融资融券对中国股票市场波动性的影响研究

摘 要：融资融券制度的引入与运行是近年来我国金融市场创新发展的一个重要表现，在证监会引入券商试点开展融资融券业务以来，国内融资融券市场交易逐步增加，其市场运行对于股票市场的影响，特别是对股票市场流动性与波动性的影响逐步显露。但是，相对于西方发达资本市场完善的信息体系、相对完善的衍生品金融监管与专业投资者而言，国内的融资融券业务发展还存在一定的问题，其对股票市场的影响相对于西方而言也并不非常明确。

关键词：融资融券 股市 流动性 影响

我国融资融券市场发展正在一个积极探索的阶段，在这个过程中还存在一些问题需要我们正确的认识，存在一定的风险和不足需要我们去应对和解决。在这一系列的问题中，融资融券对股市的影响机理是核心的内容之一，了解其对股市的影响，可以让我们理解发展融资融券业务的主要目的，可以让我们更清楚的看到中国和国外一些发达资本主义国家在发展融资融券业务上的差距，为我国融资融券业务的改进和完善指明方向。

一、融资融券业务概述

1. 融资融券概念

融资融券，又通常被称为证券信用交易或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资交易又称买空交易，指投资者出于对股票未来价格上涨的预期，向证券公司或其他金融机构支付一定比例的保证金，由证券公司或其他金融机构垫付购买股票余款的交易方式，交易者必须将购入股票存在证券公司或指定的机构，用作融资买空交易的抵押。融券交易又称卖空交易，是指投资者出于对股票未来价格下跌的预期，向证券公司或其他金融机构支付一定比例的保证金，从证券公司或其他金融机构借入股票并售出的交易行为。

2. 卖空和融券卖空

卖空交易是指投资者出售其自身并不拥有所有权证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。国际证监会组织认为只要一项交易符合以下两个条件即可认为是卖空交易：（1）投资者卖出股票；（2）投资者卖出股票时并不拥有该只股票。一般来说，卖空包括“裸卖空”和有担保卖空两大类：

（1）“裸卖空”：又称“无担保卖空”，指投资者在没有事先借入股票、或不符合能够表明其有能力到期交割的情形下卖空股票。

（2）有担保卖空：是指投资者在卖出股票时，已事先借入股票、或已获得借方确认有股票可供借出、或符合能够表明其有能力到期交割的情形下的卖空行为，其中卖出已事先借入股票的行为也称为融券卖空。

二、我国融资融券的交易业务现状

1. 市场规模及影响

在我国融资融券交易试点开始后，融资融券业务迅速发展。2016年伊始，A 股市场经历了两次熔断同时新股发行实施无需预交款的新规，持有证券市值的投资者可通过融券交易对冲市值波动风险。截至 2016 年12月30日，两市融资融券余额9357.7 亿元，较去年同期减少15%，占流通市值为2.39%。

2.同发达市场融资融券交易业务现状对比

截至2016年12 月底的市场情况，2015年中国A 股经历了一轮牛熊换，

2016年市场呈现先抑后扬走势，沪深300指数年度回调 12.31%，证券市场融资融券余额年度萎缩 20%至 9392.5亿元，其中融资的余额9358.3 亿元，融券余额 33.7亿元，有融资融券余额的投资者121.19万名，平均维持担保比例 269.8%。在行业分布上，融资余额最高的是非银行金融业、银行业、医药产业、计算机与房地产业，这些产业同样也是A 股市场资本量与融资额最高的产业。在此情况下，中国国内融资融券市场交易规模正在逐步扩大，并且市场上的融资余额是非常充分的，这就为融资融券业务在我国的推广打下了良好的基础。

三、融资融券影响股市的作用机制

1. 融资融券对股市波动性影响的作用机制

从理论上来看，在一个没有融资融券机制的股票市场，容易产生股价暴涨暴跌现象。在一定期间内，由于市场上各种股票的供给有确定的数量，各种股票本身没有相应的替代品，如果股票市场仅限于现货交易，仅可以做多，市场将呈单边运行。由于缺乏卖空，市场的供求存在内在的不平衡，投资者做多股票的力量将长期压倒做空股票的力量。因此，当市场在供求关系出现严重失衡的时候，市场必然会巨幅震荡，缺乏融资融券的股票市场容易出现暴涨暴跌的现象。相反，如果股票市场引入融资融券机制，从理论上看，可以对股票市场的剧烈波动起到平抑作用，减少股票市场中大幅波动的情形，起到稳定市场的作用。融资融券对股市波动性的影响主要是通过调节股票供给和需求来平抑股票市场的剧烈波动。

2. 融资融券对股市流动性影响的作用机制

融资融券交易过程中存在保证金杠杆效应，使市场交易放大若干倍，投资者只需少量资金即可完成数倍于初始资金的成交金额，达到提高股票市场活跃程度、增强市场流动性和连续性的目的。同融资融券对股市波动性影响的作用机制相似，融资融券对股市流动性的影响也主要是通过调节股票供给和需求来增加股票市场的流动性和连续性。

第一、买空交易对股市流动性影响的作用机制。买空交易先是從股票需求角度为市场提供流动性，即投资者利用保证金融入资金并购进股票，即买空交易增加了相关股票的需求；当融资期限到期时，投资者又会售出股票偿还资金，这又从股票供给角度为市场提供流动性，即买空交易增加了相关股票的供给。

第二、卖空交易对股市流动性影响的作用机制。与买空交易相反，卖空交易首先是从股票供给角度为市场提供流动性，即投资者借入股票卖出增加相关股票的供给，提高市场提供流动性；当融券期限到期时，投资者会重新购入股票用于偿还，这又从股票需求角度为市场提供流动性，即投资者买入相关股票增加相关股票的需求，提高市场提供流动性。、

四、政策建议

1. 采取适合我国证券市场中小投资者为主的现状的监管措施

我们应鼓励开展融券交易，特别是通过转融通交易，将其机制的设计重心转移到如何扩大转融券交易规模上来。外部环境方面，可以给更多的证券公司、保险公司、投资公司及其他金融机构授予转融券交易的业务资格，扩宽证券来源；内部机制方面，我们可以一方面扩大转融券标的证券，另一方面参考香港地区的中央结算公司授信模式，以中央结算公司为平台，供需双方互相报价，自动撮合完成交易。建立征信系统，根据投资者信用记录，放宽或限制交易范围。这样也给转融通交易逐步向市场化授信模式过渡留出了空间，便于时机成熟后向市场化授信模式转变和过度。

2. 简化证券公司融资融券业务办理流程，注重投资者教育为主

探索在市场稳定的情况下适度鼓励融资融券交易，简化交易程序，逐步引导合格投资者参与，逐步扩大市场规模。加大重视业务受理环节中融资融券业务专员对投资者在风险揭示、合同讲解、交易策略等环节的指引。

3. 防范融资融券交易行为带来的风险

为了发挥保证金交易的积极市场效应，监管部门要积极引导多方市场参与主体的行为，维护参与者利益，特别是中小投资者的利益。监管部门要完善风险评估和管理手段，做好融资融券交易的市场行为监控及整体风险管理工作。

参考文献：

[1]严凌.融资融券对我国证券市场股票交易影响研究[D].昆明理工大学，2011.

[2]蔡笑.融资融券对股票市场的影响研究[D].苏州大学，2010.

[3]郭士华.转融通下融资融券对沪市波动性与流动性的影响分析[D].中国海洋大学，2014.

[4]陈文雅.沪市融资融券对股市波动性影响的实证研究[D].西南财经大学，2014.

作者简介：

唐晓兵（1994—），男，河北承德人，山西财经大学（财政金融学院）2016级金融学硕士.