拟融资的制造型企业财务指标解析

文/吴绍敏，珠海横琴启睿建元投资管理有限公司

所谓企业，是指从事生产、流通、服务等经济活动，实行自主经营、自负盈亏、独立核算、依法成立的基本经济组织。工业企业是最早出现的企业，它是指为满足社会需要并获得盈利从事工业性生产经营活动或工业性劳务活动、自主经营、自负盈亏、独立核算并且有法人资格的经济组织。

制造业是指机械工业时代对制造资源（物料、能源、设备、工具、资金、技术、信息和人力等），按照市场要求，通过制造过程，转化为可供人们使用和利用的大型工具、工业品与生活消费产品的行业。制造业直接体现了一个国家的生产力水平，是区别发展中国家和发达国家的重要因素，制造业在世界发达国家（developed cou ntries）的国民经济中占有重要份额。根据在生产中使用的物质形态，制造业可划分为离散制造业和流程制造业。制造业包括：产品制造、设计、原料采购、仓储运输、订单处理、批发经营、零售。在主要从事产品制造的企业（单位）中，为产品销售而进行的机械与设备的组装与安装活动。

报表粉饰简称“粉饰”。泛指企业旨在美化财务报表的各种活动。假账的形式之一。包括会计方法的选择、职业判断的运用、会计估计的定夺以及经营决策的利用。

新兴生产制造型企业在中国大环境下，对于资金的需求，将一直伴随企业的发展和成长。因此充足的资金支持企业生存和发展的首要基础。

新兴制造型企业有如下几个特点：

企业需要重资产投入，产线、场地、设备、研发等高投入；

生产周期较长，需存货周转率偏低；

原料的安全库存有一定的要求，导致需要提前垫资备货；

供应商以及客户的地位不对等，导致账期对企业不利。

上述几个特点，造成企业处处需要垫资，现金回款很难。那么，在这种情况下，企业的财务报表和财指标往往不好看，直接影响企业对外融资和贷款。直接关系到企业的生死存亡。所以，为了能够更加顺利对外筹集到更多资金支持企业的现金流，很多时候，企业不得不对财务报表做一些粉饰和包装。具体可能有如下几种情况

1 通过关联方交易做大收入规模

由于这类企业的生产周期较长，需要的原料较多，销售的客户对象也很多。上下游涉及的企业很多，就给了做关联方交易的空间。最典型的做法是同时作为供应商和客户角色出现。即企业A跟一个外部公司B合作，A将B既做为供应商为企业提供原料，又同时作为客户将产品销售给B。这样对于企业A而言，收到原材料，确认一次存货和成本，销售给客户的时候是在成本加上企业加工后的总价确认为收入，而实际上，这个业务本身可能只是受托加工，能确认为收入的只是加工费那一部分，而通过上述这种处理，无形中就做大收入。

针对这种情况，只要查看供应商和客户的清单，前十大客户和前十大供应商是否有重合的情况，就可以看出是否存在这种处理的可能。另外，通过访谈客户和供应商也可能看出其中的猫腻。

2 收入、毛利润、净利润情况分析

企业为了将公司的盈利能力指标做得漂亮，会有意的通过一些处理提升公司的毛利率和净利率。以达到高毛利和高净利的假象。具体有如下几个可能的处理方式：

2.1 真实销售

企业可以通过提高单价来提高销售毛利，但市场信息对称的情况下，提高单价可能会使客户流失，而丢掉这笔业务。因此，为了达到提高单价而客户又能接受的目的。企业会与客户协商，通过延长账期来换取价格的提升，以提升毛利。这种处理方式是基于真实的交易，但由于延长了账期，导致现金回流很慢，风险很高。

针对这种情况，最好的一个方法就是看一下产品的行业平均售价和价格涨跌趋势，就可以从中看出一些猫腻：如行业内同类产品的价格明显没有涨价甚至在下降趋势，而企业的产品的单价没有变化，或变化幅度小于市场下降的趋势，那就要特别关注一下是否有这方面操作的可能性。

2.2 非真实销售

这类企业往往有较多的产品线，每个产品的毛利会的区别。为了做高整体毛利，会进行所谓的转型，即偏向高毛利的产品的生产销售，由于很多产线是通用型的，理论上是有可能短时间内转型成功的。最关键的是销售，所以需要外部的配合，这里就会有可能找一些外部企业做形式上的销售，迹象就是全都是赊销，而且应收账款一直收不回来。

针对这种情况，如果发现某一些大额的新增销售，都是赊销，就要重点关注其销售的真实性。

2.3 做高净利率

通过上述分析，这类企业的应收账款余额一般较高，而且账期都不短，正常情况下肯定要计提足够的减值准备。企业为了报表上的净利率保持在一个较好的水平，就会想办法降低减值准备的计提金额。最常见的一种方法，就是把账期最集中的那个期间的计提比例略微做小，如把一年以内的从5%降到3%。而把占比较少的账期对应的计提比例在意做大，如把三年以上的从40%降到50%。于是，就可以说企业的应收账款计提是足够谨慎的，虽然一年以内的比例较小，但3年以上的计提更加严谨。而实际上，企业达到了减少减值准备计提减少，净利润增加的目的。

针对这个情况，只要对比同行业普遍的应收账款的计提比例标准，就可以看出一些问题。

3 周转率分析

3.1 应收账款周转率：企业为了让利润表指标体现出公司的盈利能力和持续增长能力较好，销售收入会是增长的态势，但应收账款往往增长的更快，导致周转率逐年下降，这给企业的现金流带来很大的挑战。同时也说明公司的收入虽然在增长，但收入质量不佳，因为这类收入表现出来的一般都大比例赊销，账期很长。因此，这种情况下，应收账款周转率往往都是逐年下降。

3.2 存货周转率：由于企业的特点，导致存货周转率指标本身就不会很好。而且由于存货需要一定的安全库存和提前备货，随着公司收入不断增长，理论上存货周转率是下降趋势，所以，所以这类企业的存货周转率出现不降反升，需要重点关注，企业的生产和销售可能存大较大的不确定性。

4 小结

这类需要通过外部融资来获得稳定现金流，由于这类企业属于是资金密集型的行业，需要大量资金投入趋动收入，因此可以从业内第一梯队公司看，应该多数是上市公司，可以这么理解，这些公司都通过公开市场获得更加稳定的现金流来支撑和发展目前的业务。只有大量投入资金，才能做大收入、才能开发新产品、获得更优质的客户。所以企业的外部融资是企业的命脉。但这类企业如果想通过粉饰报表来对外融资，基本是不太可能的

传统的制造业都必须转型升级。你不转型升级就没有出路，用过去的模式你都没有未来。所以这是第一个，必须要转型升级。转型升级能不能成功？它也有基本规律。通过转型升级，中国的任何一个产业都面临着优化、集中、整合的过程，这是经济规律，不是以某人的意志为转移。比如说美国在上世纪50年代到70年代走过了这样的过程：50年代中期，美国家庭有很多家电品牌，几十家都有，但是通过一二十年的转型升级，然后家电集中到几家。各行各业都是这样，做飞机一开始也很多家，但后来就剩下一家波音飞机。我们相信中国未来也是会走向这个过程。转型升级本身就是集中整合的过程，你不可能每一家都能生存下来。转型升级能不能成功关键取决于你企业的决心和你的能力。

总而言之，本文的结论就是，必须要转型，必须要壮士断臂的决断，这才有出路。企业一方面要做好业绩，抓住市场机会，将企业的业务做大做强。另一方面，要敬畏资本市场，只有真实和真诚，才能赢得更多的资源。得道者多助！