QFII：2万亿元额度之下

易强

这是一条被市场需要的消息。1月14日，国家外汇管理局发布公告称，经国务院批准，合格境外机構投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

而后，以“QFII（或外资）抄底”、“万亿增量资金入市”等为标题的文章迅速充斥网络。在吸引流量之余，这些文章的作者可能也想借机激励A股市场士气。

2018年，受国内外多重因素影响，A股市场走势低迷：根据Wind资讯，上证综指、深证成指全年跌幅分别为24.59%和34.42%，中小板指、创业板指分别为37.75%和28.65%，即便是代表蓝筹白马的沪深300和上证50，也分别达到25.31%和19.83%。

而且，尽管截至2018年年底上市公司总数达到3584家，比年初增加99家，总股本达到65128.75亿股，同比增加4028.28亿股，但上市公司总市值却由年初的631832.56亿元缩减至487541.47亿元，同比减少144291.09亿元，超过巴西2017年的GDP总量（20809亿美元）;同期流通A股总市值由447372.97亿元降至352441.56亿元，减少94931.41亿元，超过西班牙2017年的GDP总量（13072亿美元）。在2017年世界各国GDP排行榜上，巴西、西班牙分别位列第8位和第14位。

导致上述现象的直接因素之一是市场资金的净流出。根据东方财富网Choice数据，2018年，A股市场资金净流出6950.70亿元;从资金进出渠道来看，两融资金净流出2705.60亿元，北向资金净流入2942.18亿元。

正是在这样的背景下，QFII总额度由1500亿美元增至3000亿美元，被不少媒体解读为“QFII（或外资）抄底”、“万亿增量资金入市”。不过，如果对QFII入市以来的持仓情况做进一步观察，投资者将会发现上述解读可能过于夸大、过于乐观。

额度使用率较低

事实上，QFII额度的使用率并不高。

根据国家外汇管理局公告，截至2018年年底，287家QFII的获批投资额度共计1010.56亿美元，仅为其时QFII总额度（1500亿美元）的67.37%。

那么，何为QFII？

QFII是合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor）的英文简称，它是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度引进外资、开放资本市场的一项过渡性制度。这种制度要求外国机构投资者在进入一国证券市场时必须符合一定的条件，得到该国有关部门的审批后汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场。

中国的QFII制度始于2002年。其年12月1日，证监会及央行联合颁布实施《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式推出QFII试点。在此之前，外国投资者只能通过B股投资国内证券市场。

QFII总额度最初只有40亿美元，其后经历了5次上调：2005年8月上调至100亿美元，2007年12月上调至300亿美元，2012年4月上调至800亿美元，2013年7月上调至1500亿美元，2019年1月上调至3000亿美元。

不过，从国家外汇管理局历次公布的数据来看，QFII总额度确定之后，一般都要经过较长一段时间才会使用完毕。

例如，尽管2012年4月QFII总额度已上调至800亿美元，但直至3年之后的2015年8月28日，QFII的获批投资额才达到767.03亿美元，至2016年1月27日才突破到807.95亿美元。再如前述，早在2013年7月，QFII总额度已上调至1500亿美元，但时至5年半之后的今日，使用率才不过67.37%。

因此，尽管QFII总额度已上调至3000亿美元，但这个额度要使用完毕，恐怕还要等到若干年之后，所谓“万亿增量资金入市”也就无从谈起。

股票仓位不高

此外，QFII的股票仓位似乎并不高，也并未如某些媒体所渲染的对A股市场表现出越来越浓厚的兴趣。

不过，需要指出的是，由于监管机构并未定期公布QFII的详细持仓数据，上述结论只是基于对QFII重仓股数据进行初步分析而得出的结果。

QFII重仓股指的是QFII进入十大股东名单的股票。由于上市公司需要定期公布十大流通股东名单，因此，自2003年7月QFII买入第一只股票以来，投资者已习惯于每个季度都对QFII重仓股数据进行跟踪与观察。

根据Wind资讯，截至2018年三季度末，QFII重仓股共计281只，只占上市A股总数（3551只）的7.91%，QFII重仓股市值合计1380.98亿元，更是仅占同期A股上市公司流通总市值（395827.10亿元）的0.35%。

在重仓股的分布方面，QFII不及公募基金、阳光私募、社保基金、保险公司，甚至不及陆股通，后者同期所持重仓股分别为1753只、1023只、562只、433只和520只;其所持重仓股市值亦不及保险公司、公募基金、陆股通、阳光私募和社保基金，后者分别为11104.45亿元、9348.85亿元、6398.69亿元、2211.32亿元及2142.80亿元。更重要的是，在QFII的获批投资额度中，只有很少一部分用于重仓股的投资。

例如，根据国家外汇管理局公布的数据，截至2018年9月29日，286家QFII获批投资额度为1001.59亿美元，以同期汇率（1美元=6.87元人民币）计算，折合人民币6880.92亿元。也就是说，同期QFII所持重仓股市值（1380.98亿元）只相当于获批投资额度的20.07%。

再以韩国银行为例。截至2018年9月29日，韩国银行获批投资额度为30亿美元，合人民币206.10亿元。而据Wind资讯，同期韩国银行只持有两只重仓股，即华铁股份（000976.SZ）和锦江股份（600754.SH），持股市值合计1.04亿元，仅相当于获批投资额度的0.50%。

对A股兴趣浓厚？

事实上，盡管QFII总额度在2012年由300亿美元上调至800亿美元，又在2013年进一步上调至1500亿美元，但是自2012年至2017年，QFII所持重仓股市值并未出现同等程度的变化。换句话说，QFII总额度的增加并不必然导致QFII加大对重仓股的投资力度。

首先要注意的是，QFII获批额度的增速并不快。

根据国家外汇管理局公布的数据，截至2012年12月31日，QFII获批投资额度为374.43亿美元（1美元=6.23元人民币，相当于2332.70亿元人民币），至2014年1月27日（视同2013年年底）增至514.18亿美元（1美元=6.05元人民币，相当于3110.79亿元人民币），至2015年1月30日（视同2014年年底）增至679.75亿美元（1美元=6.20元人民币，相当于4214.45亿元人民币），至2016年1月27日（视同2015年年底）增至807.95亿美元（1美元=6.49元人民币，相当于5243.60亿元人民币），至2017年1月30日（视同2016年年底）增至971.59亿美元（1美元=6.94元人民币，相当于6742.83亿元人民币），至2018年3月29日（视同2017年年底）增至993.59亿美元（1美元=6.51元人民币，相当于6468.27亿元人民币）。也就是说，2012-2017年，QFII获批额度（以美元计）年均增幅为21.55%。

其次要注意的是，同期QFII所持重仓股市值的增速远不及QFII获批额度的增速。

根据Wind资讯，2012年至2017年的各年年底，QFII所持重仓股市值分别为783.38亿元、947.20亿元、1634.25亿元、1072.57亿元、1185.27亿元、1440.24亿元。也就是说，自2012年底至2017年底，QFII重仓股市值年均增幅为12.95%。

再者，QFII所持重仓股市值增速甚至不如A股市场本身的增长（或扩容）速度。Wind资讯显示，同期A股总市值由23.04万亿元增至56.71万亿元，年均增长19.74%;流通市值由18.17亿元增至44.93万亿元，年均增长19.85%。

若计算QFII所持重仓股市值与QFII获批额度之间的比例关系，则自2012年至2017年各年年底依次是33.58%、30.45%、38.78%、20.45%、18.81%、22.24%。如前述，截至2018年第三季度末，该项数值为20.07%。

公开资料显示，为了推动QFII加大对A股的投资力度，2010年，证监会对QFII的资产配置提出了“股票比例不低于50%、现金比例不高于20%”的原则要求，但上述数据表明，该项要求可能并未对QFII的资产配置产生实质性影响。2016年9月，证监会取消了上述要求，允许QFII进行灵活配置。

根据证监会2012年7月发布的规定，QFII在经批准的投资额度内，可以投资在证券交易所交易或转让的股票及债券和权证、在银行间债券市场交易的固定收益产品、证券投资基金、股指期货以及证监会允许的其他金融工具。

但遗憾的是，关于QFII对债券、权证等金融工具的投资情况，目前亦无权威的官方数据可供参考。