春秋航空：航空股上涨预期强烈

周少鹏

市場方面，随着A股震荡上攻并站稳3000点，越来越多的券商认为这是春季躁动行情提前。海通证券认为，春季行情正在徐徐展开。参考历史，市场在牛市主升浪初期往往折返跑，盘整蓄势，过去几个月市场正是如此。目前市场很可能结束折返跑蓄势，开始向上突破，因为政策面偏暖已确认，基本面数据趋稳将验证，中美贸易达成第一阶段经贸协议。

从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，借鉴2012-2015年历史经验，科技股行情往往会扩散，可能从当前电子扩展至其他应用场景，包括传媒、新能源车。从投资角度看，低估的银行地产有望先修复，源于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低、政策催化。盈利上升陡峭行业涨幅居前形成牛市主导产业，且每轮牛市主导产业都符合时代背景。综合来看，春季行情中金融地产占优，但全年看科技+券商更好。

申万宏源认为，春季行情的逻辑基础已基本夯实，主要判断：一是中央经济工作会议“确保民生”为A股构建“底线思维”，高质量发展和金融供给侧改革相配合为A股提供“进攻方向”，中美贸易摩擦趋缓更重要的意义是排除“下行风险”;二是短期赚钱效应扩散波段已确立，且扩散程度尚不极端，先享受趋势，赢在当下。

投资方面，他们认为，科技成长短期仍有赚钱效应扩散的空间，但需要逐步开始重视中期性价比问题;科技板块内部的轮动和扩散可能增加，关注短期5G硬件端向应用端轮动的可能性。中央经济工作会议为A股构建“底线思维”，“确保民生”和“稳就业”成为“稳增长”阶段性发力的逻辑基础，高股息和破净股票迎来估值修复契机。2019年5月以来中证红利指数持续跑输市场，2019年10月以来开始相对收益夯实底部，2020年春季可能是该指数修复相对收益的契机。继续强调看好“春季行情”顺周期的投资机会，重点关注银行、建筑材料、非银金融和钢铁。

每周金股：春秋航空

本期笔者推荐春秋航空。公司是国内民营廉航的领头羊，其成长逻辑一方面受益于行业增长红利，另一方面得益于出色的成本费用管控带来的利润提升。站在当前时点看，航空板块凭借低估值、低涨幅以及有预期差等因素，可能会迎来跨年行情，公司基本面优异，估值溢价不高，有望收获较高超额收益。

廉航中的佼佼者

春秋航空是我们动态30中的标的之一，它的成长逻辑简明易懂：一方面，国内低成本航空有较大的提升空间，2018年全球和亚太地区低成本航空国内航线市场份额分别为32.5%和28.8%，而同期我国低成本航空占国内航线市场份额仅为9.7%，国内民航营收过万亿，行业有足够的空间孕育大公司。

另一方面，廉航的定位就是价格便宜，那么成本把控就是运营的关键。公司采取“两低、两高、两单”的运营模式，将成本和费用控制做到了极致。以2018年的数据为例，公司飞机利用小时数达11.06小时，高居行业第一，高出行业均值一个多小时;单位营业成本只有3毛钱，比三大航低了27%，甚至比另一家航司吉祥还要低13%，其中单位燃油成本比三大航低26%，比吉祥低8%;期间费用率4%，而吉祥是9%，三大航都在10%以上。通过杜邦分析也可以看出，公司ROE位居五家上市航司第一，与其他航司相比，就是胜在销售净利率。

跨年行情或将来临

华创证券回顾了过去三年航空股的波动历史，发现每年11月到次年一季度末，航空股都有跨年度超额收益行情。如2016年三大航涨幅11.3%，超额收益7.7%，2018年和2019年则分别为16.3%和41%，超额收益分别为19%和18.4%。

推动行情的主要因素可总结为“双低双变”，即股价低、估值低、事件驱动或者预期变化。以此来看，当前航空股确实满足上述条件。首先，三大航过去10年平均PB为1.8倍，过去5年则是1.68，倍，而当前不到1.34倍，其中南方航空仅有1.3倍，估值处于历史底部。其次，从股价涨幅来看，由于一季度本来就是行业传统旺季，如果从4月开始算起，到10月份，三大航加上吉祥航空和春秋航空，平均涨幅为-11.2%，其中仅有春秋航空录得5.8%的正收益，股价回调为后续反弹奠定基础。再者，今年不仅有预期差，还有事件驱动，前者主要是近期出来的中美贸易第一阶段协议，汇率回升超预期，据测算，四季度航空股的汇兑收益可能超过10亿元;后者主要是波音737MAX飞机停产，近期波音在官网发布公告，宣布将于明年1月份暂停波音737MAX机型生产，此外，今年春节提前以及下半年的民航基金减半征收等事件对板块的推动效应都在持续发酵中。

三大航拥有波音问题飞机合计50余架，并有大量滞留订单，即便转向其他机型，短期运力投放也有难度。对春秋航空而言，公司所有飞机均为空客A320，并不受波音停产事件影响，一正一反，春秋受益明显。

今年前11月春秋在ASK同比增长11.91%的背景下，录得14.54%的RPK增幅，表现相当出色。从客座率看，期内春秋客座率高达91.1%，同比提升2.1%，南航和国航分别提升0.37%和0.4%，东航和吉祥则分别下滑0.35%和0.8%，数据差距非常明显。前三季度公司录得营业收入115亿元，同比增长13%，净利润17.1亿元，同比增长21.7%，是板块内唯一业绩实现正增长的航司，但作为成长股，目前公司动态PE仅比三大航高出10%，估值溢价并不明显，若航空股出现反弹，公司有望率先走出来。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览