冀东水泥受益重组着眼一流

近日，随着冀东水泥（000401.SZ）和金隅集团（601992.SH）公告双方最新的重组事项，重组推进的速度超出市场预期，对股价构成利好。

重组进程远快于市场预期

1月10日，金隅集团和冀东水泥分别发布公告称，金隅集团拟将14家水泥企业股权，通过增资合资公司及现金收购两种方式注入冀东水泥。

其中，增资合资公司方案为金隅集团以所持有的赞皇金隅水泥有限公司等七家公司的股权出资，冀东水泥以所持有的临澧冀东水泥有限公司等五家公司的股权及24.82亿元现金出资，双方共同向合资公司增资。

增资完成后，双方的合资公司——金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司的注册资本将增加至40亿元，双方对合资公司的持股比例保持不变。

现金收购方案为冀东水泥以15.37亿元现金收购金隅集团持有的左权金隅水泥有限公司等七家公司的股权。

为本次股权注入，金隅集团、冀东水泥签署了《关于合资公司增加注册资本的协议》、《资产收购协议》、《业绩补偿协议》等协议。

冀东水泥公告称，前次重大资产重组中，公司通过与金隅集团共同出资组建合资公司的形式，获得了金隅集团10家水泥企业的控制权，有效地改善了双方的同业竞争状况，提升了公司的盈利能力。

通過本次交易，冀东水泥将进一步获得金隅集团剩余 14 家水泥企业的控制权，从而金隅集团全部水泥业务由冀东水泥统一经营管理，冀东水泥与金隅集团之间的同业竞争问题得到彻底稳妥地解决，双方的关联交易亦将显著减少，有助于公司的盈利能力实现进一步提升。

金隅集团与冀东重组可追溯到三年之前。2016年，金隅集团通过股权重组成为冀东发展集团控股股东，从而间接控制冀东水泥，与此同时，金隅集团、冀东水泥之间同步开展资产重组。

2018年，金隅集团、冀东水泥以共同出资组建合资公司的形式，将金隅集团所属的10家水泥企业股权注入冀东水泥，有效地改善了双方的同业竞争状况，冀东水泥2018年业绩将大幅提升。

由于看好冀东水泥未来的发展，2018年金隅集团通过集合竞价、部分要约收购等方式，斥资约10亿元直接增持冀东水泥7%的股份，目前金隅集团直接和间接共持有冀东水泥37%的股份。

金隅集团公告称，水泥资产的注入有助于水泥业务实现优势互补、资源共享、技术融合等，进一步提升冀东水泥在华北地区，尤其是京津冀地区水泥的市场占有率和市场竞争优势，避免重复投资，以降低产能过剩的风险。

首批10家水泥企业的股权注入冀东水泥时，金隅集团曾承诺将与合资公司组建完成三年内将剩余的14家水泥企业注入合资公司或冀东水泥。

如今金隅集团不仅兑现了承诺，而且时间大大超前于市场预期。

强强联手打造产业重组范例

当前，中国经济战略转型和供给侧结构性改革正在奋力推进中，在传统产业通过并购重组、强强联合来打造技术先进和规模优势产能的进程中，金隅冀东的战略重组无疑是一个典型案例。

近年来，中国基建投资增速放缓，水泥等相关行业发展压力增大，由于水泥行业本身投资和生产壁垒较低，中小企业林立，市场竞争十分激烈，产能过剩问题突出。

重组前，金隅集团和冀东水泥均属于国家重点支持的十二家大型水泥集团（企业），均是我国水泥行业发展史上具有重要影响力和行业贡献的标志性企业。

作为区域内最大的两个水泥企业，金隅和冀东熟料综合市场占有率分别仅为30%和27%;受产能过剩及需求下降的影响，大量水泥粉磨站低价恶性竞争，严重扰乱市场秩序，进一步加剧了企业经营压力。

2015年，华北地区水泥出现历史罕见的全行业亏损，额度达到42.1亿元，创历史新低，在全国六大区域中效益最差。

在这种形势下，两个企业日子也不好过，2015年，冀东水泥亏损近20亿元，同期金隅集团的水泥业务也未能摆脱亏损的厄运。这种背景下，两家企业选择“抱团取暖”，重组当年，金隅集团的水泥业务和冀东水泥均实现盈利，并且2017年和2018年度均实现大幅增长，经营业绩实现了 “三连跳”。

从这个意义上说，金隅冀东战略重组是实现强强联合的历史性选择，是产能过剩行业推进供给侧结构性改革的重要实践，顺应了水泥行业发展趋势。

重组后的冀东水泥作为金隅集团唯一的水泥业务平台，成为金隅集团资产规模最大、盈利能力最优、布局区域最广、竞争实力最强的核心产业之一。

重组后的冀东水泥作为金隅集团唯一的水泥业务平台，成为金隅集团资产规模最大、盈利能力最优、布局区域最广、竞争实力最强的核心产业之一，熟料产能1.1亿吨、水泥产能1.7亿吨、石灰石、骨料等资源储量分别达到35亿吨和2.5亿吨，形成上下游配套的完整建材产业链，布局京、津、冀、辽、吉、黑、蒙、陕、晋、鲁、豫、湘、渝等13个省（自治区、直辖市），成为中国跻身前三、世界前五大水泥企业。

冀东水泥发布的2018年业绩预增公告显示，受益于公司强化管理、金隅冀东战略重组效应持续显现导致的核心区域水泥市场秩序持续改善，公司水泥和熟料综合销量增加及水泥和熟料综合售价同比涨幅较大，2018年度，其预盈约为14.5亿-15.3亿元，同比大幅上涨。

冀东水泥公告称，本次交易符合公司及金隅集团长期发展需要和公司全体股东利益，本次交易完成后，将彻底解决本公司与金隅集团之间的同业竞争问题，并减少双方之间的关联交易，有利于改善公司财务状况，扩大公司资产规模，增强公司盈利能力。

分析师看好重组后公司前景

根据经信永中和会计师事务所审阅的冀东水泥备考财务报表，以2018年7月底为比较基准，本次交易完成前后，冀东水泥总资产由581.55亿元变为676.22亿元，所有者权益由204.67亿元变为237.86亿元;2018年1-7月，营业收入由158.15亿元变为162.03亿元，净利润由13.10亿元变为15.59亿元。

由此可见，本次交易有利于改善公司财务状况，扩大公司资产规模，增强公司盈利能力。本次交易后，冀东水泥总资产、净资产规模将进一步增长，公司营业收入、净利润将进一步提升。

由于重组进度上的超预期以及冀东水泥出色的业绩预告，多位券商研究员给予高度评价。

国泰君安研报认为，“从区域竞争格局上看，冀东、金隅共处京津冀经济带，过往由于业务的交叉长期非理性竞争，因而亦滋生了小企业的生存土壤。而随着两者彻底整合完毕，管理机制理顺，公司对区域的控制力将显著增强，而京津冀为环保严查的核心区域，不环保小企业有望中长期出清。”“我们观察到《河北雄安新区总体规划》获国务院批准，或标志着2019年雄安有望从政策到建设落地，而基建将成为建设的排头兵，因而早周期水泥有望先行。而冀东金隅整合后，在京津冀水泥产能占比超50%，弹性有望显现。”

天风证券研报认为，“此次合并后，前期受托管的部分金隅水泥企业将正式纳入公司管理体系，冀东金隅同业竞争问题有望得到有效解决，冀东水泥在京津冀产能占比约60%，区域控制力得到进一步巩固，区域水泥价格控制力提升，也为后期区域整合做好铺垫。同时公司方面通过引入金隅的管理体系，以内部优质公司对标，提升整体经营效率与产出质量或将成为下一阶段的重要抓手，有望带来公司三费改善，2019年度，冀东水泥的业绩有望再次实现大幅增长。”

国盛证券研报认为，“京津冀水泥需求潜力大，中期京津冀区域水泥市场容量有望扩大20%。2018年，‘雄安债、相关地方债发行，强化资金保障，区域基建投资和水泥需求已经明显加速。”“冀东水泥有望先行受益，冀东金隅合并之后，市场协同有效性和内部管理有效性均得到提高，唐山、吉林的水泥平台公司将正式运行，格局更为优化，冀东水泥的盈利能力或将进一步提升。”

坐拥京津冀之利，尽享雄安新区、北京城市副中心建设之机，向着“国际一流的现代化、专业化、大型水泥上市公司”加速迈进的冀东水泥未来可期。