乐心医疗：经营风险上升生存处境艰难

王柄根

近期，智能穿戴板块持续走强，乐心医疗（300562）股价在市场情绪的带动下，也有所回暖，12月以来累计涨幅超过20%。记者从公司公布的财务报告以及其他方面等信息，为投资者梳理其基本面情况。

乐心医疗是一家主要从事家用智能医疗健康电子产品的研发、生产和销售以及乐心智能健康云平台的研发、运营的公司，旗下产品包括智能可穿戴运动手环手表、医疗级健康手表、电子健康秤、电子血压计、脂肪测量仪及电子血糖仪等家用医疗健康电子产品。

应收账款不断上升

根据2019年第三季度报告，前三季度乐心医疗实现营业收入6.16亿元，同比增长15.61%;实现归母净利润2508.99万元，同比增长43.02%;扣非后归母净利润为2387.73万元，同比增长120.95%。

虽然前三季度乐心医疗的扣非归母净利润的增速较高，但值得注意的是，其对应的经营活动产生的现金流量净额不增反降，前三季度为-1318.16万元，同比下降115.52%。对此，公司表示主要是上年同期调整与供应商结算方式，由电汇改为银行承兑汇票，按承兑期付款支付延后减少了现金流出，以及报告期销售收入增加使得应收账款增加所致。

营运能力方面，乐心医疗近几年应收账款不断上升，对应的应收账款周转率在逐年下降。2015-2019年Q3，乐心医疗应收账款周转率分别为10.28、9.52、7.78、5.08、3.26，应收账款周转天数由35天增加至83天。从应收账款账龄情况来看，也初显端倪，2017年以前6个月内的应收账款占比接近100%，2018年6个月内的应收账款占比下降至95.9%，并新增加2年以内的应收账款。

在应收账款增速远超于营收增速的情况下。呈现出乐心医疗由于缺少竞争力而不断放宽信用政策的行为。账龄结构的增长或暗示着公司面临一定的经营风险。

可穿戴设备竞争力下降

查阅乐心医疗2015-2019年Q3的财务数据发现，公司近几年营业收入增长并不明显，维持在8亿元左右，同比增速在2015年达到顶峰，之后持续下降，2018年转为负增长。盈利方面，归母净利润则呈现巨幅波动情形，2017年公司营收创下8.67亿元阶段新高的同时，归母净利润却大幅下降77.84%，由2016年8052.07万元下挫至1784.07万元，扣非后归母净利润仅有618.73万元，同比下滑91.50%，2018年公司实现净利润仅恢复到2011年的盈利水平，为2401.59万元。

净利润巨幅波动的背后，是整体销售毛利率的不断下滑。乐心医疗毛利率水平由2015年的27.02%下降至2019Q3的24.13%。以往三季度，往往处于消费电子旺季，公司的毛利率水平也处于年内较高水平（见图），而根据今年三季报情况，毛利率却创下年内历史新低，2016Q3-2019Q3公司销售毛利率分别为33.42%、25.96%、25.21%、24.13%。

从产品角度来看，2015-2018年，公司可穿戴运动手环及其他的营收规模经历了一段高速增长而后急剧下降的过程，分别为1.49亿元、2.57亿元、3.33亿元、1.95亿元，占当期总营收比重为23.69%、33.33%、38.41%、25.16%。2015年第四季度，公司首次超越苹果，成为中国仅次于小米的可穿戴设备第二大品牌，到了2018年公司已经掉出前五大可穿戴设备厂商。可以看到可穿戴运动手环曾是公司第一大业务。但随着近年来苹果、华为等公司可穿戴设备的高速增长，该业务明显萎缩，也印证了公司的竞争能力下降是导致三季度毛利率水平与往年背驰的重要原因。未来公司的核心可穿戴设备或将面临更为艰难的市场竞争环境。

布局区块链 盈利仍未知

此前，乐心医疗在2016年上市募集资金项目中表示，要将1.37亿元的募集资金投向于生产基地建设项目，预计可使用状态日期为2020年12月31日;将5708.79万元的资金用于研发中心建设项目，预计可使用状态日期为2020年12月31日;将1562.32万元的资金投向营销网络优化建设项目，预计可使用状态日期为2018年12月31日。

而截至今年中报，仅有募集金额最小的营销网络优化项目建设完毕，而预计投入最多的生产基地建设项目目前仅投入不到30%，研发中心建设项目投资进度也只有45%，如今距离预计可使用的日期仅剩一年时间，公司是否能如期建设完成仍未可知。

另外，乐心医疗于2018年3月19日对外直通披露了《广东乐心医疗电子股份有限公司关于共同设立区块链研究实验室的公告》。并表示，分派了APP开发人员、健康数据分析人员、软件工程师进行该技术的研究，2018年度该项目相关人员费用投入共计350万元，租用云资源及周边设施的费用投入共计230万元。而近年来，乐心医疗凈利润仅有2000万元左右，经营活动产生的现金净流量极其不稳定，试问公司设立区块链研究实验室的资金从何处得来，不免令人怀疑其是否存在故意拖延基地建设项目而擅自更改募投资金用途的行为。

值得一提的是，中共中央政治局于10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。提出要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。随后，乐心医疗便于10月27日在互动易平台表示，公司将不断探索区块链技术等新技术在医疗健康领域的应用场景、商业模式、软硬件技术的解决方案。受此消息，乐心医疗股价连续三日涨停，之后遭到深交所问询。深交所对于公司在非指定媒体披露该信息是否存在主动迎合市场热点、炒作公司股价的意图提出质问，公司对此给予否认。

尽管区块链作为国家大力推进的方向，但目前区块链技术作为新生技术尚未成熟，在技术上依然面临诸多挑战，这也意味着乐心医疗的区块链技术实现盈利仍是个未知数。

图：乐心医疗单季度销售毛利率情况

数据来源：Choice数据