汇率风险抵抗能力影响因素的研究

一、绪论

(一)研究背景及意义

布雷顿森林体系解体以后，汇率波动加剧，使得汇率风险程度加大，而经济全球化的不断进行，又使得经济波动在世界范围内的传播速度也得到了加强。如何降低一国因汇率波动对GDP增长造成的影响，成为本文试图探讨的问题。

(二)文献综述

1.三元悖论的发展

20世纪60年代，M-F模型提出了著名的“三元悖论”，即汇率稳定、货币政策独立性和资本的自由流动三者之中至多同时实现其中两个。70年代，多恩布什对M-F模型进行了扩展，提出了“汇率超调”模型，认为不同市场的反应速度存在差异，浮动汇率制度存在缺陷。

2.货币区域理论的发展

蒙代尔(1961)通过建立“最优货币区理论”试图兼收固定汇率和浮动汇率的优点。蒙代尔提出可以根据地区相关性来把世界划分为若干个货币区，在货币区域内的各成员国之间实行固定汇率制度甚至是使用统一货币，而对外则实行联合浮动的汇率。该理论奠定了最优货币区理论的基础，在此之后，麦金农(1963)、凯南(1969)、英格拉姆(1969)等经济学家又对该理论进行了发展与创新。20世纪80年代以来，随着欧洲货币联盟的启动，货币区域理论的研究重点转移到了加入货币区的成本和收益上。对此，格劳、泰勒和马森等人做了大量相关研究。

二、理论分析

对于不同经济体量的经济体而言，降低汇率风险的具体形式有很大差异：

(1)对于经济体量相对较大的国家而言，首先，由于自身的经济实力和整体规模较大，在国际市场上的影响力也较高，本币币值会相对较为稳定；其次，其国内市场潜力较大。因此可以通过拉动内需，降低对外的依赖程度，以此来降低汇率风险对其GDP的负面影响，即降低净出口占本国GDP的比重。

(2)而对于经济体量相对较小的国家，其自身在国际市场上的影响力不足，因此主要有两种方法降低其汇率风险：第一种是依附于别国强势货币，实行货币替代，又叫“美元化”。但依附别国货币需要两国在经济、政治方面有着较强的联系，因此有着诸多限制，且从长期来看，可能会使得本币逐渐被其依附的货币所取代，故此种方法本文不再过多赘述。另一种降低汇率风险的方式是组成货币联盟，即地理位置、经济状况相近的国家让渡出各自的货币主权，实行统一的经济政策，采用统一货币，经济联盟以一个整体的姿态出现在国际市场上，协同行动，以降低汇率的波动性和增强在国际市场上的影响力。

三、实证分析

(一)模型构建与指标选取

为了证明本文所提的不同经济体量国家降低汇率风险对其GDP影响的两种方法，本文提出并试图验证如下两个假设：

假设一：经济水平相近似的两个国家中，经济体量更大的国家有更强的风险抵抗能力。

假设二：对于同一国家而言，当加入区域性经济联盟之后，可以显著提高其对汇率风险的抵抗能力。

注：本文中对汇率风险抵抗能力的定义：指当汇率产生波动时，一国的GDP增长率不受影响的能力。

Yi=c+αXi+ei

(1)

模型(1)中，Yi是实际GDP增长率，由名义GDP扣除通胀率后得到的实际GDP计算得出，基期为1960年；Xi是汇率波动率，Xi=(Et-Et-1)/Et-1，反映了一国货币升值或贬值的幅度，E为该国货币换成1美元的直接标价法下的汇率。

(二)实证检验

1. 经济体量的大小对汇率风险抵抗能力的分析

假设一：经济水平相近似的两个国家中，经济体量更大的国家有更强的风险抵抗能力。

样本取阿尔及利亚和尼日利亚1962-2016年的数据，样本容量55，使用EViews软件进行OLS分析，试图探索不同经济体量的国家的GDP增长率受汇率波动的差异。

阿尔及利亚和尼日利亚都是非洲的石油出口国，经济结构类似；净出口占GDP的比重较大且数值相对接近；经济体量差距较大。

表1 阿尔及利亚和尼日利亚的实际GDP增长率与汇率波动的回归结果

注：所用数据来源于世界银行

回归结果显示：

(1)在5%水平下，两个国家的α系数均显著，说明汇率波动对其GDP增长率影响显著。其中，阿尔及利亚的α系数表示汇率波动率平均每增加1单位，实际GDP增长率平均减少0.5947个单位，尼日利亚的α系数表示汇率波动率平均每增加1单位，实际GDP增长率平均减少0.1822个单位，阿尔及利亚的α系数大于尼日利亚的α系数，说明汇率平均每波动一单位时，阿尔及利亚的GDP增长率受影响平均较大。

(2)阿尔及利亚回归结果的标准差较大，说明经济体量和人口数量少的国家波动的程度也较高。

(3)阿尔及利亚的R方较大，说明其实际GDP增长率收到汇率影响的部分较高。

回归结果支持了假设一，即一国的经济体量越大，其对汇率风险的抵抗能力越强。

2. 货币联盟的效果分析

假设二：对于同一国家而言，当区域性国家组成区域性经济联盟之后，可以显著提高其对汇率风险的抵抗能力。

出于对净出口影响力以及样本数量的考虑，本文选用了卢森堡1961-2016(1999年因技术因素排除)的数据作为样本来源。卢森堡是欧盟成立的六个核心国家之一，且净出口占其GDP比重较大，在样本数量有限的情况下较容易得到可靠结果。

本文同样采用模型(1)，回归(1)是卢森堡加入欧盟之前的实际GDP增长率与汇率波动率之间的回归，Yi为实际GDP增长率，Xi为卢森堡法郎在对美元直接标价法下的波动率，样本取1961-1998，共38个样本；回归(2)是卢森堡加入欧盟后的实际GDP年增长率与汇率波动率之间的回归分析，Yi为实际GDP增长率，Xi为欧元在对美元直接标价法下的波动率，样本取2000-2016，共17个样本。

表2 卢森堡加入欧盟前后实际GDP年增长率与汇率变动率的回归结果

注：所用数据来源于世界银行

回归结果显示：

(1)在1%水平下，两次回归的α系数均显著，说明汇率波动对实际GDP增长影响显著。回归(1)的α表示在加入欧盟之前，卢森堡法郎汇率变化率平均每增加1个单位，卢森堡的实际GDP增长率减少1.0924个单位；回归(2)的α系数表示在加入欧盟之后，欧元汇率变化率平均每增加1个单位，卢森堡的实际GDP增长率平均减少1.0029个单位；其中回归(1)的α系数大于回归(2)的α系数，说明在加入欧盟后，平均每单位汇率变动率的变动对卢森堡实际GDP增长率的影响下降了，即卢森堡的汇率风险抵抗能力在加入欧盟之后增强了。

(2)回归(2)的标准差和R方的数值有一定程度的上升，可能是回归(2)的样本比回归(1)少所导致。

总体来说，回归结果支持了假设二，即形成区域性经济联盟之后，一国的汇率风险抵抗能力会显著提高。

四、研究结论

在发展水平和经济结构相近的国家之间，一国的经济体量越大，其风险抵抗能力越高。可能原因如下：(1)经济体量大的国家，在汇率变动使得进出口发生变化时，国内市场有相对较大的相反力量抵消或吸收了汇率变动带来进出口的变动，使得其实际GDP的增长较为平滑。(2)经济体量大的国家，其GDP中受国内因素影响的部分比重较大，因此当汇率波动时，其GDP受到的影响较小。故经济体量大的经济体可以选择拉动内需，降低净出口占GDP的比重来提高自身的汇率风险抵抗能力。

在组成区域性经济联盟之后，单个国家的汇率风险抵抗能力上升。可能原因如下：(1)由于其使用同一种货币，经济一体化程度较高，当因汇率波动产生外部冲击时，冲击的效果被多个成员国共同分担，因此单一国家受到的影响得到降低。(2)组成经济联盟后，其总的经济体量上升，增强了共同货币的稳定性，使其汇率的波动有所降低，增强了稳定性。故经济体量小的经济体可以选择组成区域经济联盟，提高自身的汇率风险抵抗能力。