杜邦分析法在上市公司财务分析中的应用——以深桑达为例

梁艳霞

一、杜邦分析法简述

国外借助杜邦分析法评价上市公司的盈利能力主要通过企业的净资产收益率情况，通过对企业往期财务数据的分析计算出企业的净资产收益率，也被称为权益资本报酬率。同时，杜邦分析法也将这个比率分解为多个财务比率乘积的形式，有利于进一步分析企业的经营情况。主要公式为：

式1：净资产收益率=资产净利率×EM=（净利润/总资产）×（总资产/总权益资本）=NPM×AU×EM=净利润/股东权益=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×（1+负债/股东权益）

式2：净资产收益率=（税后经营净利润-税后利息费用）/股东权益=（税后经营净利润/净经营资产)×(净经营资产/股东权益)-(税后利息费用/净负债)×(净负债/股东权益)=税后经营净利润/净经营资产×（1+净负债/股东权益）-(税后利息费用/净负债)×净负债/股东权益。

其中，EM表示权益乘数，NPM表示销售净利率，AU表示资产利用率。式1是传统的杜邦分析法，式2是改进后的杜邦分析法。

从公式中可以看出，企业可以借助式1前半部分直接计算出净资产收益率，通过和以往经营数据对比后得出企业获利能力，帮助投资者、股东等判断企业的经营情况和发展持续力。通过式2，企业一方面可以借助纵向对比自身以往经营情况判断出影响盈利能力的因素，比如成本管控力度、销售情况等。另一方面也可以对比其他同行企业经营数据或者行业均值，分析自身在市场中的竞争力，同时也可以得到本企业的弱项，比如借助净利润和销售收入的比值分析出本企业的成本费用管控力度较弱等。

二、利用杜邦分析法分析深桑达企业的盈利情况

（一）深桑达企业经营情况概述

深圳市桑达实业股份有限公司（以下简称深桑达）于1993年10月28日上市，代码000032。集团营业收入主要来源于商品贸易、物流运输、电子工程、物业租赁、铁路通讯设备、LED照明产品及配件、商业智能终端设备套件、商品房销售、模块电源和其他补充等。在其2018年的业绩报告中，未调整前，本期归属于股东的净利润同比上期增长约279.2到442.37个百分点。调整后，本期归属于股东的净利润同比上期增长约108.83到161.04个百分点。同时，在这个期间内深桑达企业有以下变动情况：2018年3月公司完成了现金收购资产项目，表示深圳桑达电子设备有限公司完成工商变更，自2018年3月起纳入公司合并报表范围。

（二）应用杜邦分析法分析深桑达企业的盈利情况

借助上面的数据，假设其他数值不变，净资产收益率a、净利润a表示深桑达企业2018年的净资产收益率、净利润，净资产收益率b、净利润b表示深桑达企业2017年的净资产收益率、净利润。则未调整前：

2018年净资产收益率=净利润/股东权益=1.07亿/13.66亿=7.83%

2018年：NPM×AU×EM= (净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)==6.68%×74.36%×157.61%=7.83%

2017年净资产收益率==净利润/股东权益=0.26亿/14.73亿=1.77%

2017年：NPM×AU×EM=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)==1.51%×89.31%×130.82%=1.77%

净资产收益率反映股东权益的收益情况，数值越高说明投资带来的回报越高。从得出的数据中可以看出，深桑达企业2018年和2017年的净资产收益率之比为正数，且2018年股东权益的回报率高于去年，企业获利能力较强。但财务调整前后数据差距较为明显，通过2018年深桑达企业的经营情况可以看到盈利能力高于2017年的原因主要是：第一，现金收购资产项目完成，深桑达企业合并报表范围扩大，利润上涨。第二，公司之子公司捷达国际运输有限公司2018年度业务增长，营业收入和利润同比增幅较大。第三，公司2018年已收到高新公寓拆迁的拆迁方各项补偿及安置费。第四，2017年经营中出现了合同诈骗，原全资子公司深圳神彩物流有限公司开展的不锈钢供应链业务中交易对方存在合同诈骗，库存钢材经第三方鉴定为假冒产品，计提减值准备金额较大，导致2017年度利润指标较低。

三、应用杜邦分析法给深桑达企业带来的影响

（一）提高企业的融资竞争力

从本文第二环节的介绍中可以看出，深桑达企业2018年的净资产收益率高于2017年，投资者认为继续投资该企业可以达到预期收益水平。在股市中显示为投资者看到该企业的股票，企业市值增加，给企业下一期经营活动的开展带来便利。比如提高了企业的竞争力，企业的信用度上涨，银行等其他贷款机构愿意给企业放贷、降低借贷利率等，使企业融资成本降低，进而促进企业的发展。

（二）为企业提供优化企业盈利能力的方向

杜邦分析法可以将企业的净资产收益率分解为多个财务指标，而通过更细化的指标对比，企业可以了解目前经营计划的优势和不足，从而为企业提供优化企业发展的线索。杜邦分析法一般可以为企业提供以下两方面的思路：

1.成本管控

在杜邦分析法的计算公式中，净利润和销售收入的比值代表企业销售净利润率，而净利润又等于收入减去成本，所以企业成本的管控能力通过影响净利润而影响到销售净利润率。在目前的经济环境下，企业经营普遍属于微盈利模式，所以管控成本是企业在同等投入下提高盈利空间以及竞争力的重要手段。而通过杜邦分析法中的销售净利润率，企业可以快速获知企业成本管控的效果，给企业下一期目标成本规划以及制定提供科学合理的数据支撑。

2.资金管理

同成本管控相似，销售收入和总资产的比值代表资产周转率，表明企业资金从投入到产出整个过程耗费的时间，通常用来反映企业在资产管理方面的能力。企业可以通过纵向对比往年经营数据以及横向对比同行业其他企业经营数据，发现企业经营过程中总资产的运营效率，同时发现和其他企业之间的差距，促使企业及时发现管理中的薄弱环节，及时采取措施应对。另外，企业在经营中的资源是有限的，而实现资源的利用最大化是保障企业获得高收益的重要前提，所以，加强资金管理是企业实现现代化管理的必然选择，而准确判断出企业资金管理现状是加强资金管理的首要前提。

（三）增加财务风险发生的概率

综上分析，上市企业利用杜邦分析法可以为企业提高盈利能力以及竞争力提供思路，但杜邦分析法本身也存在一定的不足，容易给企业经营带来风险。首先，杜邦分析法中的比值只体现了企业短期财务收益情况，难以反映出企业长期投资带来的收益情况。在上市企业中，长期投资是企业较为常用的投资方式，如果单凭杜邦分析法的指标判断容易忽视企业发展的潜力。其次，杜邦分析法各项指标只是结果数据，不能反映企业在获利中面临的风险，在目前较为严峻的经济形势下，风险是影响企业经营获利的重要因素。最后，杜邦分析法主要从股东获利的角度分析企业经营情况，各指标所反映的也是企业所有者权益的收益情况，企业管理者难以从指标中获知企业的市场价值，而市场价值才是企业价值的真正体现，并反映出投资者对公司的认可度。

四、结束语

从杜邦分析法的具体内容来说，上市公司可以利用各项指标了解公司的盈利能力，同时得到提高盈利能力的思路。但上市公司在应用过程中需要注意杜邦分析法的缺点，在应用时不能单依靠杜邦分析法的数据，还需要结合其它指标，从而为企业管理者提供更准确的经营获利情况和发展思路。