微型金融的合格投资者

郝胜林

（哈尔滨金融学院，哈尔滨150030）

小微企业融资难，而资金互助社适用范围极为有限且发展缓慢，资金来源成为困扰其发展的一个重要障碍。如果允许其吸收公众存款，为了保护储户的利益，防止其对存在其账户的小额存款的流失和储户信心的丧失，就需要建立政府对其审慎监管的制度。但对或分散、或地处偏远、或规模很小的吸收存款的机构建立审慎监管制度，几乎等同于再建银行系统，而审慎监管的艰难和高成本会使已经建立的微型金融组织失去意义，资金互助社的缺少和融资困境也验证了这一结论。只有银行可以吸收自然人的资金，但银行处于严格的监管之下，对于微型金融组织不可能建立类似的制度，否则相当于第二个银行制度。微型金融的合格投资者对于微型金融法律制度的建设是至关重要的，它的存在将直接影响微型金融组织的设立与监管。

一、合格投资者制度是微型金融组织良性运行的核心

微型金融制度同证券法律制度一样要保护投资者、便利微型金融组织融资，核心的制度安排是信息披露。投资者只有掌握了必要的信息，才能根据自己的判断，做出投资决策。信息不完备和不对称是普遍存在的，行为人经常根据不确切或不完整的信息作出决策，导致风险较大的非理性决策。

“美国联邦最高法院在1953年审理的SECV.Ralston Purina Co案，就开宗明义地指出，《证券法》的意图是通过促进信息充分披露保护投资者，使其能够在掌握信息的基础上进行投资决策。”[1]该案的判决成为美国根据投资者是否掌握投资决策的必要的信息、是否具有自我保护能力来区分公募和私募的标准。

公募是针对获取信息能力弱的投资者公开募集资金，一般是不特定的社会公众。由于涉及公众利益，金融监管机关要求融资者公开提供由监管部门要求的、规范的标准化信息，并建立一整套的信息披露机制和惩罚机制，保证公众投资者投资需要的信息。

私募又称为不公开发行或内部发行，是指面向获取信息能力强、有自我保护能力的合格投资者募集资金。通过私募方式募集资金时不能面向公众，只能面向合格投资者，募集对象一旦超出了合格投资者范围，就将被认定为非法集资。

建立微型金融合格投资者制度，塑造微型金融投资主体资格，将缺乏信息获取能力、缺乏专业知识和经验、缺乏责任承担能力的不合格投资者排除在微型金融投资之外，既保证微型金融组织安全有效地融资，又能保障投资者权益，避免引发系统金融风险。

二、微型金融组织合格投资者的判断

合格投资者参与投资交易主要是私募，发行具有非公开性，信息披露要求低于公开发行上市的证券，信息不对称度增大。这一切均对合格投资者的投资交易能力提出了比公众投资者的要高求。合格投资者制度是出于维护资本市场安全、高效，保护投资者利益的目的，通过区分投资主体，设定准入条件所作出的防患于未然的事前制度安排[2]。

借鉴发达国家经验，微型金融合格投资者的判断一般依据以下几个方面。

（一）实现信息对称的共同关系

拥有共同关系的人出资组成微型金融组织，其中每个人都是合格投资者。共同关系是由居住于一小区域（如乡村）或在同一个单位工作等彼此之间十分了解的人们所组成，即具有高度的共同关系，没有信息不对称性，从而能避免信用不良者成为成员。共同关系是指微型金融组织与投资者之间存在的熟人社会关系，是持久的和真正的共同生活，可以是血缘、地缘、业缘等关系。具备一定的时间长度和经常的联系是共同关系的重要特征，对熟人社会中的一人失信会传遍整个熟人社会，因而共同关系是实现信息对称的途径，也成为私募的合格投资者的证明。

1.血缘关系

血缘关系是以血亲或生理联系为基础而形成的社会关系。共同占有和享受着好的东西，尤其是从同一个库存中得到食物，一起坐到同一张桌旁；共同的畏惧和崇敬就更加可靠地维系着和平的共同生活。

2.地缘关系

地缘关系以地理位置关系为纽带的社会关系，由于在在相同的地理范围内共同生产、生活，相互交往产生的社会关系。地理位置邻近，人们频繁地接触，彼此十分熟悉。地缘关系可分为封闭型与开放型两种。封闭型地缘关系。人们在较小的地域范围内，人口流动性不强，交往频繁，如很多人终生生活在某一个村、镇里。开放型地缘关系。人们的居住仅只有相对稳定性，人口流动性较强，或虽然比邻而居但很少交流。开放型地缘关系的人不适合认定为微型金融组织的合格投资者。

3.业缘关系

业缘关系，以职业、行业、专业、事业为联系建立的社会关系，如师徒关系、同学关系、同一单位、同一工会、同一部门等等都属此类。这种关系通过经常的联系，提供的合作信息有助于建立信任、减少机会主义行为。

例如，《俄罗斯联邦微型金融组织和微型金融活动法》第12条第1款规定，作为自然人的微型金融组织的创办人（成员、参加者、股东），他们参加微型金融组织的管理，投资资金可以没有数额的限制。创办人（成员、参加者、股东）等与微型金融组织之间存在创办人或者类似创办人等特殊关系，参加微型金融组织管理，能够凭借其地位获得其作出投资决策所需要的必要信息，并且创办人作为商人，理应具备相应的投资知识和经验，对目标的实现可能产生不确定（包括有利和不利）影响的风险具备识别、分析、控制能力，能够运用所掌握的知识和经验，理解投资给自己带来的风险，判断风险事件发生的概率，决定投资与否，因此吸引股东资金没有数额限制。

（二）专业投资者

专业投资者是在自身的专业领域比其他投资者具有更多的本专业知识的投资机构、组织或个人，认知和控制风险的评判能力较强。专业投资者与微型金融组织一般是进行一对一的谈判，专业投资者明确知道自己需要什么信息，在谈判中会提出合理的信息披露要求，并根据这些信息作出判断，因此对这类投资者不需要强制信息披露。如果微型金融组织能够为投资者披露必要的信息，则投资者与微型金融组织之间是否存在共同关系，就变得不再重要。

《俄罗斯联邦微型金融组织和微型金融活动法》第12条第1款规定，微型金融组织可以吸引任何金融资源——银行贷款、财政资金、法人债。微型金融组织吸引法人的资金没有限制，即法人是微型金融组织的合格投资者。符合证券市场的立法的合格投资人，以及被合格投资人预先指定的购买微型金融组织债券的人。俄罗斯联邦立法机关在2013年12月21日修订时，规定证券市场合格投资人（包括自然人证券合格投资者）也是微型金融组织的合格投资者。证券法上的合格投资者的要求严于微型金融组织的合格投资者，因此证券法上的合格投资者可以成为微型金融组织的合格投资者。

（三）有一定风险承受能力的投资者

不具备共同关系，也不是专业投资者，但具有一定资产或相对富裕能够承担投资失败的风险的自然人，原则上只要有能力承担风险，就应该被看作微型金融组织的合格投资者。《俄罗斯联邦微型金融组织和微型金融活动法》第12条第1款规定：一个债权人依据一个合同提供的债的数额为一百五十万卢布或更多，在该合同有效期内，微型金融组织对于债权人的主债数额不应少于一百五十万卢布；每一个买到标定价格超过一百五十万卢布微型金融组织债券的人。

一个债权人依据一个合同提供的债的数额不得少于一百五十万卢布，是为了清除形成传销的可能，保护消费者免受欺骗[3]。投资不应少于一百五十万卢布的限制目的是为了保护不合格投资者，无法评估所有的风险和后果。虽然大的投资者是与微型金融组织之间不存在诸如创办人等特殊关系，不能够凭借该特殊关系获得其作出决策所需要的必要信息，但可以自行或委托中介机构进行评估和尽职调查，获取必要的信息，具备风险承担能力。

三、合格投资者对设立微型金融组织的影响

（一）设立微型金融组织的主体广泛性

根据《俄罗斯联邦关于微型金融业务和微型金融组织法》第2条第1款第2项，无论是国家的还是地方的公共机构不可以设立微型金融组织，也即是说微型金融组织只能是非国家机构[4]。结合俄罗斯民法典的规定，设立微型金融组织的可以是商业的组织，也可以是非商业组织。没有成员的以社会的、慈善的、文化的、教育的或者其他的社会利益的目的成立的机构，可以申请获得微型金融组织的法律地位。即除了政府机构，不管是社会公益机构还是营利组织，都可以申请设立微型金融组织，通过合格投资者融入资金。正是由于微型金融合格投资者制度的存在，允许更多的组织机构设立微型金融组织实现资金融通。

（二）非审慎监管

审慎监管的目的主要是为了保护公众投资者，促进金融机构保持偿付能力，减少小储户的损失。而由于微型金融组织规模不大，审慎监管对于微型金融组织来说成本太高，与其经营规模不成比例。重要的是微型金融组织主要通过合格投资者的投资解决资金来源问题，没有需要保护的小储户。因此，对微型金融组织的管理和监督应该比银行部门简单。非审慎监管可以保障微型金融组织核心金融业务的安全，合格投资者又可以保证吸引足够数量的资金。

[1]陈斌彬.美国证券私募合格投资者制度及启示[J].上海金融，2012，（7）.

[2]郭富青.论资本市场合格投资者：资格塑造与行为规制[J].证券法苑，2012，（2）.

[3]Денис Вавулин.Комментарий к Федеральному закону от 2 июля 2010 г.№151өФЗ ?О микрофинансовой деятельности имикрофинансовых организациях?.Издательство：?Юстицинформ，Год издания：?2011，36.

[4]Федеральный закон《микрофинансовой деятельности и микрофинансовых организациях》