城投企业的融资方式及创新路径

梁宁 聊城市财信投资有限公司

一、城投企业的融资方式

现阶段，城投企业的融资方式具体可以分为直接融资以及间接融资两种方式，不同方式各有其特性以及优劣。直接融资主要包括PPP融资、债权发行、资产证券化、短期票据、中期票据以及企业债券等，其主要是由城投企业自主开展，缺乏相关中介机构的参与，能够减少融资过程中的繁琐程度以及中间环节，提升融资的效率[1]。间接融资则主要包括信托融资以及银行贷款两种，其通常需要通过银行、信托公司等具有“中介”性质的机构，融资成本较高，主要适合短期的融资项目。

二、城投企业主要融资方式的优缺点

（一）PPP融资的优缺点

所谓PPP融资，主要是指依托于某一城投项目为基础而产生，由政府以及企业共同合作而形成的融资方式。PPP融资模式中最主要的特征是需要政府这一主体参加，政府在合作中需要承担一定的责任[2]。

对于城投企业而言，PPP融资模式能够大幅度减少城投企业融资过程中所需要耗费的人力、物力和财力成本，提升城投企业在城投项目中的偿债能力。一方面，通过与民营企业进行合作，可以间接实现拓宽融资渠道的目的，实现资源的整合以及高效利用，保障城投项目的顺利完成。另一方面，由于地方政府给予PPP融资项目一定的补偿支持和补贴，可以更好地帮助城投企业平衡城投项目风险以及收益，保证城投企业收回部分投资，进一步提升城投企业的的偿债能力。

同时，PPP融资同样有其缺点，主要表现为如果有保险、信托、银行等金融机构作为优先级参与时，通常会表现会“小股大债”以及“名股实债”的形式，存在一定的合规性风险，容易引发法律争议以及经济争议。

（二）企业债券的优缺点

在优点方面，由于企业债券的融资期限较长，一般为十年至十五年之间，这就决定了城投企业通过企业债券方式进行融资时其需要付出的融资成本更低，方式更为灵活以及资金使用更为稳定。城投企业通过发行企业债券，能够更加契合城投企业部分长期城投项目的实际需求和特点，降低城投企业在还本付息端的偿债压力以及偿债负担。一方面，由于周期较长，所以城投企业在短时间内所负担的偿债压力减少，财务费用以及利息支出也随之减少，进而实现了偿债能力的提升。另一方面，城投项目的特性决定了城投项目从立项到最终完成需要经历一个较长的周期，在这一周期内的资金需求量较大，对城投企业的资金链要求较高。这一特点与企业债券的发行周期长有所吻合，所以使得愈来愈多的城投企业开始使用企业债券这一方式进行融资，并用以长期提升城投企业的偿债能力。在缺点方面，如果城投企业选择的周期过长，而在这一周期中缺乏对风险进行把控，继续无限制、无规模的进行融资，则很容易加重自身的债务负担。这是因为，部分城投企业在投资项目过程中，投资项目具有很大的风险性。虽然企业的还本付息周期被延长，但是如果项目失败再加上其他融资负担加重，就很容易引发破产风险。

（三）信托以及融资租赁的优缺点

在优点方面，信托与融资租赁两者的结合，可以推动城投企业资产证券化，实现财产独立和风险隔离的功能，有利于降低融资成本和突破融资杠杠。但是，受限于我国资本市场的政策，在信托与融资租赁融合层面我国仍然缺乏有益的经验以及模式，故在我国实践中的运用较少。

在缺点方面，信托以及融资租赁的周期较短，会无形中增加城投企业偿本付息的压力以及融资成本。现阶段，许多城投企业基于融资风险考量以及项目需求，通常不会选择信托以及融资租赁这两种融资方式。从偿债能力的角度来看，信托以及融资租赁属于一种短期内的融资方式，对城投企业本身的资金实力要求较高，如果城投企业盲目选择上述两种方式进行融资，则会加重企业债务负担，不利于偿债能力的提升。

三、城投企业融资方式的创新路径

（一）从财务分析入手，提升财务管理工作的实效性

为了更好地提升城投企业的偿债能力，城投企业要进一步优化财务分析工作，综合运用资金周转表分析法以及杜邦财务分析法对城投企业融资情况进行综合分析。第一，资金周转表分析法，即城投企业财务管理人员要定期检查销售额对付票据兑现额的比率以及下月额对总收入的比率，综合考量资金周转、融资成本等问题，加强预算管理，制定“资金周转表”来适时监控企业的资金周转，以此来降低企业融资风险，保证企业的资金清偿能力。第二，杜邦财务分析法，即城投企业财务管理人员对企业的融资风险进行层层分析，找出现阶段企业融资过程中存在的风险以及偿债能力的变化，进而更有指向性的采取相关风险防控措施，保障企业资金流通率以及利用率，提升企业整体偿债水平。

（二）拓宽融资渠道，合理控制融资规模

城投企业作为融资主体，必须要杜绝融资的盲目性，提升融资决策的科学性以及可行性。第一，城投企业要建立合理科学的融资决策流程。在融资过程中要组织投资部门、法律部门、财务部门进行集中讨论，立足于企业现有偿债能力来拟定多套融资方案，确保融资程序的规范性、可行性、正当性以及科学性，进而选择融资成本最低、融资效益最高的融资方案，切实解决企业在偿债方面存在的风险以及不足。第二，城投企业要善于借助“外部”力量开展融资工作。对于一些大型城投项目，城投企业在充分考量内部部门的基础上，可以聘请城投行业专家、金融专家以及财务专家提出专业性意见，利用专家的智慧来控制融资规模，防止企业盲目融资以及超能力融资。第三，进一步拓宽融资渠道，分散并降低银行的单一信贷风险。城投企业要进一步探索吸引社会资本的融资模式，采取PPP、BOT等多元化的融资方式来进行融资，缓解城投企业资金紧张的问题。除此之外，城投企业可以探索特许经营、经营权有限转让等新型融资方式，进一步开辟融资渠道，进而达到分散风险和提升企业偿债能力的目的。

（三）融资模式多元化

现阶段，为了进一步控制“城投债”，促进经济平稳运行，国有商业银行对于城投企业贷款的发放门槛有所提升。为此，城投企业要进一步优化融资模式，实现多元化融资。第一，立体化融资。城投企业结合自身状况，在风险可控制的范围内实现下属企业的组件与运行，通过下属企业来进行项目融资、上市以及信托融资，盘活现有资源，推动融资活动立体化。第二，全方位融资。城投企业要进一步依托存量股权、存量资产来提升本企业的可融资额度，开通思路，打破融资僵局，稳步提升融资水平并控制融资风险。同时，要充分利用社会闲散资金，探索发行收益稳定的信托产品，激发社会资本进入项目中的积极性，加强资金集中管理，提升资金使用效益。

（四）强化项目管理

作为城投企业投融资的重要环节，项目管理在控制融资风险以及提升融资效益等方面具有优势。为此，城投企业相关部门工作人员要有指向性的对项目进行分类管理。一方面，对于无法有效实现投资成本回收的准营利项目以及非营利项目，可以通过政府回购这一工具对资金进行配置和安排，实现资金有效运转，解决资金不足问题，缓解资金压力。另一方面，对于可以有效实现投资成本回收的营利性项目，则需要进一步盘活经营权以及管理权，加快资金有效回收。

四、结束语

作为专门负责城市建设投资融资的专业化企业，城投企业在城市建设中扮演着重要的“角色”，发挥着重要的作用。为了更好地确保城投项目顺利完成，加快城市基础设施建设，完成城市发展规划，各个地区城投企业进一步拓宽并创新了融资渠道，取得了一定成就。但是，由于城投项目的多元性和复杂性，加之部分城投企业在选择融资方式时缺乏必要考量，导致城投企业在融资过程中也遭遇了阻碍，影响公司自身可持续发展的同时，不利于城市整体形象的提升以及城市未来发展。因此，未来城投企业在开展融资项目过程中，要进一步立足于企业发展状况以及项目资金预期使用情况，优化融资方式的同时，充分考量不同融资方式的稳定性、预期收益性以及回报率，减少融资风险，真正发挥城投企业在城市建设领域的效用。