上市公司网络投资者关系管理评价研究

管萍

摘 要：互联网时代，网络信息技术将成为投资者关系管理研究的新领域。文章在梳理了投资者关系管理相关研究脉络后，基于互联网视角构建了信息技术、信息披露和互动沟通3个维度的评价指标体系，通过克隆巴赫α系数信度检验之后，选取绩效100强上市公司为样本进行了网络投资者关系管理的评价研究。研究表明，目前国内上市公司网络投资者关系管理水平有待提升，且公司之间差异显著，在分析原因的基础上，从网络信息发展和治理的层面提出了相关对策。

关键词：网络投资者关系管理；信息技术；信息披露；互动沟通

中图分类号：C 931 文献标识码：A 文章编号：1672-7312（2018）02-0

168-05

Abstract：Network technology has an important influence on internet investor relations management in the information age.This paper selected the top 100 listed companies as samples，constructed the evaluation index system of internet investor relations management from three dimensions，such as information technology，information disclosure and investor interaction.The research shows that the level of internet investor relations management in china needs to be improved，and that there are apparent differences between companies.Finally，the paper put forward some suggestions.

Key words：internet investor relations management；information technology；information disclosure；investor interaction

0 引 言

作为新世界观产生基础的信息技术革命，知识、信息、网络、创新成为竞合环境下企业有效运作的基本平台，技术进步使互联网等新技术跨越式渗透，组织运行基于以各种网络设备为结点的技术网络之上，公司治理将向网络治理方向发展。公司治理主流研究方向之一的投资者关系管理起源于西方成熟的资本市场，发展则得益于各国建立的投资者关系协会与评价机构的推动，近20年来取得了丰富的研究成果。有效的投资者关系活动及其管理能够完善公司治理，降低融资成本，提高信息披露水平，增进与投资者的良性互动，实现企业价值最大化已被国内外众多学者所证实。我国在2005年制定的《上市公司与投资者关系工作指引》中指出，公司应充分重视网络沟通平台建设，可在公司网站开设投资者关系专栏；应丰富和及时更新公司网站的内容，可将新闻发布、公司概况、经营产品或服务情况、法定信息披露资料、投资者关系联系方法、专题文章、行政人员演说、股票行情等投资者关心的相关信息放置于公司网站；利用网络等现代通讯工具定期不定期的开展有利于改善投资者关系的交流活动。随着网络技术、社交媒体的飞速发展，网络投资者关系活动及其管理将成为新的研究领域。

1 相关研究现状与述评

网络投资者关系管理（Internet Investor Relations Management，简称IIRM、网络IRM）是在IR、IRM概念基础上发展而来，主要是指基于互联网开展的信息披露与互动沟通活动、工作及其管理。

网络投资者关系管理较早期的研究集中于网站投资者关系管理水平的调查以及影响因素的实证分析。上市公司网站较传统媒体信息内容针对性强，在一定程度上也反映了上市公司的面貌，往往有其独特的价值和优势。Hedlin（1999）调查了瑞典企业运用互联网开展投资者关系活动的情况，提出了网站发展的3个阶段[1]。Deller等（1999）分别以股票市场S&P，FTSE，DAX100指数为例，比较了美国、英国、德国的网站投资者关系管理现状，并列举了一些网站建设的细节项目[2]。Geerings等（2003）则选取了比利时、法国、荷兰3个国家最大的50家上市公司进行了调查，并运用网站投资者关系管理发展的三阶段模型进行了比较分析[3]。Bollen等（2006，2008）进一步对来自澳大利亚、比利时、法国、荷兰、南非、英国6个国家的270家上市公司进行了调查研究，发现29项评价指标中公司规模、国际化水平、个人投资者比重、信息披露环境对网站投资者关系管理有重要的影响，并指出网站设计的重要性[4-5]。国内学者郝臣等（2005）对国内400家上市公司网站的投资者关系栏目进行了评价，给出了公司信息、信息披露、公司治理、对投资者分析研究、媒体评论、投资者联系和沟通、投资者服务7个项目内容的网站投资者关系栏目[6]。林斌等（2005）选取深圳上市公司网站为研究样本，探讨了网站投资者关系管理的影响因素，通过建立信息内容类、投资者支持类两大类48项指标构成的网站投资者关系管理指数，实证检验了公司规模、公司业绩、机构投资者、再融资计划、流通股比重对于网站投资者关系管理的影响[7]。随后，辛清泉等（2006）、刘善敏等（2008）、黄智丰等（2012）分别对网站投资者关系管理与融资动机、融资成本、经营绩效的相关性进行了实证研究

[8-10]。林琳和潘琰（2011）则对公司网络投资者关系管理的及时性进行了实证研究[11]。

网络投资者关系与信息披露紧密相关，其管理水平与通过年报和其他公告披露的信息水平具有一致性，信息披露被认为是投资者关系管理的一个核心组成部分，因此，网络投资者关系管理的研究也必然离不开网络财务报告的发展。网络财务报告（Internet Financial Report，简称IFR）是在信息技术环境下一种新型的财务呈报方式，使得财务报告信息更加及时、透明。1995年，美国证监会（SEC）要求上市公司向SEC与互联网连接的EDGAR系统提交通用财务报告的电子文档，揭开了网络财务报告的序幕。我国则在2000年以后提出了信息披露电子化的要求，并于2005年制定了《上市公司信息披露电子化规范》，国内外在线的电子财务报告都规定有一定的内容和格式要求。Ashbaugh（1999）和Debreceny（2002）等较早的研究了网络财务报告的特点和影响因素[12-13]。Lymer and Xiao（2002，2004）研究發现，越来越多的公司开始重视信息技术，并且预测出网络财务报告体系将在标准化（通用目标）和客户化（按需定制）之间权衡

[14-15]。Kelton等（2008，2012）研究了公司治理对于网络财务报告信息披露行为的重要影响

[16-17]，近年来，XBRL（可扩展商业报告语言）技术成为了新的网络财务报告语言。国内学者聂萍等（2011）比较了上海证券交易所、深圳证券交易所、以色列证券交易所和美国证券交易委员会所设置的XBRL示范服务平台，选取了信息披露有效性、网站适航性两大类12项指标对XBRL网络财务报告呈现效果进行了分析与评价[18]。王海林等（2012）以上交所制造业和信息技术业上市公司网站为样本，构建了公司一般信息、财务及相关信息、披露形式、工具、披露渠道与安全共5大类91项指标对网络财务报告系统进行了评价[19]。同时，大数据时代网络信息披露的安全性问题也要加强监管[20]。

在国内外比较研究中万晓文等（2010）对西方网络投资者关系管理的研究现状进行了梳理与述评，探讨了网络投资者关系管理的兴起与发展[21]。冯彦杰等（2014）对来自DJIA30家公司、FTSE30家公司、HSI48家公司、国内巨潮指数40家公司，选取了公司概况、公司治理、用户便利工具与设置、财务与运营信息披露，股票信息，业绩、新闻与其他会议发布，股东服务7大类76项指标对中国大陆、香港、美国、英国上市公司的网络投资者关系管理进行了数据比较分析[22]。随着网络信息技术的飞速发展，投资者关系互动研究也成为了网络投资者关系管理的一个全新的视角，马连福等（2014）将网络沟通列为互动指标体系的5个维度之一，选择了公司主页可用等12项指标来评价网络沟通的互动情况[23]。

通过对以往文献的梳理，发现目前网络投资者关系管理的研究脉络主要是网站投资者关系管理、网络财务报告系统和比较研究，评价指标维度较多，分类不够清晰。因此，文中尝试从网络信息发展和治理的视角将网络投资者关系管理的评价总结为信息技术，信息披露和网络互动沟通3个层面因素，信息技术层面主要评价投资者关系网站（或称为公司网站投资者关系栏目）的设计和技术工具的运用情况；信息披露层面主要评价网络财务报告和XBRL的实施；网络互动沟通则主要评价公司在投资者关系互动方面的举措，并从上述3个维度构建评价指标体系对网络投资者关系管理水平进行研究。

2 网络投资者关系管理评价

2.1 评价指标的選择

网络投资者关系管理评价在国外发展较为成熟，美国投资者关系协会、英国投资者关系协会、IR Web Report，IR Magazine等协会组织和评级机构都有其各自的评价标准，如IR Web Report对投资者关系在线管理水平进行评价和评奖；IR society则从公司年报、公司网站、信息的在线呈现、公司治理4个方面进行评价和评奖。我国在颁布了指引之后，国内的上市公司也纷纷开始在其网站中建立了投资者关系栏目，并与投资者进行信息交流与沟通，经过近10年的发展，许多上市公司已经意识到网站经营的战略价值。

文中在借鉴国内外众多学者关于网站投资者关系评价指标体系、网络财务报告指标体系和投资者互动指标体系基础上，构建了信息技术、信息披露和互动沟通3个维度，两个层级的网络投资者关系管理评价指标体系，共有30项指标构成，具体见表1.在指标选择上，综合考虑指标的代表性、重要性以及在企业中的运用情况，并对指标进行筛选、合并。第一维度的指标是信息技术层面的指标，反映的是互联网时代上市公司网站建设和信息技术运用的情况。网络信息与互动应考虑信息知识获取的便捷性、管理运作的方便性以及控制操作的简易性。第二纬度的指标是信息披露层面的指标，反映的是上市公司进行信息披露和信息共享的情况，包括法定信息披露和自愿信息披露的内容。第三纬度的指标是互动沟通层面的指标，反映的是上市公司与投资者交流沟通的途径、方式等。我国信息披露制度规定，上市公司依法必须披露的信息应在指定媒体披露（证交所网站、指定报刊和财经网站），也可在其他媒体披露（公司网站），但是其他媒体披露时间不得早于指定媒体，披露内容不得多于指定媒体。因此，文中以公司网站的信息披露和互动沟通为主，综合考虑了证交所网站和指定网站的信息披露信息以及证交所投资者互动平台上的互动沟通情况。

2.2 样本选取、信度分析和数据评价

2.2.1 样本选择

文中选取《中国经济年鉴-上市公司评价卷》[24]中绩效100强的上市公司为样本进行了网络投资者关系管理的评价。通过搜索上市公司简称或全称查找到网址，并在2016年11～12月间访问了公司网站，为保证指标数据的准确率，在调查过程中进行了3次复核，所有数据通过手工调查和收集。同时按照上市公司行业分类指引（2012年修订）和2012年4季度上市公司行业分类结果进行统计，19个行业大类覆盖率为74%，有近50%的企业来自于沪深300指数和巨潮100指数企业，具有一定的代表性。

2.2.2 信度分析

国内外对于指标体系的信度分析比较常用的方法为克隆巴赫α系数（Cronbachs alpha coefficient）检验，是目前社会科学研究较常使用的信度分析方法。如李心丹等（2006）采用该方法评估了南京大学投资者关系管理指数的有效性[25]，王海林等（2012）采用该方法对上市公司网络财务报告指标体系进行了检验

[17]，刘慧等（2015）采用该方法进行了评价指标体系的构建[26]。克隆巴赫α系数计算公式如下

其中，α为指标体系的信度系数；n为测试的样本数；Si为每一样本测试指标得分的方差；St为所有样本测试指标所得总分的方差。参考已有文献，在信度分析评分时每个指标项设为1分，所有指标权重相同。通过计算，网络投资者关系管理评价指标体系的克隆巴赫α系数为0.812 2，通过了指标的信度检验，是一份信度好的评价项目量表。在运用克隆巴赫α系数进行信度分析的时候要注意以下方面：①克隆巴赫α系数对于测试项目数量即指标数量有一定的要求。②克隆巴赫α系数会受到测试项目内容即指标性质及其内部一致性的影响。

2.2.3 数据评价

按照上述指标体系对100强上市公司的网络投资者关系管理水平进行了调查，为最大程度降低主观因素的影响，每个指标项设為1分，权重相同，分维度指标完成率见表2，分行业指标完成率见表3.统计结果网络投资者关系管理指标体系总体完成率为52.97%；完成率较好的指标为法定披露、网站建设指标，完成率较差的指标为动态沟通、自愿披露指标。指标完成率在60%以上的上市公司有38家，占比38%，指标完成率最高值为83.33%，最低值为10%，行业得分最高的是金融业，平均完成率为66.67%；行业得分最低的是批发和零售业，平均完成率为11.67%.在调查中发现，具有国际化背景的上市公司的网络投资者关系管理水平较高，能够运用先进的互联网技术优化网站内容，能够积极主动的开展网络投资者关系活动，建立了官方微博、微信等交流通道，而有些上市公司仅满足法规和指引的基本要求。

3 研究结论与启示

3.1 现状分析

3.1.1 网络投资者关系管理水平有待提高

上市公司的网络投资者关系管理水平已经明显进步，但是整体水平仍然偏低。在信息技术方面，虽然公司网站已经逐步得以建设，但是在信息技术的运用方面，如站内收索、网站导航、超链接等工具还有待改进；XBRL技术在国内的应用还不成熟，主要集中在沪深交易所网站，公司网站内部提供XBRL技术和在线分析工具的很少。在信息披露方面，公司公告、定期报告的法定信息披露内容比较规范，但是在自愿性的信息交流方面则明显不足，来自于企业内部管理层的分析建议、战略预测以及外部分析师的报告与投资者分享的较少。另外，企业对于公司网站中定期报告信息的及时性不太重视。在互动沟通方面，比较常见的是电话、信箱、留言、问答等静态的沟通方式和途径，除证交所提供的上证e互动、深交所互动易建立的互动平台之外，多数企业自身没有构建与投资者沟通交流的系统与平台，鲜有针对中小投资者能够参与的如股东大会网络投票、股东大会网络视频等投资者活动。

3.1.2 网络投资者关系管理水平差异明显

上市公司网络投资者关系管理水平存在明显差异。在调查中发现，具有国际化背景的上市公司能够较好的运用互联网相关技术优化网站内容的设计与安排，部分企业还开通了官方微博、微信等交流通道；在自愿性信息披露和投资者互动交流方面也比较积极主动，有连续的社会责任报告、分析师报告和管理层报告等投资者关心的信息内容，树立了良好的企业形象。但是存在一些上市公司仅满足法规和指引的基本要求，网站建设简陋，缺乏投资者关系管理相关内容，不重视网络平台上与投资者的互动交流。公司之间差异化较大的原因一方面反映了上市公司对于网络投资者关系管理工作重要性和必要性的认识存在差异，另一方面也反映了目前网络投资者关系管理尚缺乏一定的规范标准。

3.2 对策建议

网络投资者关系管理被认为是一种自愿性、主动性的战略管理活动，提升国内上市公司网络投资者关系管理水平，本身应是企业的自觉行为，但是推动上市公司实施网络投资者关系管理，全面改进我国的网络投资者关系管理状况还需要证券市场各方的不断努力。首先，应积极向国外先进企业学习，坚持不懈地组织权威机构对上市公司网络投资者关系管理工作做出评价，并及时发布基于互联网的投资者关系最佳实践，强化企业自身加强网络投资者关系管理，提升企业价值的主动性。其次，应加快制定网络投资者关系管理工作的建设标准和相关规范，发挥交易所网站、互动平台、公司网站、指定财经网站、网络社交媒体不同的功能与作用，构建一个多层级的网络投资者关系管理工作的管理体系。未来，我国股票发行制度将由核准制向注册制转变，注册制对IPO上市公司的主体责任以及投资者的专业素养提出了更高的要求，充分披露和充分沟通的作用将更加凸显。互联网、移动互联网技术的发展使得网络已经成为信息披露、互动沟通的主要渠道，社交网络平台的发展也即将对投资者关系工作产生重要的影响，监管部门应加快规范网络投资者关系管理的健康发展，更好的保护投资者特别是社会公众投资者的利益。

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（责任编辑：张 江）