本轮A股低点或低于10倍市盈率

胡语文

自上证指数跌破3000点以来，市场总有估值见底的声音，虽然从稳定预期的角度而言，的确有必要，但从客观认识市场运行规律的角度而言，我们判断，2600点的上证A股离本轮估值低点仍有一段距离。

从进出口增速和A股市场的估值对比来看，两者存在较强的相关性。过往几次出口增速高点对应A股估值的几次顶点，比如2015年2月出口同比出现48.13%的增速，随后A股见顶；2018年2月出口增速再次出现43.5%的增速，A股同样见顶回落。从出口增速的低点来看，也同样与A股估值低点相对应。比如2016年2月的-27%的增速，对应A股恰好处于阶段性底部。虽然目前出口增速已经从7月的12.10%回升至9月的17%，仍处于正增长区间，但离出口增速的历史低点仍有较大距离。考虑到中美贸易摩擦仍可能持续影响中国出口形势，预示着A股估值仍未真正落到底部。

从上交所公布的A股平均市盈率数据来看，自2001年以来，A股市盈率呈现了一种逐步向下收敛的趋势，而且每次市场低点都在不断下移。2005年998点估值是15.6倍，2008年1664点的估值是14倍，2014年的估值已经到了10倍；截至2018年9月底，A股估值倍在14左右，处于相对低位，但离2013年、2014年的10倍平均市盈率仍有较大距离。同时，我们也要看到，目前A股仍处于下行趋势线的右上方，未来触及下行趋势性的概率较大。进一步分析，随着A股逐步与国际接轨，市值排名靠后的公司市值进一步缩水的概率较大，必然会压制市场整体估值水平。

需要警惕的是，目前市场仍存在一定的乐观情绪，认为贸易战的影响已经消除，股市已经充分反映了贸易战的不利影响，或者认为目前的多项市场政策都会对目前的A股构成心理支持。其实，这或只是一种主观认识。市场已知的风险已经释放，但未知的风险是否暴露呢？已知的风险已然人人皆知，但也不一定完全释放，比如说股权质押的风险；比如说房地产市场的泡沫风险，有些风险恐怕只能通过以时间换空间的方式来化解。贸易摩擦和美股暴跌的因素是影响A股的外因，但打铁还须自身硬，A股能否走强主要取决于内因。

A股要走出一波牛市，必须要有新气象、新作为，不可能再靠老旧事物来做先锋、代表。正所谓，江山代有才人出。一个新的牛市出现，也有新的征兆。看看最近市场的表现，基本都是昙花一现的题材炒作，没有太多的新意。回顾2005年上证A股在998点见底，是因为“开弓没有回头箭”的股权分置改革的启动；2014年牛市的出现是因为“创新牛”和加杠杆，2018年市场若想见底走稳，一定需要配合重大的改革举措，这一重大改革举措若是能够力挽狂澜，挽回投资者信心，市场自然会见底。否则，市场仍然会选择向压力最小的区域运行，这就是各方博弈下由A股政策市表征的现实情况。