阿里巴巴大规模并购的财务动因分析

陈茜

摘 要：企业间的并购行为既是企业外延式扩张的重要方式，又成为市场经济活动中调整资源配置的重要手段。本文从并购相关理论出发，基于并购方视角结合阿里巴巴大规模并购案例，从经济学和会计学的维度分析企业并购的财务动因。本文认为对于并购企业而言，并购的财务动因一般有获取规模经济效益、降低交易成本、筹措资金、合理避税、获取协同效等多种目的。

关键词：企业并购 财务动因 阿里巴巴

一、企业并购的概念和类型

（一）企业并购的概念

企业并购有狭义和广义之分。狭义的并购是指我国《公司法》所定义的吸收合并和新设合并；广义的并购既包括公司法所定义的吸收合并和新设合并，也包括为控制或实施重大影响的股权收购或资产收购。总而言之，企业并购是企业兼并（Merger）与收购（Acquisition）的总称，包含两层含义：并即“兼并”；购即“收购”。在实践中，企业间的兼并与收购行为往往互相交错、难以区分，因此简称为“并购”（M&A;）。

（二）企业并购的类型

企业并购的类型多种多样，依据并购的功能和行业组织特征，可将并购分为以下类型。

1.按照并购双方行业的关联性，可分为横向并购、纵向并购和混合并购。 横向并购（Horizontal combinations），是指所处相同或关联行业的竞争企业之间的并购，横向并购有助于企业实现规模效益，扩大市场占有率，提高市场垄断力，是并购中最常见的方式；纵向并购（Vertical combinations）是指处于产业链上下游的企业之间的并购行为，纵向并购的企业间往往在生产和经营方面联系密切、互相衔接，并购可以加强企业生产经营各环节的契合、提高协作水平，帮助企业实现一体化经营、缩短生产周期、减少交易成本；混合并购（Conglomerate combinations），是指既非竞争对手也非产业链上下游企业间发生的并购，这种并购方式可帮助企业实施多元化经营战略。

2.按照并购方的意图，可以分为善意并购和敌意并购。善意并购（Friendly M&A;）又称“协议并购”或“友好并购”，指并购双方通过友好协商达成并购协议。在西方，善意并购的并购方被称为“白武士（White Knight）”。敌意并购（Hostile M&A;）指并购方不顾目标公司的意愿，采取非协商的方式强行并购对方企业的股票或资产，从而达到控制目标公司的目的。此时，并购方被称为“黑武士（Black Knight）”。

3.按照并购方支付对价的形式，可分为现金并购、股票并购、综合证券并购及混合并购。目前在我国上市企业的并购活动中，现金支付是最主要的支付方式，占90%以上；但近年来股票支付方式逐年增长，并在2007-2010年间达到高峰数据来源于国泰安上市公司重组数据库。

二、阿里巴巴大规模并购的案例分析

（一）阿里巴巴公司简介

1999年，阿里巴巴网络技术有限公司（以下简称“阿里巴巴集团”或“阿里巴巴”）在杭州成立。经营范围包括电子商务、网上支付、B2B网上交易市场以及云计算业务。

（二）阿里巴巴的并购事件

自2005年阿里巴巴并购雅虎中国以来，阿里巴巴为了实现其战略布局，开始了大规模的并购活动，阿里巴巴这艘巨型航母日渐形成。仅2014年一年，阿里巴巴的并购交易额高达268亿人民币，其并购范圍涉及电子商务、数字媒体、金融、物流、体育等各个业务领域。

（三）阿里巴巴大规模并购的财务动因

1.争取投资者信心，为上市融资奠定基础。市场信号理论认为，企业的并购行为会向市场释放某种信号——该企业具有良好的成长性、内部经营效率不断提高、企业规模稳步扩大等。尤其当并购方像阿里巴巴这样处于朝阳行业，发展势头迅猛，成长性较好的互联网企业。这种信号会成为市场投资者的“强心针”。在上市前，阿里巴巴的投资活动现金流远高于融资活动产生的现金流，其原因主要是其频繁的并购活动消耗了大量的现金流。但正因为有上市前大规模的并购行为给市场带来了信心，2014年9月成功上市后，阿里巴巴的融资活动给企业带来的现金流入高达81954万元，大大超出投资活动的现金流出。由此可见，阿里巴巴上市前大规模并购行为的实质是“国内并购投资—海外融资—再投资”的循环过程。阿里巴巴通过并购的外生增长模式提升了市场信心，用前期较少的投资成本获得了巨大的融资效果，为企业未来的发展筹措了更加充裕的资本（见图1）。

2.节约交易费用，降低交易成本。阿里巴巴的并购行为是其纵向一体化战略的一部分。交易成本理论认为，专用性越强的资产其不确定性越强，交易频率越高则交易成本越高，而交易的内部化可以降低交易成本。通过并购产业链上下游企业实现纵向一体化，恰恰可以实现内部化交易。阿里巴巴通过对新浪微博、UC浏览器等流量入口商的并购，控制了电子商务产业链上下游，以低成本或零成本在微博或浏览器上投放广告、吸引用户，为其电子商务平台带来了更多的流量；通过并购菜鸟物流，使其天猫商品可以通过自己的物流传递到客户手中，而无需支付第三方物流成本。通过并购行为，阿里巴巴实现了信息流、资金流和物流的各个环节的有效整合，降低了交易成本，同时稳定了供求关系，减少了外部因素带来的不确定性。

3.提高收入、扩大市场，产生规模效应。横向并购战略活动扩大了阿里巴巴市场占有率，纵向并购战略降低了阿里巴巴的交易成本。通过比较阿里巴巴2014年前后的主营业收入，可以看出一系列的并购活动大大提高了其主营业务收入产生了规模效应（见表1）。

4.整合资源，产生协同效应。互联网企业的关键成功因素之一是实现信息流、资金流、物流的“三流合一”。通过并购整合资源产生协同效应，正是阿里巴巴大规模并购的主要动因之一。阿里巴巴通过搭建网络贸易平台，收购新浪微博、UC浏览器等企业，很好地解决了信息流的问题；通过开发支付宝、提供第三方存管的形式解决了资金流问题；通过联合创立中国智能物流骨干网并获得48%的股份，收购海尔集团的日日顺物流，投资新加坡邮政，提高了物流配送效率，为跨境电商物流的发展奠定基础，解决了物流问题。

在财务方面的协同效应也是阿里巴巴大规模并购活动的动因之一。并购活动除了帮助阿里巴巴争取到投资者们的信心，提升了企业估值，成功上市筹措资本外，也为阿里巴巴带来了节税效应。被收购的企业中，不乏像高德地图、快的打车这样处于亏损阶段的成长性企业。阿里巴巴对这些企业的并购，利用亏损递延条款，达到了合理避税的效果。

三、研究展望

通过阿里巴巴的并购案例可以看出，企业并购的财务动机往往伴随着企业战略目标的实施。分析企业并购的财务动因，往往应该和企业的长远目标、战略等结合起来。随着全球经济一体化、企业生产集约化的发展，经济实践推动着企业并购理论的快速发展，国内外的并购行为日趋活跃，与此对应的企业并购动因的研究会随着实践的发展不断深入。

参考文献：

[1]马轶群.并购协同效应研究[D].呼和浩特：内蒙古大学，2014.

[2]张玲慧.我国互联网企业战略并购的动因及效应分析[D].广州：暨南大学，2015.

[3]李艳琴.互联网企业并购动因及其业绩影响的分析——以阿里巴巴并购UC为例[J].经济论坛，2016（11）.