黄金ETF前景可期

文/刘亦千 王博生 编辑/白琳

中国的黄金ETF经过5年的市场培育，即将迎来发展的黄金时代。

根据中国证监会于2013年1月25日发布的《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》的定义，中国的黄金ETF是指将绝大部分基金资产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格，使用黄金品种组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

同我们熟悉的跟踪股票指数的ETF产品相同，黄金ETF既可以在一级市场进行申购和赎回，也可以在上海/深圳交易所市场直接交易，大大丰富了投资者参与黄金市场的投资渠道。

黄金ETF引入中国

全球第一支黄金ETF产品2003年发源于澳大利亚，但直到2004年全球最大的黄金ETF产品SPDR Gold Shares在纽约证券交易所上市，黄金ETF产品才真正走入了投资者的视野。

根据World Gold Council的统计数据，截至2018年3月29日，全球共有76支黄金ETF产品，市场总规模1028亿美元，黄金持有量2415.3吨，产品涉及五大洲，18个国家和地区。

分地区来看，北美洲和欧洲仍是黄金ETF的主要市场，特别是美国市场，占据了全球市场的50%。但亚洲是发展最快的地区，2018年一季度，中国的博时黄金（159937.SZ）为亚洲的增量贡献了77%的份额。

因为产品的同质性，黄金ETF具有非常强的马太效应。全球最大的黄金ETF产品SPDR Gold Shares的资产规模，占到全球总规模的35%；各国最大的黄金ETF产品在规模上占本国市场的比例，也绝大部分超过30%，最高的南非甚至高达99.36%。这解释了在全球黄金ETF产品规模持续上升的同时，产品数量的变化几乎停滞的原因。

证监会于2013年1月25日发布的《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，标志着在中国设立黄金ETF的制度障碍已经扫清。2013年7月29日，华安基金管理有限公司和国泰基金管理有限公司设立的中国最早的两只黄金ETF（518800.SH和518880.SH）在上海证券交易所上市。经过5年的积累，共有4只黄金ETF产品在沪深交易所上市交易，另有2只博时黄金场外份额进行场外申赎（见附表）。

中国的黄金ETF产品

沪/深交易所上市的 ETF，机构投资者占比为77%；场外份额，个人投资者占比为99%。特别是博时黄金ETF场外份额——博时黄金ETF I，更深受个人投资者的青睐。

博时黄金ETF根据登记结算机构的不同，分为场内份额与场外份额。根据费用收取方式的不同，博时黄金ETF的场外份额又分为D类和I类。D类申购、赎回的费用为0.05%，I类暂不收取申购赎回费用。

博时黄金ETF I也被称为“存金宝”，可以通过支付宝PC端和蚂蚁聚宝手机APP申购赎回，不收取申购/赎回费，1元便可申购。同时，博时黄金ETF可以从事黄金现货租赁业务，使之成为一种可能生息的黄金资产。“存金宝”申赎手续的便利性、免收申购赎回费及频繁的小额分红，成为其受到个人投资者追捧的主要原因。但是，使用场外份额，无法进行波段操作，也无法实现一、二级市场的套利策略。笔者判断，随着个人投资者对黄金ETF产品熟悉程度的提高，个人投资者在二级市场的交易份额也会有所提高。但是因为最小申赎单位的限制，个人投资者也许较难参与到场内一级市场的投资。

虽然博时黄金ETF I是2017年12月31日市场规模最大的黄金ETF，但笔者认为，由于博时黄金ETF场外份额不能转移至场内，更无法在场内申购赎回或进行交易，因此该份额本质上是一支享受黄金ETF资产组合待遇的开放式基金，而不是ETF产品。我国最大的黄金ETF应为场内份额最大的华安黄金ETF。

华安易富黄金交易型开放式证券投资基金，作为中国最早的两支黄金ETF产品之一，截至2017年12月31日，资产净值达50.67亿元，份额规模为18.59亿份。个人投资者、机构投资者、合格境外机构投资者以及法律法规或中国证监会允许购买交易型开放式证券投资基金的其他投资人，都可参与认购。

华安黄金ETF投资者申购、赎回的基金份额需为最小申购赎回单位的整数倍，最小申购赎回单位为30万份。根据2018年4月23日的报价，最小申购赎回单位的价值在82万元人民币左右。正常情况下，投资者T日提交的现金申购申请，在T日受理并确认后，基金份额在T+1日可卖出、可赎回；投资者T日提交的黄金现货合约申购申请，在T日受理并确认后，基金份额在 T日可卖出、可赎回。

该基金99.16%的资产投资于国内现货黄金Au99.99（因为黄金ETF的业绩基准是上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约的收盘价）。自2013年7月24日基金份额折算后，基金份额净值与上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货实盘合约Au99.99收盘价的百分之一基本一致。但由于交易时间、管理成本等原因，每份净值的收益率同黄金Au9999收益率之间仍存在微小的跟踪误差。

中国黄金ETF发展潜力巨大

根据World Gold Council的统计数据，截至2018年3月29日，中国黄金ETF的总规模是25.67亿美元，占亚洲黄金ETF资产总额的64.59%，是美国黄金ETF规模的5%，世界黄金ETF规模的2.5%。然而中国的黄金需求量从2013年超越印度以来，一直稳居全球第一的位置。根据所能获得的数据，中国的珠宝首饰加工需求和投资需求（缺失工业需求和政府黄金储备需求的数据）就占了2017年全年全球黄金总需求的23%。综上，尽管中国黄金ETF规模已经达到亚洲最大，但相较于中国的黄金需求量，中国的黄金ETF在规模上仍有巨大的发展空间。

黄金ETF将黄金证券化，使得投资者投资更加方便，且黄金ETF几乎完美地复制了现货黄金的价格走势，使得没有实物需求的投资者可充分享受到黄金作为一种金融资产所带来的投资价值。在投资组合中加入黄金，可以大概率分散组合风险，提高组合的夏普比率表现（但在预期黄金将处于长期熊市的情况下除外）。

目前在中国参与黄金投资的渠道主要有：上海黄金交易所的现货黄金合约、延期交货合约；上海期货交易所的黄金期货；上海/深圳证券交易所的黄金ETF和银行发行的纸黄金。

同黄金ETF相比：现货黄金合约需要进行实物交割，对于没有实物需求，只对黄金作为金融资产的投资价值感兴趣的投资者来说，黄金ETF节省了实物保管费用；延期交货合约类似于期货合约，是建立在现货黄金价格上的衍生产品，价格决定因素包含了对未来黄金价格的预期和无风险收益率，同现货黄金的定价理念略有不同，且因为保证金制度使其具有了一定的杠杆效应，更适合有风险对冲或投机需求的投资者；纸黄金属于各个银行自行定价的场外产品，主要针对个人投资者，存在一定的兑付风险，不存在二级市场，相对于证券交易所的交易产品，价格的透明度和交易的便利性应该略有欠缺，且买卖价差略高于黄金ETF的交易成本。综上，笔者认为，市场上现有的各种涉及黄金的投资品种各有千秋，黄金ETF是其中不可或缺的一员。

相比较于美国黄金ETF产品，中国黄金ETF的申购、赎回效率更高，T日申购份额，T日或T+1日就可以交易或赎回；交易更加便捷，提供现金申购和赎回选项，并且没有限定只有授权参与人才能参与申赎。因此，中国黄金ETF理应获得更多投资者的认可。

当前，在中美贸易冲突和其他地缘政治带来的担忧和焦虑之下，全球投资者也在寻求将黄金ETF作为“庇护所”。彭博公布的最新调查显示，避险情绪、对贸易战的担忧以及弱势美元，促成了黄金价格的复苏，股票市场的波动性也促使投资者重新分配资产，全球最大的两只黄金ETF，SPDR Gold Shares和Ishare Gold Trust，今年以来分别上涨了2.41%和3.05%。黄金ETF资金的不断涌入，又反过来推高了黄金价格，形成了一个正向循环。中国的黄金ETF市场经过5年的市场培育，即将迎来发展的黄金时代。