实物期权在评估互联网企业价值中的应用研究

摘 要：近几年，我国互联网企业产权交易的次数逐年増多，单次平均交易额度逐渐增大，为了使交易双方及投资者降低相关风险，我们在评估互联网的企业价值方面就有一定的必要来进行课题研究，以此建立出一条较为合理、科学的关于互联网各个企业价值的评估方法。本文以下内容主要是在以各个企业自身的价值评估方法和理念的基础上来对其进行更为深入的研究和探讨，随之尝试利用物品来对企业价值进行评估，争取找到一个拓展以及丰富企业价值评估的方法，以期对互联网企业的实际价值评估可以做出更加有意义的研究。本文首先会对各个企业的实物期权理论和价值评估理论进行研究，在调查了解互联网各个评估特征的基础上，找出以往使用的价值评估方法的不足情况，以此来证明实物期权理论在当今互联网企业价值评估上的适用性。

关键词：价值评估；互联网企业实物期权；Black-Scholes模型

引言：

随着我国互联网的迅猛发展，自然而然的出现了许多的互联网企业，同时当今社会的各个企业和互联网相关的企业也进行着越来越多的产权交易，这使得互联网行业的内部股权投资金额和并购金额持续增长。根据大量调查，在2015年我国在互联网领域就已经拥有了上千亿元的收购、兼并以及投资，例如打车软件滴滴打车和快的进行合并、世纪佳缘和百合网的联姻，携程与去哪儿进行合并，更甚至是大众点评和美团合并等。这些互联网企业的活动都依赖于我们是否能最为准确的将互联网企业的价值进行评估，这种企业评估方式会直接影响到我国互联网经济能否成功发展。

一、实物期权理论

1. 实物期权内涵、特征及类型

1.1实物期权内涵界定

实物期权指的是项目或企业或在使用当前流动资产的基础上，具有对未来投资机会的选择权，简单解释为就是企业可以通过决策的方式来减少或增多某项资产的权力，并导致企业未来收入的增加或减少，这样的选择权就被企业叫作期权，因为这个期权确定的标准为实物资产，所以就称为实物期权。实物期权方法在评估企业现有资产的基础上，考虑市场对公司未来发展、不确定性、风险的预期以及公司的无形价值，把企业价值分为企业开展正常经营业务的现有资产价值，和企业通过投资、研发、增减业务规模所获得的未来潜在业务所隐含的期权价值两部分，后面这一项含有企业面对的风险可能给企业带来的或有损失。

由于企业正常经营业务相对稳定，在可预知市场变化、公司决策导向的前提下，现有资产开展的业务价值可以基于静态或动态预测，通过现金流折现方法求取；而企业未来潜在业务价值与风险资产界定相对困难，围绕其价值的不确定性、风险不易量化性在未来可能给企业带来收入或损失，相当于给企业或项目一个看涨、看跌期权，而看涨、看跌期权可以通过期权定价模型估值。

（2）实物期权的特征

鉴定特征最好的方法就是对比研究，如图2所示在处理不确定性问题时，传统行业价值评估方法与实物期权方法表现出明显的不同，通过两种方法获得的企业价值也表现出很大差别，因此实物期权方法最大的特征是可用于解决不确定性与风险性问题。由于实物期权对于项目或者是企业的决策者来说是一项权利，在市场变化向好的情况下，企业或项目执行者可以选择执行期权以获取利润，而在市场变化对执行者不利时，执行者可以放弃执行，此时其最大损失为初始投入成本。实物期权使企业或项目执行者通过预先支付的权利金即初始投入成本，在保留可获取未来发展或投资机会收益的前提下锁定不确定性可能对企业或项目造成的最大损失。

二、互联网企业价值评估方法建立

依据前面所述内容对于企业价值评估理论的研究，企业价值评估方法的选择根据企业经营业务、价值、特征来源等进行确定，所以在确定互联网企业价值评估方法之前，对于互联网企业价值评估的相关因素有必要进行分析。

1.互联网企业特征

互联网企业是指以网络为基础平台使用互联网这项技术所提供的增值和免费服务来进行盈利的企业，互联网企业的收入来源主要是通过网络这项中介进行最为基本的电子商务、信息服务以及和信息技术相关的服务开发。互联网企业的发展历史较短，产品与运营模式独特，具有创新性强、高风险、高成长性、经营决策动态序列性的经营特征。

（1）极低的营运成本

互联网企业依托网络在虚拟空间开展业务有形资产比重很低，虽然产品前期开发成本很高，但随着用户规模的扩大成本会不断的降低，当用户达到一定规模时每个用户均摊的成本无限的接近0，规模经济效果非常显著，具有极强的渗透能力和非常低的边际成本。

（2）用户创造价值

著名的梅特卡夫定律揭示互联网的价值随用户数量的平方数增加而增加，但是“规模不经济”这种情况几乎不存在于互联网产业，因为互联网的整体价值会一直随着使用人数的增多而变高，还有一些互联网企业甚至会以当前互联网有效用户使用数量来当作评估企业价值的基础，由此可见用户在某种程度上是可以创造互联网企业价值的。

2. 互联网企业价值分析

互联网企业价值来源

互联网企业通过Internet平台，在广阔区域范围内处理布场信息，沟通消费者与生产商，产品是通过“虚拟企业”这一个组织来进行就近生产、产业调度和选择原料供应商，没有任何的中介机构加入，达到让大量的资源实现集约交易成本大幅度降低的目标。和传统企业价值相比，互联网企业所节省的大量资源与交易成本将成为巨大的价值源泉；同时互联网企业比较注重未来的盈利能力，通过更新技术布局市场以期在将来获得更好的收益，所以企业将来的盈利能力也是评估互联网企业价值的主要组成部分。通常认为互联网企业价值来源于四个基本部分：无摩擦经济、注意力经济、规模经济和知识经济效应。

（1）无摩擦的经济效应

互联网的出现使供需双方的大量直接交易成为可能，从原材料供应、生产、销售到市场运营、信息管理都实现了直接化、自主化，极大降低了信息沟通与产品交易的成本，缩短生产作业时间，实现无摩擦的经济效应，创造企业价值。

（2）注意力经济效应

在移动互联网时代，企业获取资源要素的重要前提条件是企业如何获得用户“注意力”，因此互联网企业只有不断的提供更为优秀的信息安全以及产品安全等服务，达到对注意力资源的掌控之后，成为社会信息发布、服务供给的平台，在这个过程中就能得到价值的有效转移。

（3）规模经济效应

由于信息作为互联网企业的主要产品，产品产出后可以实现零边界成本复制传播，并且信息质量不会丝毫降低，以上两点成就了互联网企业投入越多、产出越大的规模报酬递增效应，即互联网企业规模越大，收益越呈现加速增长趋势，这就是互联网企业价值快速提高的原因。

（4）知识经济效应

在互联网经济中，知识作为一种独立的商品形式存在，极大的提高大众获得和使用信息的能力，提高社会生产力，知识的转化可以形成精益的管理方法、团队文化，可以转化为企业的技术优势，进而形成新的企業价值。掌握互联网企业价值来源，才能更好的理解互联网企业价值构成，传统企业价值评估方法只关注企业现有资产价而忽视互联网企业价值增加的深层机制。

三、总结

虽然本文引入实物期权评估互联网企业价值，但由于作者研究能力、研究时间有限，只能通过财务数据等较易获取的互联网公司为研究对象，揭示实物期权评估此类研究对象价值的一般方法，尚未提出财务数据不完整互联网公司价值的评估方法及初创类无相关财务数据互联网公司价值的评估方法，因此有待于进一步深入研究。

参考文献：

[1]刘照德，周木生. 现实期权在高科技企业风险投资中的应用[J]. 重庆师范学院学报（自然科学版），2002，（1）

[2]陈劲，谢联恒，孟繁. 现实期权方法及实证研究[J]. 2001，（7）.doi：10.3969/j.issn.1002-0241.2001.07.013.

[3]曹建新，李丹，赵明丽. 基于实物期权法对R&D;项目价值评估的研究--对布莱克-舒尔斯定价模型的改进[J]. 2006，（2）

作者简介：

罗小虎（1986——），男，四川都江堰人，南开大学在读研究生，研究方向：金融学。