明年化工和TMT行业可转债值得关注

独孤南熏

2019年，转债二级市场跟随股市大幅上涨，中证转债指数全年上涨25.15%。

从全年投资来看，可转债有三波行情：第一波行情发生在一季度，无论是可转债的绝对价格，还是股票的估值，都处在较低的位置，这也是年初行情的主因。价格驱动，可转债在一季度的涨幅最大，呈现普涨的情况;其他两轮行情发生在6-9月，以及最近年底。

从投资者的角度看，受累于2018年权益市场，不少投资者在一季度较为保守。二季度的调整可以说提供了一个上车的契机，一方面是一季度可转债市场的明显投资趋势，叠加市场对于权益市场中长期投资性价比的共识，资金开始向可转债流动。

可转债市场机会仍存

当前对投资者而言，可转债市场缺乏“舒服”的买点。从转股溢价率分析，目前可转债处在相对高点。论性价比，确实比较好的时点是2018年年末至2019年年初，再有就是2019年的六月份;从可转债扩容来看，虽然可转债供应再难出现2017年的爆发式增长，但是存量资金仍在，所以可转债的估值也比较难回到低点。

从规模增长趋势来看，至2018年底，可转债市场的规模已经达到1538亿，扩容倍数较大。截至今年12月，新增规模3000亿，新增与存量倍数有所下降。除此之外，未来可转债规模增速放缓一定程度与定增业务的变化有关。2018年政策在定增业务上的收紧，使得通过可转债融资的量较多。相较2019年定增的适度宽松，一部分融资金额将以定增实现。同时，由于转债市场大幅上涨，有18只转债触发赎回转股退市，目前转债市场有约240只转债，规模达到4750亿。

叠加价格、资金存量等多重因素，虽然可转债估值目前并非最“舒服”的买点，但从大类资产配置和相对价格角度来看，未来可转债的投资机会仍存。当前可转债的配置思路可以从两方面来考虑：一是股票市场很大程度上影响了可转债市场表现的好坏。2020年的整体市场，就利率债、股票、可转债三者来讲，股票市场的机会可能相对更好。在股票市场的纵深性上，至少有一些结构性机会可以做。

其次，大家都希望能以最低的价格投资标的，目前可转债的价格可以说处在历史平均价格区间。像2016年极端高价或者2018年的极端低价都是很少见的情况，市场曾有统计，历史上可转债价格的平均数在115～118，目前的可转债平均价格处在历史中值位置，现在是在115左右，可能是历史中值略微低一点。以此来看，绝对价格并非在很高的位置，配置上拥有一定吸引力。但是从这个位置来看2020年一年的话，预期收益率还是会下降的。

自下而上寻找具弹性的可转债个券

市场上大致分为两类可转债：一是价格位置较高的标的，它们基本在120元左右，此类可转债一定程度上表现跟股票接近;另一类是由于发行较早而价格很低的可转债，但有些因在股票下跌中断发行的可转债，转股溢价率也相对较高，从股票性质来看弹性或显不足，但从固定收益加强的投资角度看，虽然有一定溢价率但是价格位置相对较低，市场上涨也能部分跟上。

2019年是权益投资的大年，2020年可能呈现阶段性或者结构性的特征。2019年表现不错的部分股票或许在2020年难以延续较好态势，但权益市场可能仍存其他行业的结构性投资机会，那么这些行业内公司对应的可转债也值得关注。再有就是进入高价区域的可转债，实际也是以股票的思路进行投资的。而在可转债投资方向上，除参与打新之外，我认为，对两类行业较为关注：一是盈利弹性比较大的，比如化工行业;另一类是估值弹性比较大的，比如TMT行业。

策略一是，虽然可转债市场一半的金额来自银行，但我的整体组合配置思路偏中小市值。如果按照指数来看，有40个点的银行，我基本上用10个点来配置银行。中小市值个券有些确实规模比较小，通过组合分散买入，部分布局高弹性股的转债。

同时，2020年待发转债较多，银行占比最大：目前待发转债约有190只，规模在3200亿左右，主要集中在股東大会通过，规模占比约60%，近期监管审核节奏明显加快。行业发布方面，待发转债中个券靠前的分别是电子、化工、机械设备、医药生物等，而规模靠前的是银行、建筑装饰、电子、化工等，其中银行待发规模占比接近30%。以国内公募圈中资历最深的兴全可转债为例，三季度末所重仓持有的第一大债券就是苏银转债。

策略二是，转债这类资产在估值非常低的时候性价比很好，股价弹性大，债性也能有保护。所以我也会做一些高价转债兑现的操作，再去寻找更具性价比的标的。