浅谈我国区域股权交易市场的建设与发展

邱平　邱焯　贾明梁

摘要：区域股权交易市场是我国多层次资本市场的基石和重要组成部分，本文首先阐述了区域股权交易市场建设的三点重要意义，随后指出我国区域股权交易市场发展中存在的市场设计定位和功能不清、市场化水平不高、融资效率偏低这三个问题；文章最后提出，我国区域股权市场未来的建设与发展中，要建立与新三板市场的错位竞争格局，要提升市场化水平和为企业提供以融资为核心的后续服务。

关键词：区域股权交易市场；新四板；多层次资本市场

区域股权交易市场是为区域内中小微企业提供挂牌转让、登记托管、金融资产交易和融资等金融服务的场外私募市场，完善该市场的建设，是我国多层次资本市场体系构建过程中的重要一环。近年来，我国区域股权交易市场在各级政府的大力支持下发展迅猛，目前基本形成了“一省一市场”的格局。

一、建设我国区域股权交易市场的重要意义

助力中小微企业的发展。在现行的金融体制下，中小微企业由于其自身存在的抵押物不足、财务不健全、增信手段缺失等不足而普遍有着发展资金短缺的问题，而场内直接融资又向来都只是大型企业的专利。与我国多层次资本市场中前三个板块不同，区域股权交易市场的服务对象明确为地方性的中小微企业，建立区域股权交易市场，就是要建立一个个地方性的中小微企业综合服务平台，为中小微企业提供挂牌宣传、股债融资、金融资产交易等金融服务，助力中小微企业的快速崛起。

拓宽社会资金投资渠道。经过了几十年的发展我们国家目前不缺好的企业也有着充沛的民间投资需求，但缺乏一个能够将投融资需求特别是中小额的投资需求有效对接起来的多层次资本市场，这就是为什么当前各种非法集资、高利贷暴力催收和地下钱庄等违法事件不断被爆出。区域股权市场将作为一个地方性的私募投资聚集高地，为民间投资提供进退顺畅、监管到位、风险可控的投资平台。

有效改善地方经济生态。区域股权交易市场的建立可以优化区域资源配置，改变地方非上市企业股份不流通的现状，帮助这些企业获得发展所需资金；能够发挥中小微企业股票价格发现功能，引入新的投资者，让地方性资本充分运转起来。同时，因为有了股权转让平台，可以方便地方产业的整合，以达到提升区域经济实力的目的。

二、我国区域股权市场建设与发展中暴露出的问题

市场的设计定位和功能不清。对比各地区域股权交易市场和全国中小企业股份转让系统的企业挂牌要求，我们可以发现两个问题：一是很多区域股权交易市场的挂牌要求与全国中小企业股权转让系统的相似，有的甚至高于全国中小企业转让系统；二是各个区域股权交易市场的企业挂牌要求五花八门、大相径庭。从板块分层的角度来看，全国中小企业转让系统的层次应当是高于区域股权交易市场，但其挂牌要求反而比有的區域股权交易市场更低，这一现象显然不合理。

平台运营的市场化水平不高。主板、创业板、新三板、新四板均属于我国多层次资本市场的一部分，也即是说区域股权交易市场应当是一个市场而不是一家为地方中小微企业提供投融资服务的证券公司。关于这一点个人认为很多省市的区域股权交易市场都走入了误区，选择由平台自身直接为在市场中挂牌的企业服务而不是努力做好新四板这个市场的裁判员。

区域股权市场融资效率偏低。融资效率偏低一方面体现在成功融资的企业占挂牌企业的总数偏低，大部分企业实际上并不能在区域股权市场中获得所需资金；融资效率低另一方面体现在平均融资额不高。造成区域股权市场融资效率偏低的原因个人认为主要是各地区域股权市场的发展进入了另一个误区——过于重视挂牌企业数量的增长而忽视了企业到市场挂牌的真正需求。

三、我国区域股权市场未来建设与发展的可行路径

要建立新三板和区域股权市场错位竞争格局。在新三板和新四板的企业挂牌要求方面，个人认为政府相关部门可以做好顶层设计，将区域股权交易市场的企业挂牌要求大致统一起来并且和新三板企业的挂牌要求拉开距离。区域股权交易市场的设计定位和功能应当和新三板有所区分，在新三板挂牌的企业应当是具有一定规模并有上市计划的企业，要作为沪深主板和创业板的后备军。相反，区域股权交易市场的服务对象应当是暂无上市计划的中小微企业，区域股权市场要帮助它们通过挂牌融资。

要提升区域股权交易市场运营的市场化水平。各个省市的区域股权交易市场要摆正自己的位置，努力当好的市场的监管者而不是既当裁判员又当运动员。各个区域股权交易市场应当努力使更多的“买者”和“卖者”加入这个市场。“买者”即是那些金融服务的需求者

挂牌企业，“买者”即是金融服务的提供者，包括银行、基金管理公司、证券公司、担保公司等。有了众多参与者，区域股权交易市场才能够真正发挥好投融资功能，能够实现金融要素的合理配置。

要为企业提供以融资为核心的后续服务。区域股权交易市场不能一味重视挂牌企业数量的增长而忽视了挂牌企业的需求，这是本末倒置的做法。各区域股权交易市场应当想尽办法满足挂牌企业的各类金融需求，使它们在区域股权交易市场的助力下迅猛发展，这才是区域股权交易市场应当重点做好的事情。如此，服务质量提升上去了，其它未在市场中挂牌的企业自然也愿意加入到这个市场接受高质量的服务。