游戏：行业整体增速难言乐观

本刊研究员 骆 俊

2018中国游戏产业年会中，中宣部出版局副局长冯士新表示，“首批送审游戏”已经完成审核，正在抓紧核发版号，游戏股随即出现大涨。2015年至今，行业的增速开始放缓，而游戏股股价可谓腰斩再腰斩，如今游戏版号有望松绑，行业能否再次迎来爆发，个股是否存在投资机会？

行业增速仍不乐观

“游戏版号限量”为何一度让游戏行业绝望？版号可以理解为国家发给游戏的运营许可证，只有拿到了这个许可证，你的游戏才能正常上线运营，否则将会是“非法运营”。据官方统计，在今年1-3月份，获得版号的游戏数量分别为716款、484款和727款，自此之后，未有游戏获得版号。大的游戏公司还可以拿之前的储备维持发行量，而那些小的游戏公司，尤其是只靠一款新游戏发行赚钱的，前景非常黑暗，中小企业出现倒闭裁员潮。有消息称，腾讯内部已经在要求游戏部门控制资金流并削减预算，“共度难关”。强如腾讯这样的游戏公司都在节衣缩食了，其他公司的处境可想而知。

中国游戏市场销售规模统计图

受审批暂停等因素影响，相关上市公司业绩也有所下滑。据央视统计，前三季度国内上市的游戏公司中，42%的公司净利润出现了下滑。在近日的中国游戏产业会上，多家专业机构联合对今年的游戏产业发布了一份报告，其中预计2019年中国游戏实际销售额达2144.4亿元，相比去年增长了5.3%，2018年中国游戏产业在整体收入上的增幅明显放缓。

游戏版号的放开是否意味着游戏行业再次迎来爆发？答案未必。首先，截止11月底版号申报总量超6000个，存量出清只是版号放开的第一步，版号新政目前仍缺乏明确的标准政策和时间路线图。更重要的是，版号限制期间，腾讯、网易等巨头的新游发行节奏正常，并未出现明显空档期，国内游戏人口红利消失、好产品缺乏、买量转化率下降等才是2018年游戏市场增速放缓的最主要原因。从人口红利的角度分析，今年中国游戏用户的规模为6.26亿人，很大程度上得益于手游的普及，增长幅度相比去年增长了7.3%，这十年间，从0.67亿人翻了10倍的玩家数量，但从数据上可以明显看出增长率的下滑，现在也看不到未来用户规模爆发的契机。好产品缺乏同样是国内游戏行业的一大弊端，前期过多热钱的投入使得国内专注于精品的游戏公司并不多，如何快速变现成为大量国内游戏企业的第一目标，流水线般大批量生产同质化游戏的现象仍旧存在，买量转化率的下降也成为必然。随着玩家审美和要求的提高，这部分游戏厂商会被淘汰或寻求转型，而目前游戏行业依然处于这一出清过程当中。因此，即便版号放开，2019年游戏行业整体增速不应过于乐观，不仅难有大规模爆发增长的可能，甚至基本面情况有可能在2019年上半年进一步下探。

选股难度偏大

2018年在行业监管趋严和市场疲软的双重打击下，游戏概念股持续走低。游戏龙头股腾讯控股（00700.HK）股价也随之持续下跌，距离今年历史最高价475.72港元，最大跌幅已超55%。在今年9月到10月份，腾讯曾连续24天回购股票，但仍未能有效挽救投资者信心。

板块估值下行这一点上，既有A股市场波动的因素，也受到行业本身发展环境变化的影响。外部环境的波动使大盘走向充满了不确定性。游戏板块从行业发展环境和基本面上，并没有全面有力反弹的充足理由。

展望2019年上半年，游戏板块仍将大概率受到行业发展环境中的消极因素影响。一方面，经济增速与消费活力的恢复情况仍需观望；另一方面，文娱内容监管政策趋紧已不可逆，行业需要时间进行调整和适应。但游戏板块最艰难的时刻正在过去，板块估值已基本消化了大部分利空因素，行业变革中脱颖而出的佼佼者能够为板块带来新的活力，而中小游戏厂商也有可能依靠单一创新产品呈现惊人的爆发力。

游戏板块的选股并不容易。A股中的游戏公司经过几轮下跌后，PE的角度看已经十分可观，甚至作为一个轻资产行业，部分企业PB也有一定的吸引力。然而，市场对于A股游戏公司的财务状况普遍存在不信任，认为行业财务舞弊风险较高，纯内容产业面临较大的业绩不确定性，此外高商誉问题依旧存在。因此，投资者切勿以某只游戏股的PE或别的估值指标极低便选择入场，这也是过去两年时间国内游戏股深套一批投资者的重要原因。

对于一般投资者，投资游戏股可以从三个角度出发。一是从稳健角度出发，选择龙头股腾讯控股（00700.HK）以及网易（NTES），但均不在A股上市，对投资者有一定的门槛要求。二是从单一爆款产品的角度出发，11月29日，吉比特（603444）新游《贪婪洞窟2》，上线10天稳居Ios付费榜第一、并进入畅销榜TOP40，成为付费游戏的现象级产品，股价因此出现上涨，但这需要对游戏产品有一定的先知先觉判断能力。三是以行业政策变化为导向，从板块的角度出发去投资，短线把握板块内资金面最强的个股。

中国游戏市场人口规模统计图