回看金融危机

十年一梦，转眼间2008年金融危机10周年了。

重大历史事件的评价一定是需要时间来积淀。关于这场始于2008年且持续时间超过大多数经济学家预期的金融危机，有些结论已经尘埃落定，有些则未完待续。

人们习惯于寻求简单而直接的解释，所以次贷被认为是导致金融危机的直接根源。但这只是根源之一。

美国经济学家艾伦·布林德曾经梳理过2008年金融危机的主要根源，主要有以下几个：膨胀的资产价格，尤其是房地产和债券的泡沫；贯穿金融体系和实体经济的高杠杆；宽松的金融监管，包括法律留下的监管空白和监管机构履行职责方面的糟糕表现；银行在次级贷款和其他抵押贷款方面的不规范操作；由不良抵押贷款打包而成的、缺乏监管的证券和衍生品；评级机构不负责任的过高评级让问题资产变成了市场追捧的产品；华尔街不合理的薪酬体系，让一些金融机构高管为了个人利益情愿铤而走险。

即便有如此众多原因，似乎还不能穷尽金融危机的根源。比如美联储前主席伯南克就认为，金融危机和全球不平衡有关、全球不平衡又和储蓄过剩有关；新古典主义经济学家们则认为2008年金融危机发生的主要原因还是美国的超前消费理念，民主党执政时期美国政府采取长期低利率政策，让本来买不起房的“穷人”纷纷“有其房”，是导致金融危机的根本原因……

殷鉴不远， 当金融危机似乎渐渐成为历史事件时，我们或许更应该铭记金融危机带来的经验教训。正如黑格尔所言：人类从历史上学到的唯一教训，就是人类无法从历史上学到教训。

英国央行前行长默文·金曾在《金融炼金术的终结》中写道：金融危机的第一规律是：不可持续的发展势头持续的时间可能超过任何人的预测；金融危机的第二规律是：当不可持续的发展势头走向破灭时，其发生的速度也远远超过人们的预期。

国际清算银行的数据显示，2008年金融危机期间为众多经济学家诟病的全球债务水平仍维持在高位。变化在于，这10年发达国家的去杠杆比较明显，私营部门债务/ GDP 比率下降至 168%；与此相反，新兴市场国家私营部门的债务杠杆率则显著提升，由2008 年的76%升至144%，其中，中国的债务杠杆率则更高。而且，当前外围环境与过去十年也有着很大不同，主要国家央行正逐步退出此前大规模的货币宽松政策。

最近几年，很多专业人士都把2008年金融危机称为 “明斯基时刻”，用以指代因为杠杆过度累积而引发的市场突然下行。“明斯基时刻”得名于美国经济学家海曼·明斯基。明斯基认为，长期的市场稳定会鼓励投资者承担更多风险，而风险势必会带来不稳定。当风险头寸最终平仓时，可能会导致市场突然崩溃。

值得一提的是，明斯基理论的核心是：企业家的动物精神驱动着金融周期，只要动物精神不变，金融危机就不会从地球上消失。