是冒险者，还是白武士

又有一家金融机构落户武汉。

一个多月前，广州基岩资产管理有限公司（以下简称“基岩资本”）与武汉大学经济与管理学院，签署了全球金融研究工作室合作协议书。仅过了一天，基岩资本武汉分公司正式揭牌。

成立于2015年的基岩资本，业务涵盖了全球企业在中国内地、中国香港和美国的发行上市，以及并购、定增、私有化回归等资本运作。

基岩资本在行业内颇有名气，位列“2017年度最具成长潜力私募股权投资机构Top10”，还被誉为“中概股白武士”。

近年来，由基岩资本主导的企业境外IPO、并购重组、私有化回归等案例数十起，涉及金额近百亿美元，其中多个案例被纳斯达克评选为当年最佳IPO，包括：哔哩哔哩（B站）、泰盈科技、瑞图生态等企业。

怎么想到了来武汉？企业IPO要注意什么？境外上市企业应回归A股吗？投资企业如何不“看走眼”？围绕这些问题，支点财经记者对话基岩资本副总裁岑赛铟。

武汉“四新经济”全国领先

《支点》：基岩资本从广州到武汉，这里面有着怎样的缘起？

岑赛铟：这要从基岩资本的投资领域说起，基岩资本主要投资生物医药和TMT这类“四新经济”项目。而这恰恰是武汉的强项，武汉以光谷为代表，生物医药和TMT等“四新经济”的发展，在全国处于领先地位。因此，落地武汉可以让基岩资本投资更多“四新经济”项目。

其实不光我们会来，我们相信未来还有更多一线资本会落地武汉。因为近几年武汉的发展速度确实很快，对资本的吸引力越来越强。

《支点》：目前，基岩资本武汉分公司已经成立，接下来将开展哪些工作？

岑赛铟：武汉分公司也是华中分公司，我们希望未来能够以武汉为基地，辐射到湖南、江西等中部其他省份。

接下来我们会接触一些武汉企业，为以后的投资做好准备。当然，基岩资本也希望能与本土或已经落地武汉的金融机构展开合作，发挥基岩资本在全球融资、兼并收购等资本运作方面的优势，一起投资更多武汉企业，并助力他们登陆各类资本市场，让武汉成长出更多上市公司。

IPO不是“割韭菜”

《支点》：基岩资本主导了多家企业上市，在企业上市方面有哪些好的建议？

岑赛铟：去年A股、港股和美股持续下跌，折射出了企业上市的一个大问题，即IPO定价高得有点离谱。A股IPO市盈率尚且有着不能超过23倍的硬性规定，但是境外上市对市盈率没有限制。去年很多企业都破发了，有的还跌得头破血流，其中一个很重要的原因是，他们把IPO当作了“割韭菜”和一次性赚钱的机会。

这里有两个例子，两年前有一家物流企业在海外上市，它IPO定价的市盈率是65倍，而物流企业IPO通常的市盈率在20倍到30倍之间，现在这家物流企业股价跌了一半。去年有一家生物医药企业在中国香港上市，它当时IPO定价总市值为20亿美元。但是，有一家业务和它非常接近，已经在美国上市的企业总市值约10亿美元。现在，这家生物医药企业股价跌了70%。

所以，企业IPO不要涸泽而渔。定价定得太高，股价大跌时反而会跌过头，并失去资本信任。而且价格总会回归价值理性，只有合理定价才能在大波动市场里相对稳定，并获得后续融资机会。

《支点》：企业应该不全是如此。

岑赛铟：确实，我们观察到有10%-20%的企业比较理性，他们在IPO时会合理定价，股价后续自然提升，让大家都有钱赚，未来再融资、定增以及交易并购都能事半功倍。

举一个我们参与投资的例子。去年3月29日在纳斯达克上市的B站，是一个以弹幕及动画视频为主要内容的年轻人潮流文化娱乐社区。当时对标其他已经上市的互联网视频企业，我们预计其IPO估值可能为50亿美元。但是，B站没有这么定价，而是给了市场足够的增长空间，定的股票发行价是11.5美元，按照2.78亿总股本计算，IPO市值为31.97亿美元。当然，B站对我们这些投资方也提出了要求，希望我们继续参与一级市场和二级市场。

合理定价的B站上市后走势不错，2018年11月30日收盘时股价为14.93美元，总市值41.58亿美元。基岩资本不仅参与了它一级市场的股权投资和新股认购，也参与了它在二级市场的股票交易。目前，B站也是腾讯和阿里巴巴两大巨头同时投资的企业。

所以，我还是要强调，企业IPO要尊重资本，不要有“割韭菜”的心态。

基岩资本副总裁岑赛铟

回归A股不应是“吃差价”

《支点》：去年，境外上市企业有了回归A股的趋势，如何评价这种现象？

岑赛铟：回归A股要想清楚为什么回来。仅仅为了吃个“差价”就没有必要回来，比如某家企业在美股的市盈率是15倍，回归A股是20倍就大可不必。当然，如果是像2015年回归A股，市盈率可以从10倍变为100倍，那倒也可以。但是，现在的A股市场也在趋于理性，而且从长久来看，所有市场都会趋于理性。

如果回来是为了更好的发展，并将企业进一步做大做强，那就完全可以回归A股。再说一个我们参与投资的例子，2015年在纳斯达克上市的泰盈科技，是国内最大的呼叫外包服务商，阿里巴巴、滴滴的客服都是它在做。

我们接触泰盈科技时，它的年净利润只有1000多万元，迫切需要融资后进行扩张，但是它达不到在A股上市的条件。不过，海外已经有类似的上市企业，于是我们主导泰盈科技上了纳斯达克，股票发行价是4美元，共募资了960万美元，后来定增又融了2亿美元，现在年净利润已有1亿元。

去年11月30日收盘时，泰盈科技的股价为13.01美元。如今它也达到了在A股上市的条件，而且回来有利于它进行并购等，毕竟境外上市企业资金出入等很不方便。去年11月11日，泰盈科技正式提出了私有化。其实基岩资本在2016年就退出了泰盈科技，这次它准备在A股上市，我们就又参与了进来。

《支点》：基岩资本之前主要是帮助企业登陆美股，武汉分公司成立后，是否也意味着会帮助更多企业登陆A股？

岑赛铟：应该说境内上市环境越来越有亲和力，包括“独角兽上市绿色通道”“鼓励境外上市中资企业参与A股上市公司并购重组”“设立科创板试点注册制”等，给企业上市提供了更多机会。因此，未来我们会引导更多所投企业在A股上市，也会增加在A股二级市场的投入等。

不过，我认为A股、港股和美股均是构成多元化资本市场的重要力量，他们没有好坏之分，只有合适与不合适之分。企业可以结合自身情况，合理选择适合自己的资本市场。

前所未有的资本寒冬

《支点》：资本寒冬这个词已经见怪不怪，这种背景下基岩资本有何投资策略？

岑赛铟：2018年的资本寒冬是前所未有的寒冬，比如A股市场大股东比散户还要惨，都亏成了“狗”。从整体上来说，无论是银行、保险、基金，还是投行、VC等金融机构，2018年都是在过“小年”。

从某种程度上来说，这与经济周期和政府主动去杠杆、调结构有关。比如资管新规的出台，让以前很多能做的业务不能做了。然而，这一系列措施的出台，是为了国家经济转型升级而服务。转型过程中必然会有短期阵痛，坚持下来就会盘活经济。

对基岩资本来说，资本寒冬下很多企业价值被低估，这就是我们的机会，未来三年我们会加大投资力度。

《支点》：也有资本因为“看走了眼”而亏损，在选择被投企业时，基岩资本主要看中哪些方面？

岑赛铟：还是以我们关注的方向为例。TMT这个行业，很多平台类企业没有净利润，但是有高用户量，区分的标准是这个平台会不会烧很多钱。像共享单车这种需要烧不少钱的，我们不会考虑。像知乎、小红书、B站等，用户因为喜欢他们而用这个平台，就会很有价值。

再说生物医药行业，如果在免疫疗法、靶向药等领域有一两项研究成果，而且临床数据很理想，覆盖病人比较广泛如肝癌领域，这种企业也会有很大发展空间。

值得强调的是，投资不能跟风，重要的是看企业是不是在做实事。