基于ECM模型的国内外汇贷款“逆周期”管理探讨

刘毅 连素兰 高宏建 康婷

（中国人民银行福州中心支行 福建福州 350003）

国内外汇贷款政策实施以来不仅满足了境内机构对外经贸活动的外汇需求，促进了对外经贸发展，而且其对跨境收支、结售汇和外汇储备有十分显著的影响。国内外汇贷款在人民币升值周期中“加杠杆”、在贬值周期中快速去“去杠杆”的顺周期性加剧了对跨境收支管理的难度，不利于外汇市场稳定。例如“8.11”汇改后，福建辖内企业集中购汇还贷一度成为影响福建省资本项下售汇形势的主要因素和资本流出压力来源。因此如何综合运用宏观审慎与微观监管工具对外汇贷款进行逆周期管理是值得探究的问题。

一、国内外汇贷款概述

（一）国内外汇贷款的性质与实务

国内外汇贷款是境内金融机构向非金融性质的境内机构发放的自营外汇贷款。从定义出发，国内外汇贷款至少包含以下三方面特征：一是债权人为境内金融机构，债务人为非金融性质的境内机构；二是贷款是以外币计价而不是本国货币；三是贷款是境内金融机构的自营外汇贷款，而不包括外债转贷款。

在实际业务中，国内外汇贷款的贷款人主要是境内银行，资金来源除了境内银行的自有外汇资金外，还有外汇存款和境外同业拆借等。由于国内外汇贷款政策出台的初衷是为了促进涉外经济活动的发展，因此借款人主要是有涉外经济活动需求的境内企业，包括境内各类中外资企业，这些企业的主营业务多涉及货物进出口贸易，国内外汇贷款也多用于诸如进出口贸易、引进机械设备等经常项下支出。境内企业借取国内外汇贷款一方面是存在实际的用汇需求，但由于自身缺乏外汇来源，无法支持其用汇需求，此时获取境内金融机构的国内外汇贷款能够有效解决自身用汇问题，从而渡过难关获得发展；而境内金融机构方面也乐于提高自身外汇资金运用效率，从而增加利润。另一方面从融资成本角度考虑，主要涉及利率和汇率因素。如在汇率稳定的情况下，企业在获取银行融资时，需在本币贷款与外汇贷款之间进行权衡。若本币贷款利率高于外汇贷款利率，则企业获取外汇贷款的融资成本更低；若本币贷款利率低于外汇贷款利率，那么企业获取本币贷款购汇使用的成本更低。又如在本外币贷款利率既定的情况下，汇率成为影响企业选择的主要因素。当人民币贬值时，企业倾向于资产外币化、负债本币化，从而取得汇兑收益；当人民币升值时，企业则反其道而行之，同样可获得汇兑收益。

（二）国内外汇贷款的研究概况

国内外汇贷款是境内企业的外币负债，但由于其债权人不是境外非居民，不形成境内企业的外债，因此其独特的运行方式对跨境资本流动亦有独特的影响。围绕国内外汇贷款业务管理、影响因素和宏观审慎管理探索等方面，国内学者进行了各式各样的研究。

1.国内外汇贷款管理研究。国内学者对国内外汇贷款管理的研究多数是从业务实际操作方面入手，对国内外汇贷款政策提出改进建议。如黎小华等（2004）指出国内外汇贷款管理方式改革对银行合规性经营、法规完备性、维护外汇市场竞争秩序、防范外汇风险等提出了更高要求，并提出了进一步完善国内外汇贷款管理建议。许瑾（2008）认为国内外贷款政策存在专户规定不合理、外汇贷款划拨审核义务可操作性不强、还本付息规定滞后等问题，并提出相应改进建议。蔡歆翔（2015）从国内外汇贷款境内划转业务入手，结合相关制度法规分析并提出政策建议。魏健（2013）结合外汇贷款发展特点，从国内外汇贷款范畴、专户管理、统计管理等方面提出若干建议。

2.国内外汇贷款影响因素分析。不论从定性还是定量分析国内外贷款增长原因，国内学者普遍认为利率、汇率是主要影响因素。刘川魏、陶川等分别通过自回归分布滞后（ARDL）模型和结构向量自回归（SVAR）模型进行实证研究，认为人民币汇率与本外币利率对外汇贷款存在显著影响。刘川魏（2008）认为人民币贷款利率和人民币汇率对外汇贷款的影响时滞为0～4个月，并指出进出口贸易额才是长期影响外汇贷款的主要因素。陶川等（2009）则认为人民币汇率和本外币利差变动对外汇贷款余额变动长期存在稳定影响关系，外汇贷款对人民币贷款具有明显的替代效应。

同时，也有部分学者关注到外汇管理政策松紧、实体经济发展、人民币升值预期等因素对国内外汇贷款的影响。王素琴等（2009）通过分析认为2005年外汇管理新规定对外资银行外汇贷款增长起促进作用，而人民币贷款增量控制等紧缩货币政策使得中资银行增加外汇贷款以弥补人民币贷款业务受限造成的客户损失。牛晓健等（2009）利用广义矩估计方法（GMM）证实了一些企业对于人民币汇率变动具有较强的适应性预期，并且主动运用这一机会规避风险，获取收益。人民银行南京分行课题组（2011）利用状态空间模型分析了进出口、汇率、利差因素在推动外汇贷款快速增长中的时变效应，实证结果显示进出口、汇率、利差的变动均能引起外汇贷款变动，在不同阶段各因素对外汇贷款需求的拉动作用差异显著。

3.国内外汇贷款与宏观审慎研究。部分国内学者也从宏观审慎角度将调控国内外汇贷款作为外汇宏观审慎管理工具之一。李伟等（2015）通过实证分析，认为要进一步探索将外汇存贷款规模与银行结售汇综合头寸管理限额相挂钩的宏观审慎管理工具。王新霞等（2015）则将外币计值贷款与总贷款的比率、外汇贷款总额的部门分布比率等作为金融机构外汇风险指标纳入外汇监管宏观审慎框架。贾世敏等（2017）从逆周期调节角度，在贷款总量、不良贷款率、外汇波动率等要素基础上构建动态调整“外汇贷款损失准备”的宏观审慎管理工具。

综上所述，国内学者的研究将国内外汇贷款的实务与理论完全区分开来，不能从具体实务问题出发，引申出这些管理问题对跨境资金流动管理的影响，从而未能针对管理的薄弱环节提出改革建议。因此，本文从这点出发，首先探讨国内外汇贷款的监管要求和存在的问题。

二、不同监管部门的监管规定、存在的问题及影响

国内外汇贷款因其独特性，使得监管要求也具有特殊性。现行国内外汇贷款管理主要涉及银监会和外汇局两个部门，两者由于管理目标、管理方式和手段存在差异，因此对国内外汇贷款管理的侧重点不尽相同，由此衍生的一系列问题加大了跨境资本流动的潜在不稳定性。

（一）管理规定

1.外汇局的管理规定。外汇局对国内外汇贷款的管理成型于2002年，当时外汇局发布的《关于实施国内外汇贷款外汇管理方式改革的通知》（汇发〔2002〕125号）搭建了现行国内外汇贷款管理的框架。从总体上看，外汇局对国内外汇贷款管理相对宽松，金融机构自主性较高。国内外汇贷款实行债权人集中登记制度，即金融机构定期向外汇局进行国内外汇贷款集中登记，报送相关登记、变动信息，并可自行为企业开立国内外汇贷款专用账户；除此之外，金融机构还可自行对企业办理的还本付息手续进行真实性和合规性审核，不必经外汇局批准。对于国内外汇贷款用途管理，外汇局虽然对用途仅作宽泛规定，即国内外汇贷款可用于经常项下支出及经批准的资本项下支出；但是对其结售汇环节作了细致具体要求，即债务人的开户地及购付汇手续因债权人的性质不同而有所限制，若债权人为银行的，只允许在债权银行或债务人注册地银行办理，而债权人为非银行金融机构的，只能在贷款资金的划出行或债务人注册地银行办理；债务人偿还国内外汇贷款本息时，应先使用自有外汇，不足部分方可购汇；除了出口押汇和打包放款外，国内外汇贷款不得结汇使用。

此后，外汇局先后发布《关于中核财务有限责任公司购汇还贷等外汇业务的批复》（汇综复〔2012〕61号）、《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发〔2017〕3号），一方面，取消购汇还贷限制，允许债务人偿还贷款本息时使用人民币购汇，但若涉及货物贸易出口背景的国内外汇贷款，应以货物贸易出口收汇资金偿还，原则上不允许购汇；另一方面，放宽结汇要求，允许具有货物贸易出口背景的境内外汇贷款办理结汇。

2.银监会的管理规定。银监会主要从资金使用和银行资产风险管理两方面对银行本外币贷款实行统一管理，未对国内外汇贷款进行专门规定。银监会分别于2009年和2010年发布《固定资产贷款管理暂行办法》《流动资金贷款管理暂行办法》，明确固定资产贷款和流动资金贷款是本外币贷款，并规定了两者用途的负面清单，同时要求贷款人应按照合同约定检查、监督流动资金贷款的使用情况，贷款不得挪用。2015年银监会印发的《商业银行并购贷款风险管理指引》对银行本外币并购贷款进行了详细规定，要求贷款用于支付并购交易价款和费用，同时要求银行建立相应制度、采取必要措施，防范关联企业借助虚假并购交易套取贷款资金，确保贷款资金不被挪用。除了对本外币贷款用途进行规定外，2011年银监会发布《商业银行贷款损失准备管理办法》对银行本外币贷款风险实施审慎约束，如要求商业银行在成本中列支抵御贷款风险准备金，银行业监管机构依据经济周期、宏观经济政策等因素对准备金标准进行调整，也可单独针对个别银行差异化调整。

除外汇局和银监会外，财政部的部分规定也涉及国内外汇贷款审慎管理。财政部2012年发布的《关于印发〈金融企业准备金计提管理办法〉的通知》要求金融企业的本外币贷款应计提资产减值准备①资产减值准备是指金融企业对债权、股权等金融资产（不包括以公允价值计量并且其变动计入当期损益的金融资产）进行合理估计和判断，对其预计未来现金流现值低于账面价值部分计提的，计入金融企业成本，用于弥补资产损失的准备金。和一般准备②一般准备是指金融企业运用动态拨备原理，采用内部模型法或标准法计算风险资产的潜在风险估计值后，扣减已计提的资产减值准备，从净利润中计提的、用于部分弥补尚未识别的可能性损失的准备金。，并明确了计提标准；同时财政部可根据宏观经济形势变化，动态调整一般准备计提标准，实施动态拨备。

（二）存在的问题及影响

对国内外汇贷款的管理既有行为监管也有审慎监管，管理的架构较为齐全。虽然如此，但是现行管理中依然存在着无法忽视的问题，其影响也值得关注。

1.结售汇的差异化管理导致对资本流入流出的差异化影响。现行管理仅允许有出口贸易背景的国内外汇贷款进行结汇，极大限制了非出口企业借用的国内外汇贷款资金通过货币兑换的途径流入国内的可能。虽然每年总是存在一部分国内外汇贷款的结汇，但是结汇规模与资本流入规模相比较小（见图1），在外汇市场上无法形成足以影响人民币汇率的需求，结汇所得人民币与央行的货币投放量而言也显得微不足道，因此国内外汇贷款结汇政策对于资本流入存在较大限制，由此导致其在流入端不足以对人民币汇率和境内人民币供给产生重要影响。然而政策对企业还款不加限制，境内企业均可通过人民币购汇偿还国内外汇贷款。部分不法企业利用政策便利，使境内人民币资产转变为外汇资产，实现资本流出。另外，由于国内外汇贷款规模较大，其购汇还款规模在资本流出中占有相当比重（见图1），能够对外汇市场上的人民币汇率产生一定影响。在人民币出现贬值预期的情况下，加剧贬值速度，进一步刺激资本流出。以福建为例，在“8.11”汇改后的一段时期内，福建辖内企业出现大规模的提前购汇还款现象，从而加剧了福建的资本流出规模。

图1 国内外汇贷款结售汇占资本项目结售汇情况

2.部门间管理目标和管理工具不匹配，不能很好地应对国内外汇贷款顺周期变动。从财政部和银监会管理职责看，两个部门主要对银行本外币贷款进行统一考量，实施贷款拨备率、拨备覆盖率、动态拨备等审慎管理措施，关注焦点是银行本外币信贷资产的安全，其工具基本上是对银行本外币信贷资产做统一调整，没有针对国内外汇贷款的单项调整工具，调整波及面较大。此外，两部门与外汇局监管焦点的不同造成对企业顺周期性关注程度不同。财政部、银监会对企业某些增强银行信贷资产安全但增大跨境资金流动风险的行为并不关注，相反可能获得激励。例如企业用100%人民币质押贷外汇问题由于有利于信贷安全可能得到财政部和银监会的激励，然而由于100%人民币质押外汇贷款弱化了银行真实性审核的动力，增大跨境资本流动风险，因此该行为不符合外汇局管理目标。同时，在外汇贷款用途管理上，银监会对本外币贷款制定相对原则的统一要求，而资金的具体使用通常是在付汇环节，银监会和外汇局之间的监管衔接不够紧密，也为企业顺周期行为留下一定的运作空间。

目前国内外汇贷款监管主要是在外汇局端采取真实性、合规性监管，该模式的特点在于能够对违法违规个案实施精确打击，威慑力较大，从而“挤出”违规交易，但对企业“加杠杆、去杠杆”的顺周期行为显得乏力。这主要是因为即使是真实交易背景的国内外汇贷款业务也存在套利行为。如辖内一家大型食品加工企业，在进口付汇时采用“人民币质押+贸易融资+掉期锁汇”方式滚动操作。在人民币汇率持续走强情况下，企业可获得延迟购汇好处，在本外币贷款正利差情况下还可得到利差收益。但是“8.11”后人民币快速贬值，企业反而承受延迟购汇损失，同时将购汇需求提前，增加辖区“控流出”时期的购汇压力。从政策层面来看，具有真实交易背景的套利行为存在定性难问题，从而使得真实性、合规性监管在一定程度上失效，无法对该类业务实施有效约束。正因如此，国内外汇贷款随市场因素周期性变化较为显著。

汇率、利率是影响国内外汇贷款最主要的显性成本因素。以福建数据为例，2013年至今，福建省国内外汇贷款随人民币汇率、本外币利差经历了“缓慢加杠杆、快速去杠杆”的过程，顺周期性较强。从趋势上看，2013年以来外汇贷款波动③国内外汇贷款数据取自Wind数据库2013年1月至2017年12月福建省境内外汇贷款余额。与人民币兑美元汇率④人民币汇率数据取自Wind数据库2013年1月至2017年12月在岸人民币兑美元直接标价汇率。、本外币利差⑤本外币利差数据取自Wind数据库2013年1月至2017年12月1年期上海银行间同业拆借利率与伦敦银行间同业拆放利率的差额。等市场因素变动密切相关。当人民币升值时，国内外汇贷款规模总体上升；当人民币贬值时，贷款规模总体下降（见图2）。与汇率相反，当本外币利差扩大时，国内外汇贷款规模总体上升；当本外币利差缩小时，贷款规模总体下降（见图 3）。

图2 福建省国内外汇贷款余额与人民币汇率变动情况

图3 福建省国内外汇贷款余额与本外币利差变动情况

3.国内外汇贷款亦随隐性成本因素变化，但未进入监管视野。企业在获取国内外汇贷款时，不仅需要考虑人民币汇率、本外币利差等显性成本因素，还会面对银行设置的门槛，形成企业的隐性成本。从目前监管实践看，银行主要从贷款抵（质）押要求和企业资产负债情况两方面对申请企业进行风险审核，对于不符合资质要求的企业则不予发放贷款。银行设置的隐性门槛对企业国内外汇贷款借贷成本影响较为间接，但企业对隐性成本的敏感度较高。以抵（质）押要求为例，由于国内外汇贷款面临汇率风险的特殊性，银行往往要求企业提供流动性较高的资产作为抵（质）押物，这类抵（质）押物通常表现为企业现金，从而占用了企业现金流，增加了企业运营难度，因此银行抵（质）押要求越高，则企业隐性成本越高，企业贷款需求越低（见图4、图5）。

图4 福建省国内外汇贷款余额与抵（质）押率变动情况

图5 福建省国内外汇贷款余额与福建工业企业资产负债率变化情况

虽然涉外企业对银行隐性成本的变化十分敏感，但是目前各银行隐性成本水平各不相同，部分中小银行为求业务发展，门槛要求较低，一些不法企业甚至利用人民币质押贷款外汇的形式套利，这些行为容易积累国内外汇贷款风险，一旦市场因素发生变化，可能爆发信贷风险。同时，相关管理部门未将隐性成本因素纳入管理，导致目前没有针对国内外汇贷款的针对性调控措施，使得国内外汇贷款周期性较强。

三、计量经济模型构建

由以上分析可知，银行国内外汇贷款大致受本外币利差、人民币汇率、贷款抵（质）押率、企业资产负债率等因素影响。为分析银行国内外汇贷款各影响因素的作用方式和影响程度，本文拟建立计量经济模型，探讨各影响因素与银行国内外汇贷款的动态关系，并为后续政策建议提供计量基础。

（一）模型假设

古典经济理论认为，市场均衡是供给和需求双方力量平衡的结果，就国内外汇贷款市场来说也适用同样的原理。因此，模型的建设需从供给和需求两个方面入手。

银行在提供国内外汇贷款时，主要受银行自身外汇资金运作能力的影响。但由于讨论的是国内外汇贷款市场的整体供给，与单家银行外汇资金运作能力不直接关联，因此仅作概括性描述。

假设1：福建省辖内企业的国内外汇贷款需求对境内外外汇市场影响力小，不足以影响境内外市场的外汇贷款利率。

假设2：即使外汇存款不足以满足外汇贷款需求形成的资金运作要求，福建省辖内银行也能够在境内外外汇市场获得外汇融资作为补充，而不影响国内外市场外汇贷款利率。

结合假设1和假设2可认为，福建省辖内企业可在某一外汇贷款利率水平下获得无限外汇贷款供应。因此，福建省银行国内外汇贷款市场均衡就取决于国内外汇贷款的需求。

从成本角度考虑，企业借取国内外汇贷款不仅受利率和汇率两个因素影响，而且银行抵（质）押品、资产负债率等要求的限制形成了企业获得国内外汇贷款的隐性成本。

假设3：福建省企业寻求银行国内外汇贷款时，须权衡本外币利差、人民币汇率等显性成本因素。

假设4：除了权衡利率、汇率等显性成本外，福建省企业还要综合考虑抵（质）押率、资产负债率等隐性成本。

结合假设3、假设4，企业在综合考虑抵（质）押率、资产负债率等因素影响后，所形成的国内外汇贷款需求即是有效需求。

（二）模型介绍

误差修正模型（Error correction model，简称ECM）可以解决非平稳经济变量之间的失衡问题，其基本思想是：若变量之间存在协整关系，则表明这些变量间存在长期均衡关系，而这种长期均衡关系是在短期波动过程中经过不断调整实现的（张宗新，2008）。

若X和Y同阶单整，则长期均衡模型为：

建立反映数据短期波动特征的误差修正模型：

（三）实证分析

本文以银行国内外汇贷款余额作为国内外汇贷款需求，基于2013～2017年福建省银行国内外汇贷款余额（OL）、本外币利差（R）、人民币在岸名义汇率（E）、福建省工业企业资产负债率（Z）、抵（质）押率（T）的月度数据，运用EViews软件，首先验证国内外汇贷款需求与其影响因素的平稳性和相关性，然后通过OLS回归估计和残差平稳性检验构建长期均衡模型，最后以长期均衡关系为基础构建误差修正模型，探索变量之间的短期动态关系。

1.平稳性检验及相关性分析。ADF单位根检验结果（见表1）显示银行国内外汇贷款余额、人民币汇率、利差、抵（质）押率、资产负债率在一阶差分后是平稳的，同时国内外汇贷款需求与其影响因素具有较强的相关性（见表2），且多重共线性检验时方差膨胀因子⑥方差膨胀因子（VIF）指回归模型中解释变量之间存在多重共线性时方差与不存在多重共线性时的方差之比，VIF＜10说明不存在多重共线性，VIF＞10说明存在多重共线性，会影响回归模型的正确估计。VIF〈10，说明影响因素之间不存在多重共线性，适合建立长期均衡模型。

2.长期均衡模型的建立。用OLS估计方法得到国内外汇贷款需求与其影响因素之间的回归模型，探索它们之间所蕴含的长期均衡关系。结果为：

由结果可知模型拟合结果较好，对残差进行平稳性检验，结果显示残差序列平稳，即人民币汇率、利差、抵（质）押率、资产负债率对国内外汇贷款需求均有长期稳定的均衡作用（见表3）。从长期来看，本外币利差、抵（质）押率和资产负债率显著拉动国内外汇贷款长期需求，资产负债率的正向拉动强度较强，而人民币汇率与国内外汇贷款需求有显著的反向变动关系，作用强度比其他因素强。

表1 各变量的ADF检验结果

表2 国内外汇贷款需求与其影响因素的相关系数表

表3 长期均衡方程及回归系数的显著性检验结果

3.短期动态模型的建立。在长期均衡关系基础上探讨5者之间的短期动态关系，剔除本外币利差这一短期不显著因素后的误差修正模型为：

表4 误差修正模型及回归系数的显著性检验结果

由表4结果可知各变量短期波动（差分项）对国内外汇贷款需求短期波动的显著影响可分为两部分，第一部分是人民币汇率、抵（质）押率和资产负债率短期波动（即各变量的差分项）的影响，第二部分是国内外汇贷款需求偏离长期均衡（即误差修正项）的影响。误差项的系数为-0.1687，表示当短期波动偏离长期均衡时，将以16.87%的力度将非均衡状态调整到均衡状态。

将式（5）和式（6）代入式（4）得到国内外汇贷款需求与其影响因素的短期动态模型为：

从短期来看，人民币汇率短期波动和前期值对国内外汇贷款均有阻滞作用，而抵（质）押率、资产负债率的短期波动和前期国内外汇贷款需求、本外币利差、抵（质）押率、资产负债率对国内外汇贷款需求均有正向拉动作用，且抵（质）押率短期波动的作用强度大。

基于2018年第一季度的国内外汇贷款需求及其影响因素数据，运用长期均衡模型与短期动态模型预测国内外汇贷款需求，表5结果显示长期均衡模型与短期动态模型的预测精度均达到90%以上，其中短期动态模型平均预测精度高达96.81%，预测结果更稳健。这是因为误差修正模型既包含了国内外汇贷款需求与其影响因素的长期均衡关系，也考虑了短期非均衡因素的影响，使国内外汇贷款需求的短期非均衡逐渐向长期均衡过程逼近。

表5 2018年第一季度国内外汇贷款需求预测结果

（四）模型结论

一是显性成本因素的作用方向各不相同，人民币汇率对国内外汇贷款需求有阻滞作用，本外币利差对国内外汇贷款的影响表现为长期正向拉动，短期中前期正向影响显著，当期影响不显著。二是隐性成本因素的影响程度各不相同，长期中抵（质）押率对国内外汇贷款需求的影响程度小于资产负债率的影响程度，而短期则相反。三是国内外汇贷款需求具有惯性，当期国内外汇贷款需求受前一期国内外汇贷款需求的正向推动影响。四是在市场自主调节下，当短期波动偏离长期均衡时，市场会以16.87%的调整速度将非均衡状态拉回到均衡状态。五是长短期模型均能用于预测未来国内外汇贷款变化，短期动态模型预测结果更稳健。

四、国内外汇贷款“逆周期”管理探讨

结合管理问题及模型结论，本文建议建立“逆周期”风险预警机制，引入资产负债率、贷款价值比等宏观审慎调节工具进行“逆周期”调节，并结合有针对性的微观监管手段，防范国内外汇贷款大幅波动对外汇市场冲击风险。

（一）建立“逆周期”风险预警机制

做好国内外汇贷款逆周期调节，有效的风险预警机制是基础。按照一定的风险预警方法，根据近20年来我国两轮外部危机冲击下跨境资金流动显著波动期间宏微观数据变动，选取诸如人民币汇率变动率、本外币利差、国际收支差额、结售汇差额、国内外汇贷款变动比率、国内外汇贷款购汇还贷比率等较具周期指向性的指标，建立周期性风险预警体系。测算相应指标的临界值，在指标达到临界值时发出预警信号，根据不同等级的风险，启动相应的逆周期调节机制，有针对性地调控国内外汇贷款的周期性变化，防范和化解国内外汇贷款波动引发结售汇风险。针对加杠杆过程中人民币质押贷外汇的运作模式，完善担保品（含抵押、质押）种类、计价币种、抵（质）押率等信息的采集和统计，估测购汇还贷潜在风险，提升风险预警能力。

（二）引入新的“逆周期”宏观审慎调节工具

一是实施资产负债率（企业负债/企业资产）要求。企业债务偿付能力与资产水平高度相关，资产负债率不仅可以用于评估企业偿债风险，还可作为动态调节指标，对国内外汇贷款发放进行逆周期调节。当经济上行、企业资产负债率好转时，如果此时人民币趋于升值，可通过降低资产负债率，抵消企业“加杠杆”冲动；当经济下行、企业资产负债率恶化时，如果此时叠加人民币贬值，则可通过提高资产负债率，为困难企业提供融资支持。除此之外，资产负债率也可针对不同区域、行业设置专门的比率要求，以调控区域、行业过度借款导致的国内外汇贷款偿还风险。

二是设置贷款价值比（国内外汇贷款金额/抵（质）押品价值）要求。贷款担保品（包括抵押、质押）的价值与贷款偿还能力密切相关，担保品价值与贷款由于计量货币不同还会产生汇兑风险。设置贷款价值比要求，相当于增加国内外汇贷款业务“门槛”，对于达到比率要求的借款人，可根据价值比获得相应国内外汇贷款，对于未达到要求则不贷或少贷。通过对该比率的动态调整，不仅可以控制国内外汇贷款规模，还可以有效抑制以人民币质押外汇贷款模式套利的行为。

（三）宏观审慎与微观监管相辅相成

一是坚持登记管理。在便利市场主体业务的基础上，通过国内外汇贷款集中登记和统计，完善国内外汇贷款用途、抵质押品以及贸易融资等信息的采集，提升国内外汇贷款基本信息、借贷余额、还本付息、汇兑规模等数据的真实性、完整性和准确性。二是强调用途真实合规，回归信贷支持实体经济发展本源，结合外汇管理目标，以负面清单形式进一步明确国内外汇贷款用途管理。三是强化事后核查，针对100%保证金、循环套保等套利模式，通过事后核查等方式加强监管，保障国内外汇贷款用于真实交易。四是加强部门协调，建立国内外汇贷款管理部门间政策协调和信息共享机制，形成监管合力，为“逆周期”管理提供有力支撑。五是完善银行宏观审慎和微观合规评估，对银行履行外汇自律机制、执行外汇管理规定、配合外汇监管等方面做出综合评估，根据评估结果实施分类管理。划分A、B、C三档，对各档次运用不同的“逆周期”工具，实施不同的激励机制。对于A档施以正向激励，如资产负债率、贷款价值比优惠等；对于B档施以普惠措施；对于C档则可负向激励，如实施严格的资产负债率、贷款价值比要求等。