互联网企业的融资效率分析

2018-11-12张军波温琳何碧容李家敏

财经界·上旬刊 2018年10期

张军波温琳何碧容李家敏

摘要：融资效率对企业日常生产经营活动有着非常重要的影响，一定程度上决定了企业能否在激烈的行业竞争中脱颖而出。随着IT技术快速发展，互联网企业不断涌现，资金需求也与日俱增，其融资效率这一问题受到业内外人士的广泛关注。本文以国内知名的互联网企业——暴风集团股份有限公司为研究对象，从互联网企业的融资现状出发，深入研究互联网企业的融资效率，从多个角度为提高企业的融资效率提出了优化对策与建议。

关键词：互联网企业融资模式融资效率

一、引言

进入21世纪以来，互联网企业发展迅速，业绩指标和成长能力都可圈可点，但融资问题依然是互联网企业发展过程中存在的短板。因此，融资模式及融资效率的研究逐渐进入国内外学者们的视野，并从专业角度为企业融资问题的解决提供有效建议。目前，理论界对于互联网的关注焦点主要投向互联网的经营模式和融资问题的研究，并未针对性的讨论互联网企业的融资效率情况。融资效率，可以很好地衡量互联网企业的是否能较快从资本市场上筹措到公司发展壮大所需的资金以及融到的资金是否能在公司的日常运营中充分发挥其功效。因此本文紧跟时代潮流，从多方面探寻互联网企业的融资效率现状，并结合国内外学者的经验，设计出互联网企业的融资效率评价指标体系，然后以国内知名的互联网企业——暴风集团股份有限公司为研究对象，深入研究互联网企业的融资效率，为互联网企业融资效率的提高提出优化对策和建议，对改善互联网企业的融资现状，突破互联网企业的发展瓶颈有一定的参考作用。

二、国内外文献回顾

20世纪90年代末，随着中国市场经济体制改革，企业的融资效率问题备受理论界和实务界的关注。国内的许多学者都围绕企业的融资效率问题开展了大量研究，为融资效率这一研究领域的发展做出了贡献。

我国关于融资效率的研究，曾康霖（1993）可被称作该研究领域上的“领头羊”。他分析了影响融资效率的七个主要因素，并提出了融资效率与成本与融资方式的选择之间的关系。但是，他并未直接给出融资效率的定义。而学者卢福财（2000）提出了关于企业融资效率的定义，他指出企业融资效率就是指企业融资活动从储蓄向投资转化过程中所呈现的绩效。杨兴全（2005）从财务角度分析认为企业的融资效率是指公司在融资的财务活动中所能够实现的功效。佘运久（2001）则补充到企业融资效率不仅体现在低成本来获取所需资金，還表现在高效率的利用所筹资金。

当然，国内关于融资效率的研究不仅仅局限于融资效率是什么，受哪些因素影响这两方面。企业融资效率还涉及到资源配置效率，反应的主要是企业的融资效益。文英（2011）在谈及融资效率时，更多的是认为企业融资这一过程实际上是一种资源配置的过程，企业的融资效率在一定程度上可以说是通过企业内部的资源配置效率来反映的。杨蕾（2007）也持相同的观点，提出企业融资效率涉及从资金融入到资金配置的整个融资活动。

综上所述，虽然我国学者在企业融资效率的研究领域涉及到的内容很多，但尚缺乏深度考察和探究，不能真正反映某一产业的企业融资效率的情况。因此，在互联网技术迅速发展的大背景下，考虑到我国供给侧改革和发展的现实需要，全面系统地研究新兴行业——互联网企业的融资效率，对促进互联网企业的健康和可持续发展具有非常重要的现实意义。

三、互联网企业融资效率分析

（一）互联网企业融资效率现状

不难发现，大多数互联网企业都要经历漫长的初创期和成长期，在这段时期主要就是通过“烧钱”来占领用户市场，因此互联网企业需要源源不断的资金支持，故而互联网企业前期普遍亏损，例如京东，一直到2016年才实现盈利。

行业内的激烈竞争，使得不计其数的互联网企业夭折于黎明前夜，失败率高、投资风险巨大已经成为该行业的标签，也正是这些不同于传统企业的特点使得互联网企业融资面临重重困难。在内源融资方面，因为企业经营风险大且缺乏信用记录，所以应收账款融资以及留存收益融资等融资方式行不通；在外源融资方面，由于互联网企业是新兴行业，未来的发展还存在许多未知数，银行难以判断识别和监控其融资风险，故银行借贷也并不是一个理想的融资方式。由此可见，互联网企业的筹资速度较慢。

此外，由于互联网企业是近几年才不断涌现的，未来的发展还存在许多未知数，管理层难免在公司战略制定和管理上存在不足，即使融到资金后，也难以合理配置资金，以致于在另一方面体现着企业的融资效率低下。

（二）融资效率评价指标体系构建

基于上述互联网企业融资效率的现状分析，为更直观地衡量互联网企业的融资效率，本文参考国内外学者设计的评价其他行业融资效率的指标体系，从以下四个方面着手：资金融入效率、资金配置效率、风险管控能力和价值驱动分析。

第一，本文的资金融入效率将通过筹资速度、筹资活动现金流入流出比以及债务融资成本率来反映。这是由于资金在投资过程中是具有时间价值的，在生产和流通过程中会随着时间的推移而产生价值的变化，因此我们可以通过具体指标的计算来衡量暴风集团的融资效率。

第二，本文设计通过净资产收益率、总资产报酬率和资本保值增值率来衡量资产配置效率，以此考察暴风集团是否充分合理地利用公司的资产来推动企业的不断发展。

第三，本文拟用企业的三个偿债能力指标：流动比率、速动比率和债务偿付比率来衡量暴风集团的风险管控能力，评价公司的融资给股东带来收益的同时是否会引起的融资风险。

第四，由于公司的价值和发展前景是各方投资者非常关注的，所以本文也将通过计算市盈率来衡量暴风集团的成长潜力，考量公司是否值得投资者信任。

综上所述，本文构建的融资效率评价指标体系如表1所示：

四、互联网企业的融资效率分析——以暴风集团为例

（一）企业背景及融资情况

暴风集团股份有限公司（简称：暴风集团），于2007年1月在北京成立，是一家提供互联网信息服务的企业。公司前身是北京暴风网际科技有限公司，创始人是现任董事长兼CEO（首席执行官）冯鑫。公司通过在互联网视频服务领域多年的技术和业务积累，不断开拓新的业务领域，先后进入了VR（虚拟现实技术）、TV（电视）、影视娱乐、体育等行业，开发了暴风魔镜、暴风TV、暴风影业、暴风体育等项目。2015年3月24日，暴风集团在深圳创业板上市（股票代码：300431），并在2015年并购了稻草熊影业、立动科技和甘普科技。根据2017年8月3日中国互联网协会、工业和信息化部信息中心在京联合发布的《2017年中国互联网企业100强》名单，北京暴风网际科技有限公司位列第64名。

暴风集团于2015年3月首次公开发行股票后总股本为12000万股，其中公司公开发行新股数量为3000万股，募集资金净额为 16，641.42 万元，筹资活动现金流入小计较上年同期增幅为1154.62%；公司在2016年3月增发股票19612万股，实际募集资金为71234416元，筹资活动现金流入小计较上年同期增幅20.72%，2017年筹资流入共计997，469，403.90较上年同期增幅为52.64%，因此总的来看，暴风集团其融资规模较为理想。

（二）暴风集团融资效率分析及评价

本文采用暴风集团披露的2015-2017年年度报告中的相关财务数据作为数据来源，运用Excel设置公式并对这些数据进行计算，合理分析相关指标的变化情况，研究暴风集团上市前后的融资效率。关键财务指标数据如表2所示：

1、资金融入效率

从表3的数据来看，在资金融入方面，暴风集团还不够成熟，效率较低。筹资速度方面，其2015-2017年的均值为1.88，这表明暴风集团的筹措资金的速度较慢，且筹资活动现金流入流出比值从2015年的11.10到2017年的2.0，比值不断下降，说明暴风的融资规模在不断减小。此外，根据表2的数据计算分析可知其筹资活动现金流入速度远远低于其流出速度。接下来，再来看融资成本，本文是通过债务融资成本率来衡量的。由表3可知，暴风集团的债务融资成本率从2015年的-4.9%到2016年的18%，再到2017年的10%，這种变化表明暴风集团也在上市后不断探索，希望能更好地控制债务融资成本。

2、资金配置效率

从资金配置效率的三个衡量指标计算结果来看，暴风集团的资金配置效率非常低。首先，净资产收益率是用来反映企业使用股东投资所取得收益的财务指标，由于暴风集团在2016年、2017年的净利润都为负数，所以其净资产收益率最小值出现了负数，表明暴风集团并不能合理运用股东资金来为企业创造更大的价值。而且2016年和2017年暴风集团的总资产报酬率也是负数，说明暴风集团在当前的经营战略指导下，获利能力差。衡量企业使用投资者投入资本增值能力的资本保值增值率，其均值为1.60，说明暴风集团对其所拥有的资金只能做到基本保值。

3、风险管控能力

流动比率和速动比率都是反映企业偿付短期负债的能力。由表3可知，流动比率的均值在1.29左右，小于2，说明暴风集团的短期偿债能力并不强，且速动比率的均值也较小，为0.98，依旧反映企业偿还流动负债的速度慢，变现能力弱。一旦管理层财务杠杆运用不善，就会给企业带来很大的财务危机。因此，暴风集团当下还是存在较高的融资风险。

4、价值驱动分析

市销率是用来衡量上市公司股票的投资价值的，适合用于创业板的企业或高科技企业。由表3可知，公司2015年的市销率为40.41。可见，暴风集团在2015年上市后，非常受市场上投资者的青睐。但是，深入探究就会发现，根据公司当时的三大块核心业务的发展情况来看，暴风集团的市销率太高，其股票价值远远被高估，反而说明其不具备投资价值。不过从2016年开始，暴风集团的市销率有所降低。接下来暴风集团还需专注自身内在实力的增强来提高企业的价值。

五、优化对策及建议

（一）政府层面

1、完善众筹股权融资制度，助力互联网企业更快融通资金

在企业初创期，众筹股权融资成为近年来较为常见的直接融资方式。众筹股权融资能够将公众闲置资金进行再分配，在一定程度上也能促进互联网企业的发展，是一种重要的融资方式。但是众筹融资作为一种新兴的融资模式，在我国发展时间较短，各项配套监管措施还未完善，容易踩到法律红线。因此，政府要完善相关法律制度和提高监管力度，设立众筹平台，在保护投资者利益的同时，也能让众筹融资能更好地为互联网企业服务。

2、完善信用制度，加快互联网企业筹资速度

初创期和成长期的企业往往很难从银行获得贷款支持，因而只能转向股权融资求助，这背后折射的也是信用制度的问题。传统企业成立时间较长，经营规模和财务状况稳定性较好，有着稳定而活跃的经营收入和经营现金流，这些指标都能较方便地识别风险，可以成为银行借款与否的指标。新兴互联网企业缺乏信用记录，经营风险较高，因此很难叩开银行贷款的大门。但近年来互联网企业爆发式的规模扩张也向我们证明，互联网企业的前景是值得期待的。所以，新的时代下需要有新的信用制度，成立初期缺乏稳定资产和稳定收入的互联网企业也迫切需要银行的贷款支持。

（二）企业角度

1、改善公司治理，培育企业核心竞争力

在新的激烈市场竞争下，互联网企业要想在行业中占有一席之地，不断发展，就要结合自身优势，加强企业内部管理，吸纳高端管理人才和专业技术人员，掌握市场动向，研发核心技术，不断创新，提升品牌知名度，增强企业的核心竞争力，为企业拓宽融资渠道、获得融资和提升融资效率夯实基础。

2、合理配置资金，优化资金使用效率

企业融资后，更重要的是制定恰当的经营方案和资金使用计划，合理配置资金，避免盲目投资，尽可能地提高资金的使用效率，优化企业的资本结构，为股东、为企业创造更大的价值。

六、结语

本文从互联网企业的特征和成长路径出发，在了解互联网企业当前融资现状后，以2015年上市的国内知名互联网公司——暴风集团为研究对象，设计互联网企业融资效率评价指标体系，深入探究互联网企业的融资效率。暴风集团作为上市不久的互联网企业，主要业务都需要源源不断的资金支持，但外部融资却遇到了较大的阻力，公司在此期间只能通过CEO质押股票、员工增持股票等多种方式来获取资金，筹资速度较慢。且通过数据计算分析不难发现暴风集团融得资金后却在资金的使用方面存在较大的不足，资金配置效率低下，以致上市三年，股价累计跌幅超过80%。因此，互联网企业虽然备受投资者青睐，但在紧跟国家政策导向的同时，也要注重自身内在实力的提高，培育企业核心竞争力，以此来不断提高融资效率，促使企业获得更好更长久的发展。