央行降准影响经济的分析

唐超光

[摘要]降准在经济活动中经常使用，对经济如何发生影响作一个简要的分析，并且对人们关心的问题提出见解。

[关键词]降准 经济 影响

降准即降低存款准备金，是央行调控国家经济的一种重要举措。具体是指央行通过降低商业银行存款准备金率，促使商业银行向企业加大放贷，增加市场货币的流通量促使国家经济发展。降准经常发生在各国的经济活动中，它是如何影响经济作一个简要的分析。根据经济学知识按不同情况来分析降准如何影响国内和国际经济，首先按固定汇率在简单的封闭和开放经济条件下对国内经济的影响，然后分析在浮动汇率制下降准对国内和国际的经济影响。最后，央行2018年7月5日降准对国民最关心的股市和楼市等的影响提出自己的见解。

一、经济影响理论分析

（1）降准属于典型的货币扩张政策。在独立国家封闭的条件下，降准将会引起lJM曲线右移至LMl，本国利率下降至“，总产出增加。LM曲线是货币市场均衡曲线，表明能使货币需求等于货币供给的利率与产出水平的各个组合。Is曲线是商品市场均衡曲线，表示可使商品市场出清的利率与收入（产出）的各个组合。如下图1，降准使国民收入Y增加和利率i下降。

（2）汇率固定的情况下，本国政府将根据固定的汇率水平，在市场上被动地买进、卖出外汇，因此外汇储备量直接受国际收支状况的影响，政府没法控制货币供应量。固定汇率下经济调整的一般机制是国际收支直接影响货币供应量的波动。降准使LM右移到LMl，资金完全流动时，开放经济的降准将会引起利率的下降。在资金完全流动的情况下，利率的微小的和不引人注意的下降都会导致资金的迅速流出，LMl左移LM重新平衡到A点，也就是说，政府没有办法控制货币供应量，此时的货币政策也难以发挥效应。此时，货币政策是无效的。如下图2。

（3）浮动汇率的情况下，影响经济是由不平衡的国际收支引起汇率的调整而导致的，而不是由不平衡的国际收支引起货币供应量的调整导致的。本国货币贬值能使经常帐户收支得到改善，外国對本国商品需求增加。降准会增加货币供应使LM曲线右移至LMl，本国利率下降，通过资金流出造成本国货币的贬值，Is曲线右移至IS1，直到与LMl曲线相交确定的利率水平与世界利率水平i0相等为止，如下图3。此时，总收入水平Y1不仅高于期初水平Y0，而且也高于封闭条件下的降准的情况，本国货币贬值。因此，在浮动汇率情况下，资金完全流动时，降准会使总收入上升，本国货币贬值。

（4）浮动汇率情况下，资金不完全流动时的降准政策分析。诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔提出的“蒙代尔三角”，货币政策的独立性、资本流动自由和汇率的稳定性不可能同时实现。也就是说，任何一个国家只能实现其中两项，而不能同时实现三项。中国现阶段实施的外汇管理限制政策是资金不能完全流动的表现。在资金不完全流动的情况下，降准使LM曲线右移至LMl，造成总收入的上升，本国利率的下降。对于国际平衡状况来说，总收入的增加直接导致了经常账户恶化，另外利率下降造成了资本与金融账户恶化，即国际收支总的来说恶化了，促使本国货币贬值。

本国货币贬值致使IS曲线右移至IS1和BP曲线向右移动至BPl，三条曲线相交于一点B。在新的均衡点上，总收入上升和本国货币贬值，但是利率水平同期初相比难以确定，取决于各条曲线的相对弹性。如果期初利率上升了，意味着经常账户恶化，因此需要更多的资金流入以弥补经常账户赤字。从经常账户本身来说，意味着贬值对其产生的负效应大于收入增加对其产生的正效应。如果期初利率下降，情况则相反了。综上所述，浮动汇率情况下，资金不完全流动时，降准可以引起本国货币贬值和总收入上升，对利率的影响则难以确定。如下图4。

二、浮动汇率制下降准的国际影响

在浮动汇率情况下，不平衡的国际收支不会引起货币供应量的变化，而是造成名义汇率的调整。仅考虑收入机制时，降准造成投放市场的货币增加LMO曲线右移，本国国民收入上升，增加进口，促使外国的ISO*曲线右移，外国国民总收入也有一定程度的增加。此时本国的利率LMl与ISO的交点A远低于外国的LMO*与ISI*交点B，资金从本国流向外国。由于资金的外逃，造成本国货币贬值，外国货币相对升值。本国货币的贬值，产品国际竞争力增加，导致本国总产出增加，则ISO曲线右移，利率水平上升。外国货币相对升值，导致产品国际竞争办下降，外国的总产出下降，IS1*左移，利率下降。上述的调整过程一直持续到两国利率水平相等时为止，即i等于i*时为止。如图5.

根据分析可知，在浮动汇率情况下降准，造成国内总产出的增加，并造成外国总产出的下降，更有利于国内的经济发展。

三、股市楼市等的影响

央行从2018年7月5日起，国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率下调0.5个百分点，加大了市场人民币的投放量。年初到现在，央行已经实行了三次定向降准。第一次是1月25日实施的面向普惠金融的定向降准，释放了长期流动性资金约4500亿元。第二次是4月25日实施了定向降准置换9000亿元MLF，并同时释放了增量资金约4000亿元。此次定向降准涵盖了绝大多数银行业金融机构，释放超额准备金约7000亿元。本次降准至少有三个主要目的，一是央行强调的支持债转股与小微企业，二是给动荡的金融市场提供流动性支持，三是试图对正在减速的宏观经济提供一定支持。从历次降准的结果来看，“定向”只能控制到到商业银行，而最终的资金流向是难以控制的。

（一）股市

本次降准主要是落实国务院常务会要求，定向降准，重点支持债转股，稳妥推进去杠杆。客观上释放了流动性，缓解了资金压力，有利于改善市场情绪。本次定向降准，也可能与上周的股市大跌直接相关。本次降准的几千亿资金大部分不会流向股市，即使一部分流入股市，对于约50万亿市值的A股来说，也起不到什么大的作用。降准的影响主要是情绪方面的，可以缓解市场紧张情绪，不至于出现大的系统性风险，防止股市大起大落；且在当前股市较为敏感的时间点宣布这一释放流动性的消息，无疑对股市来说也是利好。

测算历史上历次降准，降准后大盘的表现均是一般，并未出现普涨现象。牛市中降准利好加速上涨，暴跌中降准不起作用，反而借助利好出货加速下跌的情况也存在。因此降准对于股市而言，短线不要过分解读。

（二）楼市

这次降准对中国楼市或者房价来说，定向降准并不是新的经济手段，但从以往的实施效果来看，虽然政策意图明显，但资金流向无法控制，最终还是比较容易的流向房地产市场等领域，对楼市还是利好的。

从历史上看降准6个月后地产大概率跑赢市场。历史规律看，降准对于地产行业有销售有比较直接有刺激作用。通过参考2008年、2011年和2015年三次降准周期可以看到（如下附表），三次降准之后房地产销售均存在明显的改善，效果持续1年以上。

（三）外汇市场的影响

从供求理论来说，在市场中人民币投放的增加，会造成人民币相对于其他外幣有贬值的压力。目前美元处于强势阶段，人民币对美元的贬值趋势可能继续加大。当然，为了降低外汇储备管理的边际成本，央行也有可能主动加大对美元贬值的力度。

对于投资者来说，人民币对美元有贬值的趋势，进而可能会影响到市场的风险偏好，投资者可重点关注美元走势。长期来看，人民币对美元汇率实施有控制的浮动并盯住美元，完全有可能造成人民币对其他外币有升值潜力，但人民币对美元汇率的贬值过程应该比较缓慢。

（四）通货膨胀的影响

通货膨胀其质就是货币供给的迅速增长，每一次通货膨胀都伴随着货币的增加。通货膨胀来源于三个方面，即货币流通速度、货币增长和产量增长。通货膨胀理论计算等于货币增长率减去产量增长率，并加上货币流通速度变化率。央行2018年7月5日定向降准，各个银行调低了准备金率，换句话来说市场上多了7000亿的流动资金，市场增加流动货币，势必带来一定程度的通货膨胀。

（五）银行理财收益率降低

降准导致资金流动性将进一步宽松，下半年银行理财的收益率降低的概率较大。降准对银行理财的可配置资产会产生比较重要的影响，会导致资产收益率的下降和可投资资产的减少，造成银行理财收益率的下降。从过去降准的历史数据来看，降准实施3个月之后，银行理财收益率会大幅降低，1年的降幅大约在1%左右。根据数据表明，6月前三周银行理财的平均收益率为4.81%，较2月份的最高点4.91%下降了0.1个百分点。

（六）债券利率将下行

降准后商业银行账户增加大约5000亿资金，但在经济不景气的情况下，银行不一定发放贷款，却很有可能会去买债券，这样肯定会导致债券利率下降。经济不景气、货币宽松和违约风险上升的环境下，债市的两极分化显而易见的，因此利率债和高等级信用债是首选，对于低等级信用债仍需保持谨慎。