说说“桥”上那点事

编者按：近日，港交所行政总裁李小加出席活动时被问及港股是否踏入熊市时表示，注意到了市场目前缺乏方向及共识，但基本面仍颇为强劲，投资者未有任何恐慌迹象，只是倾向较审慎的投资。他提到，当前市况会维持多久还未可知，但相信人们每天都在讨论金融危机时，金融危机就不会来。尽管市场低迷，李小加表示目前等待上市的公司多于预期，美团、海底捞等明星公司正排队挂牌港交所。

但更为重要的是，在香港与内地交易所在监管机构的大力支持下修建了三座互联互通的大桥——沪港通、深港通和债券通，为中国资本市场的改革与开放打开了新的大门。本文选自2018年9月3日港交所官网上的李小加网志。

大家都知道，我们的主业之一是“修桥”——互联互通的大桥。今年我们一直忙着上市机制改革，很久没有跟朋友们汇报桥上的进展了。其实，这些大桥上已经有不少好消息了，今天咱们就来说说桥上那点事。

过去这几年，我们与内地交易所在监管机构的大力支持下修建了三座互联互通的大桥——沪港通、深港通和债券通，为中国资本市场的改革与开放打开了新的大门。由于有了这三座安全、稳健和便利的大桥，国际资本市场开始了全面拥抱中国资本市场的新里程。

今年5月31日，MSCI新兴市场指数首次开始以沪深港通为基础纳入A股。上周五，MSCI新兴市场指数实施了纳入A股的第二步，把现有A股的纳入因子从2.5%提高至5%。另一国际指数公司富时罗素也有望在9月将A股纳入旗舰指数。债券市场方面，彭博巴克莱债券指数明年4月预计也会以债券通为基础纳入内地债券。

近年来，资金由主动投资（专业基金经理负责挑选投资标的）向追踪国际指数的被动投资迁徙已经是全球金融市场的一大趋势。一个市场或者一家公司的股票是否被纳入国际指数，直接决定了它能吸引多大规模的资金投入。尽管国内证券市场的规模已经位居世界前列，但它与海外市场之间的江河之隔还需坚实可靠、运作顺畅的大桥方能连通。沪港通、深港通和债券通这三座大桥促成了内地股票和债券被纳入国际主要指数。

推动沪股通、深股通

就像我们日常生活中使用的大桥一样，互联互通大桥也需要完善配套设施，光有桥是不够的，桥是否方便上下、辅路好不好走、桥上的指示牌是否清晰、加油站和速食店是否方便等等都会影响到桥上的交通流量，也会直接影响到国际指数公司是否纳入或者纳入多少内地的股票与债券。我们这些日子一直在尽最大的努力完善这些配套设施，尽管工程浩大，工作繁琐，未来还有很多工作要做，但令人欣慰的是，我们的工作已经取得了不少进展。

首先，为了消除海外机构投资者使用沪股通和深股通的顾虑，我们推动了内地监管机构取消沪港通和深港通总额度及上调每日额度，这直接扫除了国际主要指数纳入A股的最大障碍。我们还推出了特别独立户口（SPSA）服务，在这种模式下，机构投资者毋需在下单前将需要交易的A股从托管商转移至经纪商，只要在交易达成后把有关证券从SPSA转移至指定的经纪账户即可。今年8月，上海证券交易所引入了国际通行的收盘集合竞价，海外公募基金尤其是指数型基金可以更加方便地追踪指数投资A股。9月17日，香港交易所将推出沪深港通北向交易投资者识别码，以提升香港与内地跨境市场监察效率，更好地维护市场的公平与透明……

这些努力日见成效，为沪港通和深港通赢得了监管机构和众多海内外投资者的信赖，也为两地市场都带来了更多活水。有市场人士研究测算，自今年5月MSCI新兴市场指数实施纳入A股第一步以来，已经带动320亿美元的海外指数基金流入内地A股市场。随着越来越多的国际指数纳入A股，我们相信未来将会有更多海外资金投资内地市场，A股会越来越国际化。

债券通“大桥”

在中国人民银行的大力支持下，去年7月1日开通的债券通大桥最近也传来不少好消息。不久前，债券通机制进行了升级，全面实施货银两讫（又称券款对付）的结算模式。上周，债券通进一步优化，推出了交易分仓功能，国务院还宣布暂免征收境外机构投资境内债券市场的税收。这三大好消息已经完全扫除了国际债券指数纳入内地债券的所有障碍，可以预见，明年4月，彭博巴克莱债券指数将会顺利纳入内地债券。

到底什幺是货银两讫呢？通俗点说，就是“一手交钱，一手交货”。这个机制对于债券通为什幺很重要呢？因为债券都是动辄上亿的大买卖，而且是场外一对一交易，不像股票市场一样有个交易所进行集中竞价买卖和提供中央对手方结算，控制对手方风险就显得格外重要了。在全面实施货银两讫结算模式之前，有些债券交易实行的是先交钱，后收货的结算模式。那么，有些想买入内地债券的海外机构投资者就会担心了：万一我付了钱，跟我交易的对手抵赖不交货（在破产等极端情况下确有可能）怎么办？这也是很多海外資产管理机构迟迟不敢参与债券通的主要原因。有了这个货银两讫的结算机制，大家都不用担心了，一手交钱，一手交货，谁也不吃亏，相信债券通很快就会迎来更海量的国际机构投资者。

债券通的交易分仓功能又是什幺意思呢？就是一个境外资产管理人在下单前可以指定把一笔大的交易分配给旗下的多个产品账户，可以大大提升交易效率。比如一个海外基金公司下面管理了10只基金，这10只基金都有购买内地债券的兴趣，如果分开去买的话每只基金的资金量太小，一是不一定买得到，二是可能买不到很好的价格，三是带来公司内部大量重复的中后台管理工作和成本。有了交易分仓这个功能，这个基金公司就可以通过债券通一次性批发购买10亿的内地债券，并在下单前设定好分配给这10个子基金的额度，那么债券成交后就会自动分配到这10只基金的账户上，是不是很简单？

正是因为有了这些好消息，互联互通大桥的魅力将会不断提升，内地市场的开放可以在防范金融风险的前提下不断提速。在修桥的过程中，香港不仅收获了新的流动性，也为推动内地市场与海外市场的融合及人民币与国际化做出了应有的贡献，再一次证明了自己连接中国与世界的实力，巩固了国际金融中心的地位！

未来，我们还会继续努力修桥和完善大桥的配套设施，希望越来越多的投资者会通过这三座大桥勇敢地走向彼岸。