募资寒冬，母基金也缺钱

我们对国内私募股权基金的LP（有限合伙人）机构做过一个定义，所谓LP机构主要有五大类：第一类母基金；第二类银行资管、私人银行；第三类保险资管；第四类家族办公室；第五类财富管理渠道。

当然最近大家可能也接收到一些新概念，比如所谓的“水下LP”。在中国，水下LP主要是高净值的人群，可能也会涉及一部分上市公司，群体还是比较大的。母基金研究中心目前对“水下LP”没有太接触，也没有太研究。不在本次讨论范围内，我们先从五类LP机构讲起。

首先现在银行没有办法直接向私募股权投资了。传统的五大LP机构里，银行是出不了钱了。

保险这方面的资金基本也是非常难，主要是保险资金的要求太高。最近我接触的一家全国性的保险机构，他们已经对一家头部的基金管理人尽调大半年了，双方还是没有敲定合作。可以说保险对股权基金的出资也会比较难。

家族办公室这方面还是有一些钱投到股权基金的，但比例相对不会太大。因为家族办公室一般都是多元化的配置，股权肯定也配置，那么配置到母基金上也会有一点。

五大类机构LP的最后一类是“财富管理渠道”。现在它们确实也很困难。一些所谓的“P2P”机构跑路，还有一些私募基金跑路，这些情况导致整个行业气氛已经不太好了，财富管理渠道也是“躺枪”。

所以，五大类LP机构，现在基本上只剩下母基金。我觉得母基金甚至变成了对股权基金出资的可以算唯一的机构主体。现在母基金的行业应该是处于聚光灯之下。我们母基金联盟在2016年3月31日成立的时候，也受到一些关注，但现在受到的关注度太高了。一些GP基金管理人希望通过这个平台募资，平均一周有两家左右的基金会约我们见面。

但是进入2018年，母基金行业跟基金一样，也进入了比较大的调整周期。2017年母基金行业相较于2016年的增速大概是75%，但2018年上半年的增速只有不到30%，已经是腰斩了。

这对各家基金机构来讲，肯定也不是一个好消息。大家在市场上基本也感受得到。站在现在这个时间点上，大家肯定也想听一下母基金行业的一些现状还有发展的趋势，我总结起来有六条。

第一，募资难。

其实跟基金行业一样，母基金也处于募资难的境地。很多民营的母基金现在的日子非常难过，特别是面向高净值人群募集的市场化的母基金，现在可以说非常困难。当然他们自己也许不会说，或者说也不会说得太多，确实募资非常的难。

现在非常有意思的一个现象是，很多国有的母基金也开始要募资了。这在2017年是不可想象的。2017年前，这类母基金的资金至少都是三个来源：第一财政出资，第二银行出资，第三当地国企出资。

现在财政还是能出资的，但是银行是不可能了。大家也许注意到，前段时间我们新设立了“战略性新兴产业发展基金”，即使是这样的大规模的母子基金结合的大型基金，银行也是不能随便出钱的。类似这样级别的基金也要募集。

所以，现在国有的母基金无论是引导基金，还是国有市场化的母基金募资都可能需要花精力考虑募资的事情。

第二，民营市场化母基金举步维艰。

民营的市场化母基金主要分两种：一种募集高净值人士的资金，放到母基金的池子里，第二募国企和机构的钱。这两种民营市场化的母基金可以说是举步维艰，剩下的绝大部分都是国有的引导基金以及国有的市场化母基金。

第三，母基金专业化。

从2018年1月1日以来国内已经成立了很多专业的母基金，这也是股权投资行业发展的一个必然。像专门关注大数据的母基金、文化产业母基金、体育产业母基金、人工智能产业母基金等等。这是母基金行业第三个趋势“专业化”。

第四，退出需要创新。

行业内现在也在探索一些母基金新的退出形式，比如所谓“有限制股权质押”。如果有限合伙人可以把有限合伙制企业的一部分股权质押出去，也可以形成一定的退出。当然这种退出坦率讲肯定是比较被动的。

另外的退出创新还包括“S基金”（Secondary Funds ，私募股权二手份额基金，也被称为接力基金）。很遗憾，中国的“S基金”就是发展不起来，这么多年大的机构都在尝试，我们也研究了很久，最后也没有结果。

我们也搞不清楚中国的“S基金”为什么发展不起来。大家知道美国的母基金有两种形式，一种是投资并购，就是并购母基金，另外是“S基金”。但在中国，“S基金”到目前为止总规模可能也不会超过 1000亿人民币，这就是现状，所以对母基金来讲，确确实实退出比较难。

第五，市场化程度提高。

国内母基金现在市场化的程度会越来越高。即使是引导基金，表现在委托第三方市场化的母基金机构管理，返投当地的比例等等，也在逐渐拥抱市场化，这是一个趋势。我觉得这是一个好的消息，如果引导基金的市场化程度越来越高，其实对私募股权基金这个行业特别是对投募机构来讲是重大的利好。

第六，强监管。

任何一个行业都有破坏行业的人存在，也有骗子。我觉得这类现象在创投行业一定是小比例的。我本人从2002年在IDG工作到现在整整16年了，从来没有见过一家中国比较知名的投资机构出大问题。有业绩差的，这个正常，也有合伙人闹矛盾散伙的，但是跑路甚至恶意的诈骗，这确确实实没有见过。监管层也还没有把母基金当做一个比较独立的行业来看待，也没有对母基金的行业进行相对独立的支持。

2002年国内第一家母基金出现在“中关村”，到现在也才走过16年，美国的母基金最早出现在1975年。相比之下，我们确确实实时间比较短。母基金行业要继续往前发展，我觉得需要监管、行业协会以及大家的努力和支持。

（本文根据母基金研究中心创始人唐劲草在第一财经|陆家嘴承办的“20 18陆家嘴全球投融资峰会”上的演讲内容整理。）