人民币汇率波动对我国金融项目下资本流出的相关分析

李凯月

（新疆财经大学 金融学院，新疆 乌鲁木齐 830012）

引言

从理论上讲，人民币汇率变化对我国金融项目下资本流出产生一定的影响，本币升值有利于金融项目下资本流出；本币贬值不利于金融项目下资本流出。2018年人民币汇率一直处于贬值状态从年初的1美元兑换6.5元人民币贬值到了年末的1美元兑换6.88元人民币，从整体上看贬值幅度达到5.4%。同时由于受到中美贸易战等因素的影响2018年我国金融项目下资本流出有所减少，由2017年的4239亿美元减少到2018年的3721亿美元。这恰恰印证了本币贬值不利于我国金融项目下资本的流出。

与此同时，由于人民币汇率的不断波动，2019年1月份我国企业对“一带一路”沿线国家新增投资同比增长8.1%，对外证券投资力度也不断增大，导致我国对外金融项目下资本流出的增加。然而，人民币汇率的变化对我国金融项目下资本流出的影响究竟是什么样的？影响究竟有多大呢？本文基于这样的思考，进行了相关问题的探讨。

一、描述性分析

（一）我国人民币汇率历史发展状况

从1994年到2006年人民币汇率由1美元兑换8.7元人民币贬值到了1美元兑换8.0元人民币；到2008年人民币汇率突破1美元兑换7.0元人民币大关；从2008年到2014年人民币汇率一直处于升值状态，人民币汇率由1美元兑换7.0元人民币升值到了1美元兑换6.1元人民币；然后从2015年到2017年人民币汇率一直处于贬值状态，人民币汇率由1美元兑换6.1元人民币贬值到了1美元兑换6.9元人民币；从2017年到2018年人民币汇率由1美元兑换6.9元人民币升值到了1美元兑换6.3元人民币；进入2019年1月人民币汇率贬值到了1美元兑换6.8元人民币，2月人民币汇率升破1美元兑换6.7元人民币关口，截止3月30日人民币汇率是1美元兑换6.71元人民币。

（二）我国金融项目下资本流出的历史发展现状

从1994年以来我国金融项目下资本流出一直呈现出不断增长的态势，直到2003年首次突破1000亿美元关口达到1212亿美元,由于对外开放的不断扩大从2003年一直到2010年持续保持增长势头首次突破6000亿美元大关达到6536亿美元，直到2012年为一个转折点我国金融项目下资本流出为3996亿美元。然后到2013年由于“一带一路”倡议的提出，我国继续扩大外汇市场开放，可以看出在2013年我国金融项目下资本流出达到最大值6527亿美元。随后由于全球经济增长放缓，致使2014年到2015年的我国金融项目下资本流出规模下降到-95亿美元，金融项目呈现出前所未有的逆差。从2016年到2017年，我国金融项目下资本流出由2330亿美元增加到了4239亿美元，呈现出不断增加的趋势。在2018年由于受到中美贸易战的影响我国金融项目下资本流出导致有所下降为3721亿美元。

（三）人民币汇率与金融项目下资本流出的关系分析

根据上述分析可知，人民币汇率与金融项目下资本流出的变动可以看出从1994年到2018年人民币汇率整体上呈现出升值的态势，本币贬值。我国金融项目下资本流出变动则比较复杂，从1998年到2008年资本流出不断增加，从2008年到2014年资本流出呈现出平稳态势，个别年份有所下降，然后从2014之后开始不断增加，总的来看呈现出上升的趋势。整体上看，人民币汇率与金融项目下资本流出呈现出不同方向的发展。

二、实证分析

（一）变量的选取和数据来源及处理

为了研究需要选取了人民币汇率和我国金融项目下资本流出作为分析此问题的指标。人民币汇率来源于wind，金融项目下资本流出来源于《国家外汇管理局》中国国际收支平衡表时间序列（BPM6）中2005年-2018年共56个季度时间序列数据。同时对我国金融项目下资本流出进行取相反数处理。

（二）模型的建立

本文通过设立两组时间序列变量x和y， x代表2005年-2018年季度人民币汇率，y代表此期间以美元为单位的中国金融项目下资本流出，构建如下回归模型：

y=c+ax+e

其中，a表示回归系数，即代表金融项目下资本流出变动对汇率变动的敏感度，即汇率每变动1%引起的金融项目下资本流出额变动的百分比程度。c代表截距项，e代表随机扰动项。

（三）相关分析

1.平稳性检验

现实中大多经济数据都是非平稳的时间序列，因此要想进行回归分析，首先，要确保数据具有平稳性才可以建模，下面利用ADF检验方法对数据进行单位根检验。

对x和y进行单位根检验，结果显示x和y在显著性水平为 1%、5%、10%的临界值下t检验的统计量的值并不都小于它们的值，说明原序列含有单位根，x和y为非平稳序列。因此需要对x和y做一阶差分，一阶差分后p值都小于0.05拒绝原假设，说明序列不含有单位根，因此dx和dy为平稳序列。

2.协整检验

由上文的平稳性检验可知，单位根检验结果表明x和y一阶差分后为平稳序列，dx和dy都是一阶单整的，满足协整检验的前提条件。采用eviews8.0软件中迹检验得出：在没有协整关系的检验中，t统计量的值为32.15529大于15.49471，对应的p值为0.0001小于0.05，因此拒绝原假设。在最多1个的原假设中，t统计量的值为3.402880小于3.841466，对应的p值为0.0651大于0.05，因此接受原假设。所以dx和dy存在协整关系。

3.OLS回归

由于变量通过了协整检验，可以对x和y进行回归分析。得到的回归方程如下：

y=1009.098+19.021x

（1.131282） （0.14636）

（0.2629） （0.8842）

R2=0.000379 F=0.021422

上述回归结果表明，人民币汇率的波动对我国金融项目下资本流出的变化影响不显著，R值等于0.000379表示模型的拟合优度很差，人民币汇率变动和金融项目下资本流出之间呈现出低度相关关系，对金融项目下资本流出产生影响的因素中，汇率变动占据了0.038%，其他因素占99.962%。y与x的P值皆大于0.05，代表变量系数是不显著的，系数19.021可以得出金融项目下资本流出额的大小和人民币汇率波动之间存在正相关关系，人民币汇率每波动1%会引起金融项目下资本流出额同向19.021%的变化。

三、结论及启示

（一）结论

本文采用2005年-2018年人民币汇率和金融项目下资本流出季度数据，以人民币汇率x作为解释变量，金融项目下资本流出y为被解释变量,采用OLS建立回归模型，对人民币汇率波动与我国金融项目下资本流出的关系进行实证分析得出如下结论：人民币汇率波动对我国金融项目下资本流出虽然有一定的影响，但是由于人民币汇率与金融项目下资本流出的拟合优度为0.0038，则呈现出低度正相关关系即人民币每升值1%，会使我国金融项目下资本流出规模增加0.19021亿美元；或者是人民币每贬值1%，会使我国金融项目下资本流出规模减少0.19021亿美元。可以看出人民币汇率的变动对我国金融项目下资本流出影响程度很小。

（二）启示

本文通过研究人民币汇率波动与我国金融项目下资本流出规模大小的变动关系，发现我国人民币汇率波动与金融项目下资本流出的变动呈现低度正相关关系，即本币币值越高，金融项目下资本流出越低，本币币值越低，金融项目下资本流出越高。这一结论恰恰与理论相反，而且对金融项目下资本流出额产生影响的因素中，人民币汇率变动占据了0.038%，其他因素占99.962%。分析背后的原因发现“一带一路”倡议的提出和我国经济发展形势的变化对我国金融项目下资本流出做出了巨大的贡献。随着我国对外开放的不断扩大，新兴产业不断发展，为我国提供了很多参与国际合作的机会，加大了我国的进出口，金融项目下资本流出也在不断增加。其中，从往年的数据可以看出我国金融项目下对外直接投资和对外其他投资规模较大；由于国家政策管控的影响，我国对外证券投资规模较小。

当前，我国面临世界经济增长动能有所放缓，不确定性因素也在增加，经济下行风险压力加大。这些都将使2019年我国对外贸易发展面临更加严峻的外部挑战。结合我国的具体实际情况，政府部门应充分发挥自己在法律和行政方面的手段，为我国企业提供税收和财政方面的对外投资优惠政策。同时，企业自身也应该提高核心竞争力，加强自我创新能力，打造产品和服务方面的优势。优化对外投资结构，做好风险防范措施，抓住机遇，不断加快走出去的步伐。