神奇指数：坚守价值投资，用时间赚钱

金梦媛

美国价值投资的代表，乔尔·格林布拉特在1985年以700万美元的启动资金创建了对冲基金，即哥谭资本，通过他研究出的一套“神奇公式”，哥谭资本在1985—2005年，资产规模从700万美元增长到8.3亿美元，其所提出的神奇公式也被人们广泛使用。

近期，中邮基金将这个公式的投资理念运用到了新基金产品中，于10月29日起发售的中邮中证价值回报量化策略指数型基金（A类006255/C类006256）也被称为“中国版神奇指数”。神奇指数的神奇之处在哪里？能否适应中国市场？在编制方式上如何实现“接地气”？带着这些问题，本刊记者专访了中邮基金中证价值回报量化策略指数型基金基金经理姚婷。

神奇指数的诞生

格林布拉特将其20多年的成功投资经验总结撰写成为《股市稳赚》（The Little Book That Still Beats The Market）一书，详细介绍了他的投资理念和运用方式，并将这套方法取名为“magic formula”，随后出版的中文版本将其翻译为“神奇公式”。

据姚婷介绍，中邮基金推出的中证价值回报量化策略指数型基金之所以被称为“神奇指数”，是因为该基金正是按照神奇公式的投资策略和理念编制的。“在认可了价值投资理念和神奇公式投资策略后，我们有两个选择：一是根据这个理念进行主动的投资管理；二是把神奇公式投资策略和选中的股票全部公开，编制神奇公式指数。我们选择了第二种，把神奇公式编制成指数就是为了给认可价值投资理念和神奇公式投资策略的投资者提供一个标准化且便捷的投资工具。”姚婷说。

该基金是一只被动管理的指数型基金，主要采用完全复制法跟踪标的指数（中证价值回报量化策略指数），进行被动式指数化投资。姚婷表示，中证价值回报量化策略指数型基金设立的目标，是力争在控制本基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%、年跟踪误差不超过4%的基础上，获得超越业绩比较基准的回报。

在A股的实际应用

神奇公式的具体操作流程可以简化为两部分：一是寻找好的业务；二是寻找便宜的股票。其中，好的业务是指资本回报率高的公司；便宜的股票则是指息税前利润/企业价值（EBIT/EV）即股票收益率高的股票。神奇公式分别按照资本回报率、股票收益率高低，对在美国主要的证券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股与公用事业股）进行排名，排名结果从1～3500，然后将每家公司的两个排名结果相加，最终数值较小的股票，即是神奇公式选择的最好投资标的。

但其中一个不容忽视的问题是，虽然神奇指数在美国股市得到了良好的业绩验证，但我国的A股市场与美股市场环境差异甚大，将神奇指数运用在国内市场，是否会出现水土不服的现象？姚婷指出，在《股市稳赚》再版中，格林布拉特写道：在我写完第1版书稿后，华尔街许多公司就此问题做了一些研究，结果表明这一公式在几乎所有被检验的国外市场都有效果。我们对于神奇公式背后原理的普遍性非常自信。买进质优价低的公司在所有市场都可行。“我们也对中证价值回报量化策略指数进行了模拟回测，自2006年年初至2018年10月22日，神奇公式指數回报率高达1027.21%，超过同期中证500（403.78%）、沪深300（254.14%）和上证综指（128.66%）指数收益率。但仅凭历史不能预测未来，投资者不应该把神奇公式指数的过往业绩视为对未来收益率的承诺和保证。”姚婷说。

优选标的并耐心等待

众所周知，指数化投资的优点在于投资理念和指数的编制方法完全公开。格林布拉特版的神奇公式选择的是资本收益率（ROC）和股票收益率（EY）这两个指标。据了解，中证价值回报量化策略指数同样选择了上述两个指标，并对其他因子进行了测试论证。据姚婷介绍，中证价值回报量化策略指数型基金按照如下规则对上述指标进行排序：先对ROC的倒数进行升序排列，再对其中为负的部分进行降序排列，得到每只股票的ROC排名；对EY进行降序排列，得到每只股票的EY排名；对ROC排名和EY排名之和进行升序排列，得到最后的综合排名；选取综合排名前80的股票构成中证价值回报量化策略指数样本股。

回测数据显示，过去12年里，神奇公式指数和中证500指数的相关系数更高（除2017年神奇公式指数和中证500指数的相关系数都在0.94以上），因此可以认为这两个指数具有高度可比性。

姚婷指出，神奇指数的神奇并不意味着今天买明天就会赚钱，而是坚守价值投资，用时间赚钱。“神奇公式不保本、不承诺收益，赚的是时间的钱、耐心的钱。神奇公式指数不一定能时时战胜市场，并且战胜市场和赚钱是两码事，即便战胜了市场，但仍可能亏损。影响投资收益最重要的因素是持有时间，对价值投资者来说，选对投资标的，长期持有、耐心等待最重要。”

由此来看，神奇公式指数的长期投资收益更具有吸引力，而其年度最大回撤并不比主要指数小，不适合频繁的择时操作。“目前，指数估值低、股息率高、盈利能力好、成长性好，具有投资价值。但仍存在短期继续下跌的风险，投资者应谨慎操作，长期持有。”姚婷说。