我国养老目标基金评价

代林玲 王斯聪

我国的养老目标基金目前尚处于起步阶段，探索期发行的3只目标日期基金产品，由于不符合《指引》中要求的FOF形式，因此并不属于严格意义上的养老目标日期基金。而且，由于此类基金产品数量较少，许多评级机构并没有将其单独作为一个分类进行基金评价。随着养老目标基金的陆续获批发行以及相关税收优惠政策的跟进，养老目标基金产品将逐渐丰富，鉴于养老目标基金产品投资目的以及投资策略的特殊性，有必要对其进行单独分类评价。

评价原则

养老目标日期基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，结合《养老目标证券投资基金指引（试行）》和《证券投资基金评价业务管理暂行办法》相关规定，养老目标日期基金评价应当遵循以下原则。

第一，长期性原则，即注重对基金的长期评价，以符合其养老资产的长期属性，培育和引导投资人的长期投资理念。

第二，适当性原则，即注重对基金是否符合养老投资需求的评价，满足投资者的适当性需求。

第三，一致性原则，即基金评价标准、方法和程序保持一致，不得使用未经公开披露的评价标准、方法和程序。

评价思路

结合海外养老目标基金评价经验和我国养老目标基金评价原则，在进行我国养老目标基金评价时需要考虑评价方法的普适性和操作性，因此在评价思路上，可以以晨星综合评价方法为参考，结合我国的实际情况，在基础分类、评价基准和评价指标的选择上进行适当调整。

分类标准

目前，由于我国已发行的目标日期基金产品发行数量较少，并没有对其进行单独分类，根据其股票和债券比例被划分到混合型基金和债券型基金两个类别中。随着养老目标基金产品的逐步发行，对目标日期基金和目标风险基金的单独分类将成为对其进行评价的基础。

由于目标日期基金采用目标日期策略，因此不同目标日期的基金对应的资产比重不尽相同。建议以目标日期基金作为分类的依据，以一定时间间隔对基金进行分类，在产品发展初期以10年为一个类别，逐渐细分到以5年为1个基金类别，并将已达到目标日期的产品作为一个单独的类型进行评价。

目标风险基金则根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的配置比例，因此其分类以权益比重为划分标准。例如權益占比70%以及以上的划分为积极性，权益占比50%～70%的划分为成长型，权益占比30%～50%的划分为稳健型，权益占比30%以下的划分为保守型。

比较基准

基准对于基金评价的意义在于两个方面：一方面，有利于统一比较标准，在同样的基础上对同类别的基金进行相对收益的比较；另一方面，对于基金管理人的评价，以是否偏离基金合同约定的业绩基准为标准，可以考察基金管理人在基金投资过程中是否严格按照产品合同约定的投资目标与投资范围进行投资，有利于为基金持有人获取藏起稳定的收益。

我国养老目标日期基金比较基准，应突出养老属性，设计适合养老投资需求的比较基准，以合理约束和规范基金管理人的投资决策标准。

目前，中证指数有限公司已经编制针对目标日期基金的目标日期指数，其编制思路是基于人们在不同年龄段拥有的人力资本与金融财富水平，设置相应的风险承受水平，从而进行不同资产间的优化配置，为不同退休日期人群提供一站式养老储蓄的基准指数。由于中证目标日期指数2016年8月才发布，所以探索期发行的3只目标日期基金产品并没有采用中证目标日期指数作为基准，而是采用了自定义的宽基指数作为其比较基准，这与海外养老目标基金产品类似，多数基金公司在养老目标日期基金产品的业绩比较基准选择上通常依据自身下滑曲线设计或投资策略，编制与本基金资产配置比重相同的市场指数作为基金合同约定的比较基准，这使得不同基金公司统一目标日期产品的比较基准不尽相同。而对于基金评价机构，需要采用统一的基准对不同公司的基金进行比较，因此可以考虑选择中证目标日期指数。

另外，针对目标风险基金、目标风险基金的指数也可以根据不同的权益比例分为积极型、成长型、稳健型、保守型，对应的权益比重为70%、60%、40%、20%。

评价指标

养老目标基金具有养老保障属性，更须关注绝对收益情况，而且由于投资周期较长，对基金业绩长期风险控制要求更高，因此在评价时收益指标和风险指标的选择和普通基金有一定区别。结合海外养老目标基金评价经验和我国现有的公募基金评价体系，在对我国养老目标日期基金进行评价时，建议从以下几个方面进行指标选择。

业务评价 关注基金净值增长率和超额收益。净值增长率考察时基金在评价期间资产净值的增长率，超额收益考察基金与基准指数相比较的超额收益情况。考虑到养老目标基金评价长期性原则，建议至少以3年为一个周期对养老目标及基金进行评价，评价周期选择3年、5年、10年为标准进行相关指标计算和业绩评价，且汇总整体长期业绩评价时，赋予5年以上的长期业绩更高权重。

风险评价 以养老资产的保值、增值属性为出发点，关注业务波动性。考虑到养老目标基金对资产价值下跌更为敏感，因此建议以索提诺比率计算风险调整后收益。另外增加下行风险和最大回撤指标，以增加绝对收益的评价比重。

基金经理定性评价 主要评价基金经理和养老目标基金投资团队投资经验、业绩稳定性，在基金管理中对基金合同履行情况，业绩投资策略是否符合投资者适当性要求。重点考察目标日期基金对于下滑曲线的设计是否考虑目标养老人群的风险偏好或风险预算等。

基金管理公司定性评价 从公司及其人员的合规性、公司治理结构、人员稳定性、信息披露和风险控制能力定性评价基金管理公司。养老目标基金是居民长期、持续的投资，因此基金管理公司的稳定、合规性影响着养老资金安全，需要对其进行审慎评价。

相较普通公募基金，养老目标基金发展历程较短，尤其是目标日期基金在美国的发展历程不足30年，尤其是我国首批养老目标基金产品刚刚获批，正在陆续发行。另外，基于我国社会老龄化和资本市场发展现状，我国养老目标基金产品指引要求与国外略有不同，在设计我国养老目标基金评价思路时，虽已针对我国特色进行改进，但仍有一些需要考虑的问题。