工程项目投资可行性研究

杨林林

中铁投资集团有限公司 山东青岛 266000

1 项目基本情况

以新建济南至莱芜铁路投资项目为例进行投资研究，本项目估算总额为170.71亿元（不含土地综合开发），技术经济指14722.53万元/公里，其中静态投资为156.41亿元，机车车辆购置费6.5亿元，铺底流动资金0.14亿元。沿线共设济南东客站、港沟站、章丘南站、雪野站、莱芜站及港城东站6个车站。

2 商业模式

济莱高速铁路有限公司作为招标人，拟采用“股权投资+施工总承包”的投资建设模式，通过公开招标方式确定社会资本方。中标后，社会资本方负责项目施工总承包，并按招标限价的1/4计算出资额，其中出资额的1/5为长期股权投资，长期持有；出资额的4/5认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额，持有期10年（含建设期）。

社会投资人不承担融资责任，不承担运营亏损。项目合作期30年，其中建设期4年，运营期26年。

3 主要投资条件

3.1 出资金额

暂定施工总承包合同额为50亿元，社会资本方出资额以中标额的25%计算，约12.5亿元。

3.2 投资期限

出资额的4/5（约10亿元）认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额，持有期10年（含建设期）。出资额的1/5（约2.5亿元）为长期股权投资，长期持有。

3.3 投资回报

（1）认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额：以投入的资金额度及占用时间，按中国人民银行公布的5年以上期贷款基准利率下浮10%（当前为4.9%*0.9=4.41%）给予投资回报，根据央行利率调整进行调整。

（2）长期股权投资：无固定回报，社会投资人通过利润分配（股权分红）、股权转让、注销清算剩余资产分配等方式收回投资及回报。

3.4 投资回收

（1）认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额：由山东铁投公司于每一年度的12月31日前向社会资本方支付该部分投资的当期投资收益，建设期投资回报待建设期满后一次性支付，运营期投资回报自试运营开始每年支付一次。在项目合作期第十年末（含建设期），山东铁路发展基金按照原出资金额等额一次性受让社会资本方购买基金产品部分股权[1]。

（2）长期股权投资。通过项目公司利润分配（股权分红）、及股权转让的方式收回投资及回报。在项目公司年净资产收益率低于8%的可分红年度，长期股权享有优先于山东铁投及山东省境内本项目沿线地方政府授权投资人获得盈利分红的权利，社会投资人不承担项目公司亏损补贴义务。

4 优惠政策

4.1 电价优惠

通过大用户直供电模式、整合现有电价补贴政策给予一定的政策优惠等途径，降低项目用电成本。

4.2 提高票价

山东铁投根据有关规定为项目公司争取获得本项目的自主定价权，项目公司根据建设和运营成本及客流情况合理确定客运价格。

4.3 综合开发

依靠高铁沿线土地综合开发实现的收益和场站广告、物业租赁等三产收入弥补资金缺口；积极争取在法律允许的范围内项目公司拓宽经营范围，获得其他收入来源。

4.4 其他资金缺口

山东铁路建设投资有限公司承诺为项目公司向山东省政府争取运营资金缺口补助政策，以确保项目正常运营。

4.5 税收政策

山东铁投承诺为项目公司向山东省政府争取税收减免优惠等政策，降低项目公司税收负担。

5 收入及成本测算说明

通过对济莱项目现金流以及关键财务指标的研究，测算不同情景下的项目收入、成本及利润，为社会资本方投资收益研究提供数据支撑。

5.1 主要参数

（1）计算期：济莱高铁预计2017年正式开工，预计2020年建成，计算期采用30年，含建设期4年（2017-2020年），运营期26年（2021-2046年）。

（2）特征年度预测运量（如表1）。

（3）税金及附加：增值税及附加为5.5%。所得税按应纳税所得额25%计列。

（4）流动资金：暂按35元/万换算吨·公里计列。（5）盈余公积金：提取比例按税后利润的10%。

5.2 项目公司运营收入

（1）客票收入：参考中国铁路总公司计划统计部《关于深化铁路建设项目经济评价的通知》，时速300-350动车组运价率为0.52元/人公里。经计算，计算期内运输总收入为291.89亿元。

（2）其他收入：暂按照客票收入的10%计取，计算期内共计29.29亿元。运营期内，项目总收入约333.2亿元，项目财务效益一般，为促进项目可持续发展，采取政府财政补贴、土地开发补贴等政策措施维持企业正常经营。

（3）综合开发补贴：本项目财务效益较差，需要寻找新型投融资机制，将铁路项目建成后产生的外部效益，如土地、房产升值等内部变化，以铁路带动土地开发。本次对雪野站、莱芜站进行综合效益开发测算。经初步估算，在运营年度内，综合开发补贴年度为26年，可提供补贴总额为21.67亿元。

5.3 项目营业支出

（1）运营成本：参考中国铁路总公司计划统计部《关于深化铁路建设项目经济评价的通知》，时速300-350公里客运专线有关成本1800元/万人公里，无关成本230万元/正线公里。

（2）基本折旧：土建设备等固定资产综合折旧率为3%，机车车辆基本折旧率为6%。

（3）财务费用：财务费用为贷款利息及手续费等，按最新贷款利率进行计算。本项目长期贷款年利率取4.90%，短期贷款及流动贷款利率取4.35%。

（4）营业外净支出：营业外静支出参照铁路局水平，取30元/万换算吨公里。

6 财务评价

6.1 项目施工利润

经测算，招标控制价下浮1%，不能抵扣的增值税负按6%考虑，预计税后施工利润率为13.45%，施工利润约67255万元。

6.2 认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额收益

（1）测算条件：认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额占社会资本方总投资所占股权的4/5，股权原价为10亿元。认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额，投资期限为10年（含建设期4年），于运营期第6年末一次性转让。考虑由山东省铁路发展基金代表省铁投在4年建设期结束后一次性向社会资本方支付认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额的建设期投资收益，运营期第1至6年于每年12月31日前一次性支付当年投资收益，运营期第6年年末按社会资本方股权原价一次性支付股权价款并受让相应股权。

（2）测算结果：社会资本方于建设期末获取建设期投资收益14112万元，在运营期第1-6年每年年末获得税前投资收益4410万元，认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额税前投资收益合计40572万元；在运营期第6年末回收投资本金100000万元。扣除投资本金及股权投资增值税后，认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额部分投资税后总利润为105530万元（包括投资收益38275万元及施工利润67255万元）[2]。

6.3 长期持有股权部分投资收益

（1）测算条件：长期持有股权占社会资本方总投资所占股权的1/5，股权原价为1425万元，所占股权在项目存续期内拟一直持有。社会资本方与济莱高铁公司其他股东、鲁南高铁公司既有股东长期股权等级一致，按同股同权、同股同利考虑。收益分配从项目弥补以前年度亏损并开始盈利的年度开始计算。考虑可分红年度项目税后利润扣除盈余公积后全部用于股息分配[3]。

（2）测算结果：本项目在26年运营期内，项目各年度税后利润如表2：

从表2可以看出，项目自2022年起即无利润可用于股东分红。本情景下社会资本方长期持有股权部分的投资收益为0元。

综上所述，统筹考虑社会资本方认购山东铁路发展基金有限公司优先级份额及长期股权投资，项目税后施工利润为67255万元，税后投资收益38275万元，企业综合投资收益为105530万元，社会资本方综合投资回报率为12.05%，投资回收期为9.2年（含建设期4年）。项目投资收益率满足投资条件。