如何打造有活力有韧性的资本市场

中央经济工作会议在明确2019年七项重点工作中，对资本市场改革予以了高度重视，特别提出：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

在“第二十三届（2019年度）中国资本市场论坛”上，中国证监会副主席方星海就此进行了详细解读。针对如何打造“规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，他谈到了支持外资投行申请提高持股比例、增加市场交易活跃度、进一步研究A股首日涨停板限制、抓紧推动科创板落地等具体改革工作。他还指出“有活力、有韧性”是全新的提法，即指资本市场应体现出参与充分、交易活跃、定价合理三个方面。

牵一发而动全身

中央经济工作会议提出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。”方星海表示，对此可从宏观、微观两个角度来理解。

从宏观角度看，我国是高储蓄率国家，储蓄转化成投资主要有直接、间接两个渠道，债务形式的融资抬升金融杠杆，资本市场不进一步发展、股权融资不显著提升，宏观杠杆率就难以稳住;从稳金融的角度出发，必须大力发展资本市场，尽快提高我国股权融资比重。从微观角度看，我国经济已进入高质量发展阶段，正在实施创新驱动发展战略，需要股权投资来促进这个阶段的经济增长。

总结而言，我们迫切需要发展资本市场，让股权融资在整个金融体系当中起到更重要的作用。可以看到，今后一段时间资本市场改革在金融改革全局中将起到“牵牛鼻子”的作用。

开放、有活力、有韧性

中央经济工作会议提出要“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，方星海说，“规范、透明”是资本市场发展一以贯之的要求，“开放、有活力、有韧性”则是首次明确提出。

怎么理解资本市场的“开放”？方星海表示，在新阶段，资本市场的开放内容已发生巨大变化，目前证监会已放开证券、基金、期货等三类机构外资持股比例限制至51%，两年后外资可实现100%控股。

他透露，在瑞银证券成为首家外资控股券商后，目前又有若干家美资、日资、欧资的大型国际投行正在申请获得51%股权，有几家已经表达了坚定愿望，且将在政策允许后申请达到100%控股。对此，证监会将大力支持。

方星海说，随着资本市场对外开放的推进，外资净流入境内股市的规模大幅度增加。“去年净流入股市的外资资金达3000亿元，今年预计会进一步增加，6000亿元是可以预期的。”

方星海特别提到“去年期货市场开放也迈出了很大一步”。他认为，作为发现价格、管理风险、对行业发展提供指导作用的期货市场，在国家对外的战略当中起到非常重要的作用。

他表示，“现在境外交易量占到10%左右，原油、铁矿贮仓量差不多占到10%，今后证监会将继续推进期货市场的对外开放，提升我国期货价格在全球的影响力。”

6000亿随着资本市场对外开放的推进，外资净流入境内股市的规模大幅度增加。去年净流入股市的外资资金达3000亿元，今年预计会进一步增加，“6000亿元是可以预期的”

对于“有活力、有韧性”的新提法，在方星海看来，就是资本市场要有参与充分、交易活跃、定价合理这三个方面的体现。

方星海表示，“我们国家原来散户比较多，一万四千多万的账户，每天活跃交易者有两三千万，所以我们要大力发展机构投资者，而且要大力引进境外的机构投资者参与。”

从交易度来看，“我们每天股票的交易量交易额两次加在一起三千亿元，期货市场每天是1200万手，比以前高峰1500万手，1600万手还要低。很多机构投资者觉得无论是股票市场还是期货市场上做业务，市场活跃度都不够”。因此，方星海指出，现在要采取措施，使交易进一步活跃，形成有活力的资本市场。

据他透露，证监会正在研究进一步采取措施活跃交易。一方面股指期货已三次放宽交易限制，在此基础上还要进一步放开;另一方面，新股上市首日有44%的涨停板限制，首日涨停板导致形成了没有交易量的价格，这个价格是不准确的。“首日涨停板这个事情要研究，我个人觉得应该取消。”

对资本市场而言，定价是否合理非常重要。方星海说，“定价不合理，资本市场就不会有韧性，会存在巨大的泡沫，市场稍有波动就很难恢复。”他提出，资本市场要给予做多、做空双方充分的手段、足够的依据，应有各种工具让市场充分博弈，这样市场定价才能够合理。证监会也将抓紧出台一些多空双方都可以使用的工具。

此外，方星海还提到，对于中央经济工作會议提出的“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”的要求，证监会正在指导和协同上海证券交易所，充分听取市场意见和各个部委的意见，日夜工作，希望能够尽早完成这一重要任务。

（本刊据中国证监会副主席方星海在“第二十三届（2019年度）中国资本市场论坛”上演讲内容整理）