镍期货投资的逻辑架构研究

陈纤纤

（河南财经政法大学，河南郑州 450046）

0 引言

镍期货在国际市场上的发展较为成熟，而在我国尚处于兴起阶段，从2015 年期货合约的推出到现在才三年左右，还未形成一个规范、有序的市场。投资者在参与期货交易时缺乏理性，对待期货投资类似赌博，期望凭借着高杠杆来谋取高收益，但是却只能亏损离场，含泪出局。期货投资是一场相当残酷的战争，能在这个市场上长期生存并保持稳定盈利，可以来说相当困难，但是并非没有方法。首先，投资者要足够理性，在对期货品种进行投资时，要建立在认真分析、研究的基础上，知道自己应该了解哪些方面的信息，从哪些方面进行研究，但是目前能为投资者提供具体参考标准的学术文献很少。

镍的主要应用领域为不锈钢市场，也是支撑镍消费的核心力量，镍期货是最具投资前景的有色品种之一，但是其价格走势表现较弱。无论相对于国内有色金属，还是镍期货外盘，其价值都存在低估，所以镍期货具有一定的安全边际，投资风险相对较小，而收益相对较大。期货投资是一场没有硝烟的战争，其残酷性不亚于任何一场激烈的战役，要想在这个市场得以保命生存，需要有专业的素养和过硬的能力。

1 镍品种的基本概述

1.1 镍的基本认知

镍是一种银白色金属，熔点为1455℃，沸点为2900℃，原子量为58.71，具有耐高温、抗腐蚀、高韧性的特征，是一种重要的工业原料。镍的主要消费领域为不锈钢、电池、电镀、合金和铸造等市场，其中不锈钢市场对镍的消耗量最大，我国目前占比在80%以上；电池领域虽然对镍的消费量较小，但是在新能源汽车发展的带动下，具有较好的发展前景，未来镍的消费结构也将进一步改善；镍基合金主要应用于航空、化工、电子、医学方面，而电镀领域方面，通过在金属表面添加保护性镀层，使得产品变得美观、干净、耐用，如图1 所示。

图1 我国镍资源消费结构

1.2 沪镍期货行情简介

我国是有色金属的重要生产和消费大国，期货品种合约的推出，有利于增强我国有色金属在国际上的定价权，使期货更好的服务于实体经济的发展。2015年3 月27 日，在社会各界的协同努力下，镍、锡期货在上海期货交易所正式挂牌交易，成为继铜、铝、铅、锌期货合约之后的又两大有色金属期货品种，同时也标志着我国有色金属的发展进入了一个全新的阶段。镍期货自上市交易以来，市场参与的积极性较高，投资者对镍期货投资前景比较看好，但镍期货较其他有色金属品种而言波动较大，投资者整体的理性化和专业化程度较低，由于全球性的镍供应过剩，沪镍期货经过了一轮大幅度的下跌，一度跌至63310 元/吨。镍价的长期低迷，使得许多镍企纷纷减产或倒闭，再加上2016 年开始全球镍矿供应的大幅下降，镍总体供应格局发生大的逆转，开始转向相对紧缩态势，镍价也得以上涨。展望未来，在供应偏紧而下游需求强劲的刺激下，镍价后市走高行情仍然可期，如图2 所示。

图2 沪镍期货主力合约连续价格走势图

2 镍价的影响因素

2.1 供需因素

镍价的影响因素很多，但起着决定性作用的因素是镍的供需状况，也是对镍价进行研究的核心点。在对镍的供需进行分析时，比较直观可得的指标是交易所库存，可以在交易所网站获取。目前全球镍库存处于下降状态，LME 库存下降比较明显，截止到3 月28日，镍库存为322236 吨，与去年相比，下降了45540吨，幅度高达12.38%，而且后期降幅不减；与此同时SFE 库存也处于小幅下降之中，这也反映出了镍供应会逐步偏紧，除了库存因素外，还要关注镍的上下游状况。镍的上游供应上，要关注镍矿供应，中游关注镍铁和精炼镍，而下游需求则重点关注不锈钢和电池需求，目前对镍价影响比较大的是中下游环节，所以镍的中下游环节成为镍价的主导因素。不锈钢市场对镍的消耗量最大，也对镍价影响程度最深，所以不锈钢的产能是影响镍价的重要指标。

2.2 汇率因素

在对汇率因素进行分析时，主要从美元指数和人民币走势两个方面，这两个指数对镍价走势影响较为重要。由于有色金属通常以美元进行计价，所以当美元上涨，购买镍时所需美元会减少，镍价格自然会下跌；同理，美元下跌，镍价格会上涨。由于中国对镍、铜、铁矿石等有色金属需求量较大，人民币走势也会深深影响镍价的走向，当人民币持续升值时，会减少镍进口成本，提高镍生产利润。2018 年人民币比较明显，美元/人民币最低时点为6.2409，3 月26 日原油期货的上市交易，原油期货以人民币定价，人民币升值将成为大势所趋，这也会推动大宗商品市场的发展，如图3 所示。

图3 2017-2018 年美元指数行情

图4 2017-2018 年美元/人民币走势

2.3 进出口政策

进出口政策也是影响镍价的一个重要因素。当镍的主要供应国对镍出口采取禁止措施时，会造成镍价的上涨，而放松对镍的出口，则会缓解上涨压力。同样，当镍的主要进口国对镍进口征税较低时，会抑制镍价上涨，而提高征税标准时，则会促进镍的上涨。谈论进出口政策对镍的影响，要重点分析印尼、菲律宾、中国三个国家。其中印尼和菲律宾对全球镍供给影响最大，当2014 年印尼禁止镍出口时，造成全球镍价上涨，但是如今印尼已经逐步增加出口配额，目前已经达到3400 万吨，缓解了之前的供应压力。而中国是镍的进口大国，中国的关税政策的调整，也会带来镍价的波动，今年我国将镍进口关税提高到2%，提高了镍的生产成本，也会在一定程度上引发镍价的上涨，如图4 所示。

2.4 市场的预期作用

市场的预期效用，基于市场群体对未来价格走向的普遍认同，会对价格起到加速作用。当市场普遍预测镍价会上涨时，出于对成本的考虑，镍需求企业会增加对镍的采购，使市场上镍进一步短缺，从而加速镍价上涨。在对新能源汽车未来发展前景的看好下，电池用镍需求也得到市场的广泛关注，这也充分体现在镍价上。在2016 年下半年，由于硫酸镍概念大火，市场对镍的炒作热情逐渐高涨，促使镍价走高。镍价从2015 年的最低价63310 元/吨，一度上涨到最高价107050 元/吨，上涨幅度达60%，在镍供需基本面没变的情况下，镍价却转跌为涨节节走高，这也充分体现出了市场预期对价格影响之强大。

3 镍的供需分析

3.1 镍的供给

在对镍供给端进行研究时，主要分析上游镍矿，中游镍铁、精炼镍的供给情况，其中，上游镍矿的供给，将直接影响着中游镍铁、精炼镍的产能，所以对镍矿的未来供给重点考察，便于对镍的整体供给进行把握。从精炼镍进口方面来看，2018 年我国对精炼镍进口关税进行上调，使得精炼镍进口成本较以往增加，将会在一定程度上抑制精炼镍的进口量，总体来看，精炼镍供应仍然偏紧。另外，硫酸镍对电解镍具有挤压效用，增加硫酸镍的产量，势必会压制电解镍的产能，而国内外大型镍企普遍看好未来硫酸镍的需求前景，积极拓展硫酸镍项目，使得电解镍产能进一步承压。2017年精炼镍进口量为18 万吨，相比2016 年下降幅度接近50%，而国内精炼镍产量为18 万吨，也比去年下降了大约4 吨左右。综合判断，精炼镍未来供给仍然会维持偏紧格局。

3.2 镍的需求

中国的镍需求结构，主要由精炼镍需求和镍铁需求构成，镍铁主要应用于不锈钢生产领域，所以以不锈钢产量为考察目标，而对未来精炼镍需求前景的分析，以硫酸镍的需求增量为研究对象。其中，不锈钢市场对镍的消耗量最大，远超其他领域，长期主导地位不可撼动，而新能源电池对硫酸镍镍的需求增速最快，最有发展前景，市场对其期待度比较高。在对镍未来需求状况进行研判时，着重对这两大领域进行综合分析，如图5 所示,为了便于比较本文使用柱形图描述镍的需求趋势，从左至右以此为精炼镍需求、镍铁需求及镍需求量。

图5 中国镍总需求

从宏观层面分析，中国经济目前处于持续复苏阶段，而不锈钢是经济发展的支柱性产业，渗透到社会建设的方方面面，经济的发展将会提振对不锈钢的需求量；出于清洁环保和资源安全的角度，各国都在逐步加强对新能源电车的鼓励和扶持，新能源电车取缔传统的燃油车，已经成为一种不可逆转的发展趋势。中国政府也在2018 年出台了新的新能源电车补贴政策，在延长对新能源汽车的补贴时限的同时，也鼓励新能源电车朝着高密度的方向发展， 2017 年，我国新能源汽车的产量为79.4 万辆，销量为77.7 万辆，与2016 年相比增长幅度在50%以上，我国计划在2020年实现新能源汽车500 万辆目标，目前大概在180 万辆左右，所以新能源汽车未来将会继续保持高速增长，镍的投资价值会进一步被挖掘，如图6 所示，柱形图从左至右分别是2015、2016、2017 及2018 年。

图6 中国2015-2018 年新能源汽车产量

3.3 供需综合分析

从镍的供应上来看，印尼逐步放松对镍矿出口的管制，并相继增加镍矿出口配额，使镍矿供应相对偏松；而今年我国对精炼镍进口关税进行调整，会导致其进口成本的增加，精炼镍供应上行空间受到压制，近年来我国精炼镍供应上一直保持偏紧形势，未来没有太多新增产能，而且面临着产能下降的风险；从需求层面上来看，虽然印尼的不锈钢项目目前会对我国产能形成一定程度上的压制，但是随着后期的逐步消化，以及我国经济良好发展前景下，对不锈钢产业的提振，不锈钢未来有望保持平稳增长态势；另一方面，新能源汽车对硫酸镍需求增量也不可小视，新能源汽车的推广已成为大势所趋，成为《中国制造2025》重要的组成部分，后期仍然会保持高速增长，存在较大的上行空间。综合来看，我国未来镍供应仍不能满足需求的增加，镍需求将主导未来镍价走势，镍的投资价值可期。

4 镍期货投资风险管理

4.1 进行风险管理的原因

投资是一门极具学问的艺术，经验、心法、纪律、洞察力等等因素的配合，投资首先考虑的不是赚钱，而是不亏钱，只有把亏损降到最低，盈利自然如约而至。期货投资是一项高风险投资，所以要着重对投资风险进行管理，期货市场采取的是保证金交易制度，具有杠杆效应，投资者只需要5%-10%的资金量，便可参与期货品种交易，但是，与此同时，投资者的盈利和亏损幅度都会成倍的放大，如果不进行风险管理，做到及时止损，而是仍由亏损扩大。期货价格变动不仅要关注基本面走向，分析供求关系、生产成本、库存量等变化，同时还要把握外部环境，尤其是镍品种主要以进口为主，深受国外影响.再者人为因素也会对价格造成干扰，但是人为因素是最难掌握的，目前我国期货市成熟度较低，投资者整体素质不高，没有科学的投资逻辑，基本上都是怀着“赌博”心理，做着“一夜暴富”的梦想，也加剧了价格的波动幅度。因而认识这两大风险，并采取切实有效的措施去应对，才能有长期生存以至于稳定盈利的资本。

4.2 做好风险管理的措施

控制资金使用量，期货市场的高风险来源于期货的杠杆作用，如果降低资每次交易时资金的使用量，控制好仓位，就会避免杠杆效用带来的风险。在交易时满仓交易，最容易导致爆仓现象的发生，但是如果投资者根据自己对行情的把握程度，和风险承受能力的大小，拿出一定比例的资金进行交易，就会在不同程度上降低期货投资的高风险，而且在突发情况出现时，不至于造成致命的亏损，例如2016 年11 月11 日，期货市场的大幅度跳水，很多止损单来不及实施，给很多期货投资者带来惨痛的记忆。所以，投资者在参与镍期货交易时，要合理运用资金，投入一定的比例参与市场的博弈，而不能下太重仓位。

设置止损点也是风险管理的重要举措。期货市场是一个零和博弈的市场，对绝大多数参与者来说亏易盈难，要想在这个残酷的市场上活下去，就要做好风险控制，止损必不可少。在对止损点进行设定时，要综合考虑投资品种的波动性状况、个人风险承受能力，以及自己的交易风格，当市场走向达到自己事先设置的止损点时，要坚决执行指令，严守投资纪律。投资者在进行镍期货投资时，在对镍期货的基本面进行研究的基础上，重点分析投资的风险所在，并设置合理的止损点位，当市场朝着对自己仓位不利的趋势发展时，要保持警惕和敏锐度。

因而在对镍期货投资进行风险管理时，一方面要控制每次交易的资金使用量；另一方面，也要设置好止损点位。