紫光股份并购展讯电信案例研究

段庆茹 陈艳蓉

【摘要】2013年7月，紫光股份和展讯电信达成最终协议，紫光股份将收购展讯电信全部发行在外的普通股。交易完成后，展讯将变成一家私人控股企业，其股票将在纳斯达克退市。本案例将从并购背景、并购动因等方面阐述此次并购，重点分析此次并购对紫光股份财务状况的影响，试图展现此次并购的全貌。

【关键词】紫光股份 展讯电信 企业并购

2013年7月21日，紫光股份正式收购展讯全部发行在外的普通股，按照普通股每股10.33美元的价格，并为展讯通信进行估值，合计约17.8亿美元。

紫光股份集团的高层对于此次事件发表声明称，这次“合并交易”的完成，是一个极其重要的里程碑，不只是對于展讯通信、紫光股份乃至中国的半导体行业。本文正是在此基础上对紫光股份并购前后的相关财务状况进行分析研究，深层次挖掘此次并购后存在的问题及影响。

一、背景简介

（一）紫光股份

紫光股份是一家成立与于1999年高科技A股上市公司，是经国家经贸委国经贸企改[1999]157号文件批准的，采用发起方式进行设立的股份有限公司。它依托于清华大学，经过十数年的发展，已然发展为计算机及相关设备制造业的领军式企业。该公司全年的营业收入达到85.20亿元，同比增长30.40%，同时净利润达到10，094.46万元，同比增长39.59%。

（二）展讯通信

展讯通信于2001年4月成立，在上海设立总部。该公司致力于开发无线通信以及多媒体终端的核心芯片等项目。该公司于2007年在纳斯达克上市。截至到2013年6月30日，展讯通信第一季度实现了1.89亿美元的营业收入，环比下降7.5%，同比增长17.3%，实现净利润为2030万美元，同比下降16.5%。

二、并购动因

（一）并购动因的协同效应

紫光股份的集团董事长兼CEO赵卫国称：“此次协议将使两家企业达到互补状态，无论在国内亦或是国外都会形成显著的协同效应。此次交易的顺利完成，将成为国内首个国企收购通信类海外上市公司的案例，对于目前价值被严重低估的中概股而言，提供了另一条体现公司价值的道路”

（二）并购动因的市场理论

展讯是3G、LTE芯片厂商之一，是中国自主研发的TD-LTE芯片领域中的佼佼者。芯片设计概念股对于展讯公司来说并没有像在A股市场那样被美国的投资者所看好，其市盈率水平也低于正常水平，总市值也仅处在10亿左右的水平，只有当紫光股份宣布并购之后该公司的股价才有所回升。

三、紫光股份并购前后财务状况分析

（一）盈利能力分析

紫光股份并购后盈利能力逐年提升，各项盈利指标都有明显的提高。

总资产报酬率由合并前的0.021上涨至合并当年的0.047，该指标的上涨说明企业在增加收入、节约资金使用等相关方面变现较好，资产周转速度也提高了，对改善企业状况非常有利。虽然截至2015年达到0.037，但是相比合并前还是有所提升的。

净资产报酬率合并前为0.05，截止到2015年，该指数上升至0.11，表示企业有很大程度的资本增值能力，极大地提高了股东的价值。

基本每股收益也有不同程度的提高，由合并前的0.21跃升至合并后的0.74，该指标越高，相应表明企业的盈利能力越强，那么股东的投资收益就越好，每股收益也就越高。就每股收益而言，公司的增长前景与合并前相比是有利的，这对吸引投资者的投资非常有帮助。

综合以上各项数据，盈利能力各项指标较合并前有明显提高，说明此次并购对紫光股份起到了积极的作用。

（二）营运能力分析

紫光股份并购后总资产周转率由2.6次提高到2.87次，这表示企业对于资产的使用效率正在不断提高，相应地企业资产周转速度也会加快，同时加速了企业总资产的运用效率；在2014年与2015年两项指标值虽然有所回落，但回落的幅度并不是很大，总之，该次并购对企业的发展起到了一定的推动作用。

流动资产周转率由合并前的4.10次到合并后的4.25次，表明该企业流动资产的周转速度减慢了，企业对于流动资产的运用没有得到更好的发展，虽然之后流动资产周转率有所波动，但总体上升降幅度较为稳定。

存货周转率合并后这一指标由16.8次下降到了15.94次，截止到2015年已下降至11.22次，该数据表明企业对于存货的回收速度正在不断减慢，企业的存货缺乏有效的经营管理，仍需要进一步加强关于存货方面的管理。

针对企业以上各项数据的分析，该各项指标的数值虽有不同程度的波动，但相对于企业合并前还是有所增长的。

（三）获现能力分析

紫光股份并购后销售获现比率的走势没有出现大幅度的变动，在1左右徘徊，表明资金周转情况良好，没有形成挂账。这表明企业对于应收账款的经营管理效率的提升，该企业的短期偿债能力也会随之增强，这将更有利于企业以后的生产经营。

每股收益经营现金净流量这一指标在合并后有很大提高，2014年与2015年相比也有一定幅度的增长，这一数据的变化表明了紫光股份在合并后对于吸引投资者的目光的有哩影响，以期达到吸收投资的目的。

总资产现金回收率的数值随着企业并购也有所增长，特别是在2013年，即合并当年的数据增幅最大，该数据显示企业合并后有效提高了资产的有效利用程度，获现能力也随之加强。

四、案例总结

本研究表明，紫光股份并购展讯后，企业的盈利能力、获现能力由显著提升，但是营运能力获得一段时期提升后有所回落。企业的合并对于提高企业的盈利能力有积极的作用，通过对企业的营运能力及获现能力的数据分析，更加有效地支持这一结论。紫光股份并购展讯后，紫光股份盈利能力逐年提升，各项盈利指标都有显著的提高。与合并前相比，此次并购给紫光股份带来了正面的影响。

（本文指导老师：段庆茹）

参考文献

[1]徐昊.紫光收购展讯多赢交易[N].计算机世界，2013-07-08.

[2]金小鹿.紫光股份收购展讯通信，双输还是双赢？[N].中国计算机报，2013-07-22.

[3]马志阳.企业合并对盈利能力的影响分析——基于东方航空和上海航空的合并案例[D].河北经贸大学，2014.