浅析财务冗余对研发投资的影响

孙留心 姚芊

摘要：研发投资对于提高企业的自主创新能力来说至关重要，而研发投资本身所具有的一些特点如投入成本大，调整成本高，收益的跨期性等特点，导致研发面临着或多或少的融资压力。财务冗余作为企业未被吸收的冗余资源，是企业财务管理的重要组成部分，反映了企业以较低的风险满足资金需求的能力。文章对于财务冗余对企业研发投资的影响进行了分析探讨。

关键词：研发投资；财务冗余；影响

在人类历史的发展过程中，创新不仅是推动一个国家发展的重要动力，也是促进一个民族发展的重要力量，在经济全球化的背景下，创新对于企业来说，更是增强其在市场上的竞争力的关键。创新驱动发展战略是我国正在实施的发展战略，旨在推动我国的创新能力。党的十九大上习近平提出“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。”研发投资作为直接影响企业自主创新能力的重要投资，早已成为影响企业生存和发展的重要战略性投资行为。随着外部环境不断变化，企业的经营风险不断加大，研发投资对于资金来源不稳定的企业来说是一个不小的挑战，相应的进行财务管理对于企业的研发投资战略来说非常重要。财务冗余作为企业冗余资源的表现方式之一，是企业财务灵活性的重要体现。财务冗余的持有对企业的研发投资会产生怎样的影响？财务冗余政策是怎样影响企业的研发投资决策是进行自主创新的企业不可忽视的重要内容。

一、财务冗余概念来源及界定

财务冗余（Financial Slack）或者说是财务松弛，被认为是组织冗余的一种类别，Myers和Majluf于1984年最早提出财务冗余这一概念，他们是在研究企业的现金持有水平以及负债能力对投资机会产生的影响时提出的。而冗余资源（Organizational Slack）的概念出现于20世纪60年代，早期研究中关于冗余资源的概念是指，超出企业当前经营的实际需求而被保存在于企业内部的、可以被个人或者小团体掌握的资源，在外部环境处于动态变化時，冗余资源能够被管理者用来应对外部由于环境变化引起的冲击，在企业处于资源约束的环境下，企业如果想要开展新的战略或研发创新等创新项目，就可以采用冗余资源使之能够进行下去（Cyert March，1963）。关于冗余资源的存在对企业产生的作用，目前存在着两种截然相反的观点，其中持悲观态度的人把冗余资源看成是一种不必要的成本，是企业低效率的一种表现，体现了经理人的自利动机；持乐观态度的人则认为，冗余资源在处理企业内部各种利益团体的不同目标之间产生的冲突方面具有积极的作用，能够促进企业创新，从战略弹性角度进行研究的学者认为，冗余资源提供了企业抓住机会成功进行战略调整的基础。战略选择弹性显示了企业适应快速发生变化的、不确定的环境的能力，冗余资源在战略管理中易于被管理者整合和配置，有助于提高企业的绩效。后来的学者更多的认为冗余资源在组织中发挥积极作用。组织理论认为，冗余资源以不同的类型和形式存在于企业中。学者们基于不同的标准对冗余资源的定义各不相同，相应地其分类也就存在差异。其中，Bourgeois（1981）将冗余资源分类为可利用冗余资源、可恢复冗余资源或者说是可开发冗余资源以及潜在的冗余资源，其分类方式是按照冗余资源可以被管理者随意调拨使用的程度。Singh（1986）根据资源是否被吸收进企业的经营管理中，将冗余资源划分为已吸收的冗余资源和未吸收的冗余资源。Sharfman等（1988）则按照冗余资源的专用性及灵活程度将其分为沉淀性冗余资源和非沉淀性冗余资源。由于冗余资源在企业中以不同的形态存在于企业中，其可识别程度也不同，陈晓红（2012）将冗余资源划分为财务资源冗余（即财务冗余）、营销管理资源冗余、生产资源冗余以及人力资源冗余等。

二、研发投资的特点

新经济条件下，企业在市场上的竞争力需要提高自主创新能力，这就需要企业将研发投资作为一种经常性、固定性支出，有助于企业在市场上形成优势。研发投资相对于实体投资来说，需要长期探索，前期投入资金大。后续研发要持续，研发成败不定，万一研发失败，前期的培训、招聘、薪资等资金投入将成为企业的沉没成本，如果研发成功，收益具有跨期性，这些都给研发投资带来不少的风险。研发投资最大的特点是高额的调整成本（Hall，2002）。创新活动主要是研发人员的工资和培训费，当企业面临研发资金不足时，将会削减科研人员的工资甚至解聘科研人员，项目的中断再重启，企业将会支付大量的培训费，还可能导致技术落后甚至研发失败。由于研发投资具有高额的调整成本，企业有很强的动机为研发投资的持续平稳进行采取一些策略以避免研发中断带来的损失，即企业需要进行研发平滑。

研发投资作为企业的创新投资，需要大量的资金支持。资金的来源渠道有内源融资和外源融资，内源融资以内部现金流为主，由于来源于企业内部的内源融资不产生融资费用，也不会产生股权融资带来的控制权问题，是企业长期融资的重要来源之一，内部现金流为主的内源融资与企业的经营状况有关，因此具有一定的风险性。外源融资主要由股权融资和债权融资构成，反映了企业从外部获得资金来源的重要方式。MM理论得知，在完美的资本市场中，没有交易成本，内源融资成本与外源融资成本不存在差异（Modigliani and Miller，1958），因此企业在获取研发活动的资金时，就能够轻易地从外部资本市场上筹集，以保证研发活动能够进行下去。而在现实市场条件下，金融市场是不完美的，研发投资的高风险性以及信息不对称，且研发成果无形资产不具有抵押价值，使得企业很难获得债权融资，再加上交易成本、市场择机、融资摩擦，使得外源融资渠道具有很大的不确定性。

三、财务冗余对研发投资的影响

鉴于财务资源冗余相对于其他资产专用性强的冗余资源来说，更容易重新配置，可利用的范围相对较广，有较高的流动性和灵活性，在不同用途之间容易转换，便于企业满足多样化的资源需求，管理者在短期内就可以将其转化为研发活动所需的资源，财务冗余作为研发投资的“资金缓冲池”，当企业融资渠道不畅通或是研发资金紧张时，释放一定的资金来缓解融资压力，保证研发投资持续稳定的进行，避免高昂的调整成本，实现研发平滑管理。因此，财务冗余是研发平滑的重要机制。财务冗余对企业的新品的研制、开发以及新市场的开拓等战略性投资行为具有促进作用（Thompson 1967），进而增强企业的核心竞争力，使得企业在激烈的市场竞争中处于有利地位，从而成为所在行业的领军企业。

孔宁宁，张新民，唐杰（2010）看来，创新一般来说要面临比较高的风险，且创新项目具有的风险使得其难以获得偿付负债利息的稳定的现金收益，因此，他们认为高新技术企业由于要进行研发投资，就要考虑保持较高的财务松弛区间，这对企业无论是确保研发投资的持续进行、推广新产品进入市场等所需的财务资源，这样才能使得企业在与竞争对手的竞争中由于产品差异化战略取得优势。财务松弛区间保持较高的水平，在企业创新战略的实施、保持持久的竞争优势、提高企业的经营绩效方面具有促进作用。

陈晓红（2012）利用中小板上市公司为研究样本，对公司财务冗余与研发投资之间的关系进行了研究，同时检验了制度环境对二者之间关系的调节作用，结果发现，总的来说，研究的结果是财务冗余是促进研发投资的，企业的所有权结构、机构投资者所持股份的比例以及企业的家族成员所持股份比例等所有权结构正向调节了财务冗余与研发投资的关系，而外资持股比例、国有持股比例负向调节财务冗余与研发投资的关系。同时，环境的动态性也正向调节了财务冗余与研发投资之间的关系。

四、结语

文章研究对于企业的投资行为和政府的创新政策的制定具有非常重要的实践意义。企业应加强冗余资源的管理，改善企业的财务资源状况，在财务宽松时期建立研发准备金以保证研发的持續性，同时，寻求恰当的研发资金来增加研发投资，有利于提高研发投资效率，积极推动创新发展，培养企业的核心竞争力，取得差异化竞争优势，促进企业的可持续发展。对于政府来说，积极鼓励企业创新，拓宽融资渠道，促进企业能够获得融资来调节研发平滑，从而使得广大企业积极投入到创新活动中，营造更加有利于企业创新的环境，不断推动实施我国的创新驱动发展战略。

参考文献：

[1]Myers，S C. and Majluf N S. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have[J].Journal Finance Economics，1984（02）.

[2]Cyert Richard M，James G March. A Behavioral Theory of the Firm[M].Englewood Cliffs，NJ： Prentice-Hall. 1963.

[3]Bourgeois L J. On the Measurement of Organizational Slack[J].Academy of Management Review，1981（06）.

[4]Singh J V. Performance， Slack， and Risk Taking in Organizational Decision Making[J].Academy of Management Journal，1986，29（03）.

[5]Sharfman M P， Wolf G， Chase R B， et al. Antecedents of organizational slack[J]. Academy of Management Review，1988， 13（04）.

[6]陈晓红，王艳，关勇军.财务冗余、制度环境与中小企业研发投资[J].科学学研究，2012（10）.

[7]Hall，B. H. ，The Financing of Research and Development，Oxford Review of Economic Polocy，2002，18.

[8]Modigliani F， Miller M H. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958，48（03）.

[9]孔宁宁，张新民，唐杰.我国高新技术企业战略、资本结构与绩效关系研究[J].中国工业经济，2010（09）.

（作者单位：上海工程技术大学）