强企业的检测管理体系，具有管理优势；是中国唯一一家为奥运会、世博会提供服务的乳制品企业，具有品牌优势。

2.战略劣势

我国自然牧场稀缺导致原材料竞争激烈；伊利用人政策偏爱当地人且本行业其他企业的员工伊利一律不要，另外，伊利有很多临时工，人员构成不稳定；市场上相似品很多且良莠不齐，伊利缺少具有不可替代性的品牌产品。

3.战略机会

我国乳制品消费仍低于世界平均水平，国内国外市场前景广阔；经济大环境良好、市场稳定、国家政策扶持；电商、移动支付技术和大数据营销日趋成熟的“互联网+”时代，新销售渠道兴起，网购市场繁荣，可以利用淘宝、唯品会、京东等网络平台扩大销售渠道，并抓住“双十一”等购物高峰期提高销量。

4.战略威胁

国家相继出台《国务院关于促进奶业持续健康发展的意见》和《食品工业“十二五”发展规划》等政策，市场监管严厉；同类型竞争者之间竞争激烈，光明、蒙牛、新希望等老牌乳业企业虎视眈眈，天润、味全等新兴乳业品牌兴起，旺旺、娃哈哈等企业也开始涉足；潜在竞争者，如意大利和新西兰等国家的乳制品企业还有一些饮料厂商开始进入市场；潜在替代品（豆浆）价格更为低廉、问题事件也较少，不少国民选择豆浆作为替代品。

培养人才的合格与否，最终要接受社会的检验．因此，必须为学生设置与行业、与社会产生互动的平台，才能促使学生尽快向社会需求的高素质信息及计算科学类人才转化．本项目采用２条途径使学生的在校教育和社会教育产生互动：一方面，创建各类实验平台、实习基地，最大限度地拉近学生和行业的距离；另一方面，突破传统教学方法，进行团队教学实践，并聘请行业专家及校友创业成功人士进入课堂．通过实验室建设，创建各种创新平台、实习基地、校内专业实验室及校外实训基地等，保障协同培养模式的正常运作．

（二）会计分析

根据财政部颁布的《关于印发修订<企业会计准则第 16 号—政府补助 >的通知》（财会〔2017〕15 号），伊利对原会计政策进行了相应变更，导致17年“固定资产”、“无形资产”、“其他流动负债”、“递延收益”、“营业成本”、“管理费用”减少、“财务费用”、“营业外收入”减少，“其他收益”增加，一定程度上增加了利润。

（三）财务分析

1.偿债能力

(1)短期偿债能力

流动比率为1 小于2 略低、速动比率在1 左右很合适、现金比率约为1 远大于0.3 略高，可能以获得能力低的现金类资产保持着，未合理利用流动负。对其流动资产进行细分查看，存货比例较低，易变现资产较多，说明伊利变现能力不弱。强流动比率和弱速动比率表明存货可能存在潜在危机。

(2)长期偿债能力

近三年其资产负债率接近较理想的50%、产权比率在0.9 左右不是很高、权益乘数在1.9 左右较小，说明15-17年伊利举债经营程度不高，但整体财务结构较为稳定，财务杠杆获利能力良好。同时，伊利利息保障倍数远大于1，长期偿债能力很强，可以看出其作为行业龙头企业的雄厚实力。

2.营运能力

17年，货币资金周转率下降到3.8、流动资产周转率下降到2.6 说明周转速度放缓，需要补充流动资金，这也是导致资产现金回收率下降原因；每股经营现金净流量大幅下降50%，表明主营业务收入回款力度减小，产品竞争性减弱；现金净流量大幅度减少，经营活动现金流量的质量一般，但是现金流入量和流出量较为吻合，盈利也很乐观；总资产周转率小幅度下降是受货币资金、应收账款和流动资产的周转率的负影响，也是受整个行业增长放缓的影响；应收账款周转率在105 左右，表明其账龄较短，资产流动性较好；存货周转率和固定资产周转率呈小幅度增长趋势，说明周转速度变快、占用水平变低、流动性更强；营业周期呈逐年减小趋势，说明其资金周转速度增快，对于应收账款和存货的管理更加有效；16年的收购对于其17年的报表有一定影响，但伊利经营期间整体经营能力较强，管理水平也较好。筹资现金流量总体上与经营和投资活动现金流量周转的状况相适应，融资成本适当。

3.盈利能力

(1)盈利能力

资产净利率、销售净利率先增大后减小，但总体呈增长趋势是增长的，综合其销售增长情况和净利润的变动情况，应该讲财务状况是好的；伊利的净资产收益率连续几年保持在20%以上，位居全球乳业第一；15-17年销售毛利率保持良好的增长趋势，说明公司的经营效率良好、定价策略正确；净资产收益率都比较高而且相对稳定，说明其自有资本具有不错的获得净收益的能力。

(2)盈利质量

近三年伊利的销售现金比率先增大到21%后大幅度减小至10%，表明在资金的利用上出现了一定的问题；净利润现金比率很高大约200%左右在但是在17年时该指标大幅度下降至110%，说明该年伊利可能虽然有利润，但是停留在实物和应收账款阶段，没有收到现金；但从长期来看，其实现的利润避免了波动性，既有一定的成长性又有良好的持续性，利于其未来发展走势；经营性资产与投资性资产的比例适当，利润结构和盈利模式都比较优越，战略吻合度良好。

4.发展能力

17年伊利的营业收入增长率超过10%，说明伊利处于成长期，企业发展状态良好、尚未面临产品更新的风险；权益增长率持续增长在17年骤减，说明伊利在16年进行的收购圣牧的行为一定程度上冲击了企业稳定发展的状态，打断了股东权益不断增长的良好态势。

5.杜邦分析法

伊利经营管理状况、资产管理状况、债务管理状况都较为优秀。导致净资产收益率下降的主要原因是销售净利率下降和总资产周转率下降。销售利润率略微下降，从而使净资产收益下降-0.6147%；从相关资料中可以分析出17年总资产明显增加，导致资产周转率降低，从而使净资产收益下降-1.3246%；负债比例有明显上升，因而权益乘数上升，从而使净资产收益上升3.5727%。因此，要降低成本费用并且要提高总资产的周转率。可以适当增加债务规模，当全部资本利润率大于借款利息率时，增加负债能取得更好的财务杠杆效应。

（四）前景分析

伊利主要经营资产质量较高，具有相对良好的流动性和盈利性，但是不能很好的保持相对稳定的结构，通过分析可以看出目前伊利仍面对存货积压、周转放缓、对外投资失控等问题，需要采取相应的措施适当调整杠杆率，不断优化资本结构，加快资产周转；同时要注意避免扩张过度，防止资金链断裂；不断挖掘潜力，在国内国际市场积极创收；打造伊利专业性强的品牌化产品，提高市场综合占有率；并且可以通过对商业债权管理方面进行系统性优化改善核心利润。

伊利的资产报酬率能补偿其且业务资本成本，其资产结构中基于流动性的构成比例与资金来园的期限构成比例是相互匹配的，使其有可能在允许的范围内将资本成本和财务风险降至合理水平，将来有可能达到更佳的生产经营状态；战略的选择与实施情况良好；投资效益的资产报酬率大于其综合资本成本，利润结构较为合理，形成的市场前景看好；在资本成本与投资效益的匹配性等方面表现良好，但财务杠杆相对较高，适应其未来资金需求而财务弹性较差；现金净流量来源稳定，结构合理，能支持企业发展目标的实现；没有不良的融资行为；在16年由于收购圣牧37%的股份对其财务产生了一定的冲击，尤其体现在利润和股东权益的过度增长上，但是在17年又回归正常水平，这也表明其具有良好的投资控制能力；总体来看尽管伊利仍然存在一些问题，但是底蕴深厚并且综合实力优秀，具有广阔的发展前景。