上市公司股权结构对企业价值的影响

姚园媛

一、研究背景

合理的股权架构能够对企业价值的提升提供支持，是提升企业竞争力的基础。本文是应当今资本市场的发展需求，主要探讨股权结构将对企业价值产生的影响，以有助于企业决策者更好的调整和优化企业股权结构。

二、股权结构

（一）股权构成

股权结构是指不同性质的股份在股份公司的总股本中所占的比例划分，以及不同性质的股份之间的关系。我国上市企业的主要股权结构可分为三种形式，分别是国有股权、法人股权和社会公众股权。国有股权是指以国家部门或国家单位为投资主体进行投资而形成为股份，法人股权是指各种性质的企业法人或具有法人资格的单位进行投资所持有的股份，社会公众股是指中国境内居民或机构投资者购买的可流通股份。

此外，在我国的资本市场中，公司股份还可分为流通股份和非流通股份两种形式，即股权分置制。流通股份主要为社会公众股份，是指上市公司向社会大众公开发行的，可以在证券市场上交易的股份；非流通股主要分为国有股份和法人股份，是指在股份设计之初，股份本身没有上市交易的计划，也不可以在证券市场上交易的股份。流通股份与非流通股份在资本市场上有着成本差距，不利于中型投资者和小型投资者的投资权益，也不利于上市公司通过股权交易来实现资产配置。为了解决这个问题，国家正在进行股份分置改革，这也是上市企业调整股权结构的需要着重考虑的背景之一。

（二）股权集中度

股权集中度是指企业中所有股东因所持股份比例不同所体现出的股权分布或集中程度，股权集中度是公司股权分布情况的主要衡量指数。在我国，股权结构可分为三种形式，分别是高度集中、高度分散和介于集中与分散之间。

高度集中的股权结构的标志是在企业股东中有绝对控股股东的存在，绝对控股股东是指持有公司股份超过50%的股东，在采用高度集中的股权结构的企业中，公司的所有权和管理权十分集中；在高度分散的股权结构中，企业中的股东由多个分散的，持股比例低于10%的小股东组成，在采用高度分散的股份结构的企业中没有大股东，公司所有权和管理权是分离的；中间集中的股权结构处于高度集中与高度分散之中，在此时，公司内既有较大的控股股东，也有较小的其他股东，他们所持有的股份比例处于10%至50%之间。

三、企业价值

企业价值是指企业有形资产和无形资产在资产市场上的评价。是指该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，企业价值反映出企业的现金流、企业所面临的风险以及发展潜力，企业价值可通过企业的现金流、股票账面价值和市场价格来评估。

从企业价值的定义来看，企业价值与企业预期的自由现金流密切相关，企业的自由现金流则分为企业整体自由现金流和企业股权自由现金流。在同样的市场环境中，企业自由现金流和企业价值之间呈正比关系，即企业的现金流量的增大会引起企业价值的提高，反之亦然。企业价值会影响企业所发行股票的账面价值与市场价格，也即是说，企业价值会反应于资本市场之中。因此，评估企业的股权结构是否合理，企业治理是否高效，不仅仅由企业价值去评估，也会反映在资本市场之中，由资本市场进行检验。

四、股权结构与企业价值的关系

（一）不同的股份构成与企业价值

在由国有股份构成的上市公司之中，投资主体身份较为特殊，对企业价值有着特殊的影响。首先，采用国有股股份构成的上市公司，较容易得到国家政策上的支持，往往有着优先的发展资源和相对的竞争优势；其次，得益于政府在政策上面的倾斜与帮助，在资本市场上，以国家为投资主体的上市公司相比于其它股份构成的公司更容易获得投资者的关注；另外，不同于传统的上市公司，采用国有股份构成的上市公司通常还有着相关的政治目标，因此在日常经营中和企业决策中可能会受到行政干预；第四，由于国有股份投资主体的特殊性，在实际运营之中，机构的决策与管理者责任度不够高，经营的动力和灵活性欠缺，也可能对企业经营产生不良影响。

不同于国有股，由法人股份构成的上市公司多为民营公司，经营者通常需要对产业市场和资本市场具有充分的了解，并且多数有着丰富的从业经验。在法人股份构成的民营企业之中，法人股东通过投资自有资本成为企业股东，因此法人股东本身面临着一定的资本压力和资本风险。法人股东在提高企业价值方面有着强大的原生动力。法人股股东既有快速提高企业经营效益的需求，也更重视企业的长远发展，因此，法人股股东十分重视对企业运营者的监督，并且会在企业日常股东大会上影响运营者的决策。

在流通股股份构成的上市公司中多为分散的小股东，他们基本上无法影响公司的实际运营和决策者。在实际资本市场上，流通股股东所拥有的关于企业经营的信息是最少的，法人大股东可通过优先获得的信息首先对资本进行操控，因此，流通股股东所获得的利益往往最小。这也是我国证券市场制度不完善的负面影响。

（二）不同的股权集中度与企业价值

与不同的企业股份结构对企业价值产生不同的影响一样，不同的股权集中度也会对企业价值产生不同的影响。股权的集中或分散程度和企业价值之间的关系可反应于股票价格的涨跌情况之中，当股票价格上涨时，大股东与小股东的价值利益相同；当股票价格下跌时，大股东与小股东的利益可能发生冲突，大股东为了弥补自身所损失的经济利益，通常会放弃甚至牺牲小股东的权益。

股票价格上涨将带来经济利益的增加，这将促使上市公司的控股股东们更关注公司的经营状况，对企业进行更有效的监督，从而将有利于企业的发展。相比于分散的中小型股东，相对大型的控股股东在监督、参与或管理企业经营方面，都有着一定的优势，大型的控股股东通常不仅有能力对企业内部的实际管理者进行有效的监督与影响，同时也能够合理地评估企业管理者的经营业绩，更有动力去寻求企业的外部投资等等。因此，在股票价格上涨的形势下，股权集中型的公司比股权分散型的公司在市场盈利方面有着更加优秀的表现。

当股票价格下降时，股东们的经济权益也一并减少，在此情境下，如果企业的外部股东类型繁杂，或者企业缺乏外部的有效监督，大型控股股东为了寻求自身利益，在追求自身利益的最大化的过程中，可能会牺牲掉企业整体的经济收益，而此举动又将广泛影响到外部小股东的经济利益。意味着，当企业的大股东们的经济利益与小股东们的经济利益相冲突时，控股股东会以其它小股东的经济利益和公司的整体利益为代价，来谋求自身的利益最大化。因此，在股票价格下降的形势下，股权分散型的企业效益整体状况比股权集中型的企业效益更好。

五、结束语

综上所述，在上市公司的发展过程中，股权结构与企业价值有着十分紧密的关联。股权构成的不同、股权集中度的差异对企业价值的影响是不同的，上市公司在企业的日常治理中必须充分本企业股份结构的合理性。上司公司一方面需要进一步调整和优化股权结构，另一方面还需要建立有效的企业管理监督机制，此外，还应该提高企业实际经营者团队的综合水平，以此保证企业的长远发展，提升企业价值。