余方：投资世界里，最根本的是“人”

主题：中欧FMBA“行为金融学与金融科技”论坛

时间：2018年1月18日

地点：中欧国际工商学院上海校区

演讲人：余方 中欧国际工商学院金融学副教授，师从诺贝尔经济学奖获得者Richard Thaler

金融学领域有两个重要流派，一个是传统金融学，主张“有效市场理论”，另一个是行为金融学。

“有效市场理论”最有名的代表人物是法玛（Eugene Fama），其最主要的思想是“市场是非常有效的反映信息的场所，当充分竞争的时候，这个市场的信息是有效的，价格也是有效的”。

2012年，英国《卫报》举办了一个选股大赛，参赛小组包括经验丰富的基金经理、高中生还有编辑部养的猫。一年下来，基金经理赚了3.5%，而猫赚了10.8%，但这三组的表现都不如市场指数的涨幅13%。法玛的核心思想在于，股票价格反映了已有的信息，即使再分析这些波浪和趋势，也不能给你带来什么。投资者所做的应该是购买股票指数，这在长期一定会带来安全的回报。在他的理论提出后，才有指数产品的诞生。

而行為金融学的代表人物、2017年诺贝尔奖得主泰勒（Richard Thaler）则认为，传统金融学一般会假设所有投资者都非常理性，但忽略“人性”后，并不会建出很好的模型。

行为经济学有个著名的“前景理论”，其中一个结论是输的痛苦要比赢的快乐大得多。经过实验测算发现，人输的痛苦程度是赢的快乐程度的2.5倍，这是“损失厌恶”。“前景理论”还有一个很重要的结论，即在“赢”这个象限里，曲线呈现“风险厌恶”。传统经济学认为，如果在这个情景下是“风险厌恶”，那么在其余情景下同样也是。但事实上，同样的人在“输”的场景下可能会变成“风险偏好”，因为“输”很痛苦，他想尽快回到“赢”的象限中来，所以变得愿意追求风险，这样就可以解释很多赌博的行为。

在金融科技领域，许多机构也在研发帮助用户作投资的机器顾问。在这个过程中，机器不仅要不断优化用户的投资组合，还要懂得如何让客户在心理层面也更加满意。“量化投资”可以帮助我们理解投资策略背后的逻辑和原因，判断一些现象和趋势到底是随机的还是有关联的，还可以帮助我们克服各种心理上的投资障碍，理性地认知这个世界、理解这个市场。最终我们都要意识到，在投资世界里，不管工具多么复杂或者先进，“人”才是最根本的。