集团型企业的债务风险管理机制和管理工具的运用——以中国广核集团为例

刘宝鹏

企业在经营过程中不可避免会产生大量债务,将面临债务的汇率、利率及期限结构方面的风险,有时汇率和利率少许波动都会造成偿债成本大幅增加,甚至超出企业承受范围,为企业经营带来很大风险。尤其是集团型企业,成员公司众多,债务币种和结构复杂,如果没有一套好的管理机制,将很可能面临巨大的经营风险。中国广核集团从建设大亚湾核电站开始,就非常注重债务风险管理工作,多年来建立了一套完善的债务风险管理机制,积累了丰富的债务风险管理经验,在有效控制债务风险同时,为企业节省了大量财务成本。本文根据中国广核集团债务风险管理实践经验,探索集团型企业债务风险管理机制建立和管理工具的应用。

一、明确债务风险管理对象

要管好债务风险,首先应明确应该管什么。债务风险管理主要是管理企业因银行借款、债券融资等融资行为及商务合同支付承诺而形成债务的汇率、利率及期限结构风险。具体如下：

（一）汇率风险：外币债务因汇率波动而产生损益的风险。主要包括由于外币债务还款货币与还款资金来源不一致带来的偿债成本不确定的偿债风险；由于商务合同结算货币与付款资金来源币种不一致带来的支付成本不确定的支付风险。

（二）利率风险：由于利率变动而产生的未来付息金额增加的风险。浮动利率债务由于利率变动会造成未来付息金额增加的风险；固定利率债务可能会丧失未来以更低成本付息的风险。

（三）期限机构风险：因债务期限结构与未来还款现金流不匹配而产生的风险,一般短贷长投会产生期限结构风险。

二、确定债务风险管理基本原则

明确了管理对象,接下来就应该确定管理的基本原则并严格执行。债务风险管理根本目的是有效控制风险,而不是追逐利益最大化,一旦背离了这个基本原则,转而去追逐利益,便容易丧失机会或引入更大风险。以下是应该遵守的几个基本原则：

（一）统筹与自主管理相结合原则。 即集团公司统筹全集团债务风险管理工作,有效匹配集团内资产与负债,制定相关政策、要求,提供统一技术支持平台,对成员公司债务风险管理方案进行审批；各成员公司发挥自身主动性,积极筹划,有效管理本公司债务风险。

（二）资产负债配比为主，债务保值为辅原则。即尽可能使债务币种、利息、期限结构与未来还款现金流匹配,实现风险自然对冲,对于确实无法对冲的风险,才考虑运用保值工具进行管理。

（三）坚持实盘交易，禁止投机交易原则。所有的保值交易应以真实债务还本付息需求或商务合同支付承诺为基础,禁止任何形式以实现收益为目的的投机性交易。

（四）可承受成本原则。债务风险管理评价的标准是将债务风险控制在公司自身可承受范围内,而不应以账面盈亏为标准,应结合自身债务情况和承受能力设立管理目标,以经批准的项目可行性研究报告确定的债务成本为重要参考依据。

（五）简单工具为主、复杂工具为辅原则。 应选择结构简单、流动性强、风险可控的简单金融工具保值,如远期、掉期等金融工具,谨慎使用复杂工具,避免引入新的不可控风险。

（六）动态跟踪、风险防控原则。 应建立动态跟踪、预警及应急处理机制,持续跟踪并报告各类风险。

三、建立高效的债务风险管理组织体系

债务风险管理原则确定后,需要有一套高效的组织管理体系来确保债务风险管理要求得到有效落实。组织体系的建立应重点做好如下几点：

（一）集团公司应统筹整个集团的债务风险管理工作,制定相关管理制度并推动落实,监控集团整体债务风险管理运作情况,定期对成员公司的执行情况进行检查,对成员公司的管理方案进行审批。

（二）在集团层面建立整个集团债务风险管理工作的专业化平台,中国广核集团将财务公司作为专业化平台,为各成员公司提供专业的顾问服务,落实集团管控要求,协助成员公司制订管理方案,定期向各成员公司提供市场信息和债务风险监控报告,受成员公司的委托开展保值交易。统一的专业化平台可有效减少各成员公司债务风险管理人员配备,共享管理经验,提高管理水平。

（三）集团层面成立债务风险管理专家委员会,对复杂及金额较大的管理方案进行独立评审,提出专业意见,供决策机构参考。专家委员会由集团内外部专家组成,对专家有任职资格要求,一般都是来源于企业或金融机构的专业人士,在债务风险管理方面有丰富的理论和实际操作经验。

（四）各成员公司是债务风险管理工作的直接责任人,负责建立本公司的债务风险管理制度和操作流程,在集团和专业化平台的指导下,做好本公司的债务风险管理工作。

四、制定严格的交易授权及管理制度

为确保债务风险管理工作合规安全开展,应建立科学的管理制度并严格执行,避免工作的随意性和违规事件发生,应做好如下几个方面的工作。

（一）集团公司及各公司应建立规范的债务风险管理程序和授权体系,明确审批流程和授权金额,在方案审批和保值交易中严格执行授权规定,禁止越权操作。

（二）交易对手必须是集团公司认定的大型金融机构,有良好信誉,集团公司每年评估交易对手的情况并对认定的交易对手清单进行更新。

（三）各成员公司根据内部授权对保值方案进行报批,在交易时原则上应委托统一平台进行交易,在选择交易对手时应采用竞争性报价,以获得最优的价格。

（四）对债务风险管理情况应动态跟踪,如市场环境发生较大变化,应对管理策略进行相应调整。

五、选择合适的债务风险管理工具

在选择保值工具时,应坚持“简单工具为主”原则,一般情况下避免使用复杂工具,以免引入更大风险。以下是几种常用的保值工具：

（一）债务置换：通过将一个币种债务置换成另外一个币种债务,使债务币种与还款现金流币种匹配,完全消除汇率风险。置换时选择的汇率一般应不高于项目概算汇率,事先做好授权,在市场汇率合适时操作。在做项目融资时,一般要积极争取预留未来开展债务置换的权利。

（二）汇率远期：通过购买远期,将未来还本付息或商务支付现金流的汇率锁定。由于远期一般存在一定升水,因此很难锁定期限较远债务的汇率风险,而且需承担一定远期升水成本。但此种方式有利于抓住市场汇率低点,锁定未来汇率风险。如果两种货币之间暂时满足不了交易目标要求,也可以将其中一种货币与另外一种汇率相对稳定的中间货币先行锁定,然后再寻找机会锁定中间货币与另一种货币的汇率风险。

（三）利率掉期：可以在利率低位时将浮动利率债务掉期为固定利率债务,锁定长期债务成本。但如果未来利率进一步降低,会存在一定的机会成本损失。

（四）货币掉期：货币掉期是把一种外币计价的债务或资产转换为以另外一种外汇计价的债务或资产,达到规避汇率风险、降低成本的目的。例如把借来的欧元掉期成美元,在还本的时候再以约定的汇率将美元掉成欧元还款,同时利息也可以进行互换。

（五）复杂保值工具：市场上也有一些与某种指数挂钩的复杂保值工具,此类工具的特点是,在小概率事件下投资者会遭受较大损失,在大多数情况下保值效果很好。因为公司对于这类复杂工具往往缺乏深入研究,交易对手一般都是投资银行,投资银行在这方面研究的更为深入和专业,因此此类产品应尽可能谨慎开展。

对于一个集团型企业,尤其是存在较大规模外债或对外业务的企业,做好债务风险管理至关重要。公司应高度重视该项工作,建立完善的债务风险管理体系,培养专业人才队伍,合理利用保值工具,动态跟踪债务风险,以达到有效降低和规避风险的目的,确保企业健康发展。