油服：受益于石油企业资本开支增加

本刊记者 骆 俊

近期，油价连续拔高，再次逼近年内高点。油价的上涨对于石油企业的利润影响巨大，高油价下石油企业盈利可观，现金流充裕，加大资本开支的动力更足，这也为油服企业提供更多订单，对油服行业的发展起到重大提振。除了油价的上涨，国家能源安全战略的实施助推石油企业扩大资本开支的进程，油服相关企业或迎来投资机会。

石油企业资本开支增加

油价上涨之下，油服企业的投资机会得以显现。通过比较中国石油、中国石化、中国海洋石油最近10年营收、净利润、资本开支与国际油价关系发现：中国石油的营收、净利润、资本支出与国际油价走势完全一致。换句话说，油价直接影响资本开支，是决定石油企业资本开支的最重要因素。

以中石油为例，公司是中国最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。从最近10年中国石油的生产经营情况看，公司的营业收入和利润与国际油价走势完全一致。2011年、2012年、2013年这三年国际油价均价约110美元/桶，是最近10年的高点，公司这三年的营收和利润也处于历史高点。从中国石油最近10年的资本开支与国际油价关系中可以看出，资本开支情况紧随国际油价走势波动，而且通常在油价处于下降通道中，实际资本开支完成额会低于计划值，这与油价下跌以及企业效益变差会缩减开支完全相吻合。

进一步细分来看，上游勘探与生产是中国石油资本支出最大的板块，最近10年平均占据整个资本开支比例的67.12%，最近5年比例提高至75.09%。因此，与上游业务勘探相关的企业值得投资者重点关注。

在论述油价及资本开支的关系后，油价的涨跌判断变成为关键。然而油价千变万化，影响因素纷繁复杂，主要受供给结构变化影响，此外还包括运输和库存。但从过往来看，尽管各路机构罗列出大量的供求关系的数据，也难以准确预测油价走势。对于一般投资者而言，判断事件的拐点到来甚至油价的K线走势对于价格的涨跌把握较研究供求数据更为有效。

从当下机构的观点来看，对于未来1年内的油价普遍呈现较为乐观的态度，大多认为油价将在高位震荡走强。从影响较大的事件演变来看，OPEC减产依旧高效执行，美国页岩油受制于运输问题难以继续扩产，地缘政治关系持续升级。短期事件催化上，美国对伊朗的制裁值得重点关注，市场推断美国中期选举结束后将对伊朗实施最严厉的制裁，预计不会有国家获得豁免权，伊朗可能采取的极端反制措施会导致国际油价大涨，同时地缘政治事件进入高发期，将是导致油价上涨的主要因素。在基本面上没有出现如减产计划取消等重大事件的情况下，投资者可对油价保持乐观。

能源安全战略迅速推进

除了油价驱动下企业扩大资本开支的动力外，特殊政治局势下的政策利好也是一大要点，国家能源安全战略的实施迫在眉睫。受国内资源禀赋条件的限制,我国1993年原油对外依存度达到6.7%,成为石油净进口国;2011年首次超过美国,达到了55.2%;2017年达到67.4%,远超国际安全警戒线。国内来看，随着中国工业化和城市化进程向纵深推进,国内石油的供应缺口还将逐年增大。国际上看，中美摩擦导致我国能源自主可控需求日益紧迫，中美原油贸易逆差达1600亿美金，是我国贸易逆差第二大的板块。贸易摩擦的大背景下，提升能源自给化率有利于缓解外储压力。此外我国原油的进口10%以上来自伊朗、委内瑞拉等国，这些国家均存在原油出口大幅下滑的可能性，我国需要保障原油供给的安全性。

随着今年8月初中国政府宣布推进能源安全战略，今年下半年三大石油公司上游资本支出有望加速，其中中石油甚至可能面临计划上调的可能性；而2019-2020年，三大石油公司资本支出的增幅亦很有可能会超出市场原本的预期。从一系列事件看，8月3日,中石油召开会议部署提升国内油气勘探开发力度,确保原油产量稳中有升;8月6日,中海油召开会议提出全力保障油气增储上产,推动“渤海油田3000万吨再稳产10年”工程;中石化在页岩气开发方面获得大进展,今年涪陵页岩气田如期建成100亿方年产能,成为全球除北美外最大的页岩气田。在油价和政策的双驱动下，石油企业的资本开支将进一步加大。

在投资标的选择上，投资者重点关注受益于石油企业资本开支增加的上游设备和勘探相关企业。首先关注到的是中海油服（601808），公司隶属于中国海洋石油集团，业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段，占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额。公司属于最纯正油服标的，受油价和石油公司资本开支影响巨大，由于油价下跌2016年公司曾经亏损达到115亿。随着国际油价的反弹公司营收开始恢复增长，归母净利润同比大幅减亏，2018年公司有望实现扭亏为盈。未来随着中海油资本开支的增加，公司业绩增长弹性大。

PB仅有1.33倍的海油工程（600583）同样值得关注。公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI总承包商之一，根据中海油最新的资本开支计划显示，2018年资本开支将达到700-800亿元人民币，较2017年提高40%-60%。而根据以往的年报数据显示，中海油资本开支的15%-18%将转换为公司的营业收入，公司将显著受益于中海油投资增加带来工程项目订单的增长。

中国石油资本开支与国际油价走势图