国际货币体系改革背景下人民币国际化 的收益分析

1.引言

2008年美国次贷危机所引发的全球性金融风险暴露了世界经济对于美元过分依赖所带来的弊病，美元难以协调其作为世界货币全球持有与其投放属地管制之间的矛盾。着眼长远，国际货币体系中以经济体量作为支撑的人民币将发挥更大的作用，这就给人民币的国际化进程创造了机遇。2016年10月1日人民币正式加入SDR，标志着人民币国际化已迈出关键一步。

2.文献综述

关于货币国际化的收益，Aliber[1]、Bergsten[2]认为当拥有国际货币的主权国遇到国际收支逆差时，发行本国货币可以缓解这一问题。Aliber[1]、Tavalas[3]认为货币国际化的收益主要是铸币税收益。Tavalas[3]认为国际化的货币可以扩展该国金融机构营业领域。郑木清[4]指出，人民币实现国际化具有以下几个好处：第一，可以提高中国的国际铸币税收益；第二，有利于中国建立合适的外汇储蓄。此外姜波克[4]等人在分析中预估了给我国经济带来的间接收入，并指出其会超过成本，因此，他们认为促进RMB的国际化之势不可逆转。陈雨露[6]与张宇燕[7]也认同他的观点。李稻葵[8]等人在研究中指出，推广人民币可以带来以下收益：第一，增加RMB的国际发行量；第二，改善贸易收支；第三，避免汇率变动剥削我国企业效益。

3.理论分析

3.1 国际铸币税收益

这指的是货币面值高于其其发行成本的部分，由货币发行方获取。显然，当主权国货币成为国际货币后，可以获得国际的铸币税收益。

3.2 运用境外人民币储备资产投资产生的金融性净收益

指的是获得的可贷资金的收益与需要支付的存款与国债利息之间的差额。作为国际货币当局，国外央行会持有RMB存款或国债，这时我国将这些人民币转化为可贷资金，创造更高的收益。

3.3 获得外汇储备收益

2017年底，我国的外汇储备余额为 31399 亿美元，位列世界第一，高额的外汇储备给我国经济带来了负面影响。人民币国际化后，这一问题将会改善，原因是：1)可以弥补一部分的清偿力；2)贸易逆差时可以通过增发人民币获得资金；3)可以提升我国在国际市场上的融资能力，降低外汇储备需求。

3.4 完善国际货币体系

RMB国际化可以改善当前国际货币体系的单一化局面，打破美元的垄断地位。

4.实证分析

4.1 人民币境外流通规模估算

4.1.1 指标选取与模型构建

本文依据Fried所提出的货币需求理论对RMB进行估算，构建了如下测算模型：

(4-1)

其中，分别用M0/CPI、GDP/CPI消除了价格影响的货币供给量和国内生产总值，用我国一年期定期存款利息率来表示国内实际利率r，用美国期限为一年的国债利率来表示国际利率，μ为随机扰动项。

4.1.2 数据检验及回归结果

因为时间序列数据可能存在单位根的问题，进行ADF检验的结果显示所有变量的一阶差分都是平稳的，接着对模型各个变量进行JOHANSEN协整检验，结果显示，模型中各个变量之间存在长期均衡的关系。之后，使用最小二乘法对式(4-1)进行回归，结果如下：

(4-2)

R2=0.9685 F=130.5361

表4-1 人民币境外流通水平估算

4.2 铸币税收益估算

4.2.1 指标选取与模型建立

表4-2 铸币税组成部分

r表示名义利率，Π表示通胀率，P指的是实际货币，S表示铸币税收入。故有：

(4-3)

因为我国人民币未出现贬值现象，所计算中不考虑通胀税，公式可简化为：

(4-4)

M即为上文中计算的RMB境外流通量。利用上文的估算，计量结果如表4-3所示。

表4-3 铸币税收益估算

由此得出结论：铸币税的增加主要得益于RMB境外的流通量的增长。也就是说，RMB国际化的推进将使得铸币税收入长足増长。

5.结论和建议

人民币国际化为我国带来了相当的收益，其中最主要的是可以获得铸币税收益。此外，还包括运用境外人民币储备资产投资的金融性净收益以及获得外汇储备收益、完善国际货币体系，推动金融市场的发展、促进国际贸易和对外投资等。