人民币汇率制度改革历史与发展方向

孙亦可

摘 要：本文回顾了从1994—2015年人民币汇率改革的内容与成就，并着重分析了2015年“811汇改”的背景、内容与影响，结合我国的经济社会现状，对人民币汇率改革的未来方向提出了建议。

关键词：人民币汇改 “811”汇改 人民币汇率形成机制

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）11（b）-030-02

汇率作为国际金融领域中极其重要的概念，一直以来都是国内外研究者研究的重点。我国自1994年以来，经历了数次汇率改革，这些汇改深刻的变革了我国的汇率制度，对我国经济社会的发展起到了重要影响。

汇率制度作为一国重要的经济制度，具有差异性的特点。即不同国家会根据自身经济政治状况而采用不同的汇率制度。一般而言，发展中国家经济实力较弱，金融制度也并不健全，因而大多采用盯住或软盯住美元等国际货币的制度。相反，发达国家由于经济实力强，金融体系比较完备，因而大多采用浮动汇率的制度。

我国作为世界上最大的发展中国家，一方面经济还处于发展阶段，各项金融制度也并不健全；另一方面，我国的经济总量雄踞世界第二，已经是世界经济中不可忽视的力量。因而人民币汇率制度既不能与其他发展中国家完全一致，也不能片面照搬照抄发达国家的经验。我国的历次汇率改革的目的正是探索出符合我国国情的汇率制度。

1 1993—2014年人民币汇率制度

在计划经济时代，人民币汇率主要由行政命令决定，这样的汇率制度明显不符合市场规律，并且严重阻碍了我国的对外贸易。1993年12月，中国政府将官方外汇市场与外汇调剂市场并轨，宣布实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。由中央银行设定一定的汇率浮动范围，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。这次汇改直接导致人民币兑美元汇率水平由1∶5.8贬值至1∶8.7，贬值幅度接近50%之多。这是改革开放以来人民币汇率制度的第一次大规模调整，一定程度上将人民币汇率从过高估计拉回到正常水平，确定了汇率应该以市场供求为基础的原则，为以后的诸次汇改打下了坚实的基础。

1994—1997年，人民币兑美元汇率小幅回升，由1∶8.7上升至1∶8.27左右。而在1997年东南亚金融危机爆发后，中国央行为了稳定人民币币值，将人民币钉住美元，导致1997—2004年期间人民币兑美元汇率一直固定在1∶8.27～8.28之间。

2005年7月，中国央行宣布重启人民币汇率形成机制改革。改革的内容主要是人民币兑美元汇率一次性上升2%；实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制；人民币兑美元汇率每日浮动幅度为上下3‰。同时，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子。由于积攒了8年的升值压力被释放，这次汇改之后人民币大幅升值，2005—2008年，人民币兑美元汇率由1：8.27左右上升至1∶6.7～6.8左右。

2008年由于国际金融危机带来的不利影响，我国暂停了进行中的汇改，重新将人民币兑美元汇率固定在1∶6.7～6.8之间。而等到金融危机有所缓解的2010年，中国央行宣布再次重启汇改。由于中国经济在世界经济萎靡不振的前提下始终保持高速增长，人民币汇率也一路走高。2010—2014年，人民币兑美元汇率由1∶6.7～6.8上升至1∶6.1～6.2左右，达到了历史高位。

2 2015年以后的汇率制度

2.1 “811汇改”的背景

2014年以来，在2010年确立的人民币汇率制度已经越来越难以应对国际国内的宏观经济形势。从国内来看，中国经济开始进入新常态，经济增速从高速下滑为中低速，并且开始面临持续的资本外逃压力。从国外来看，美国经济的复苏导致美元汇率强劲回升，而与之相反，欧元区与日本均在通过量化宽松有意压低本币汇率。在这一背景下，由于人民币兑美元汇率基本上保持稳定，导致人民币兑一篮子货币的有效汇率在2014年以来升值过快，以至于形成了一定程度的人民币汇率高估。

在这样的背景之下，为了缓解人民币过快升值的压力，让人民币兑美元汇率可以更大程度地反映市场供求形势，央行在2015年8月11日开始了新的汇改，一般称之为“811汇改”。

2.2 “811汇改”的内容与影响

2015年的“811汇改”是央行推动汇率决定的市场化，实行汇率制度由盯或准盯住到浮动汇率制、甚至自由浮动汇率制过渡的一次重要尝试。具体的内容是中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。其中，当日中间价=前日收盘价，而每天人民币兑美元汇率波动则依然被规定在2%之内，即：（当日收盘价-当日中间价）/当日中间价≤2%。可以看出，如果去除日波动<2%的设定，本次汇改之后人民的汇率制度已经非常倾向于浮动汇率制度了。

然而，由于市场积攒的人民币贬值预期过大，在“811汇改”之后短短3天时间人民币居然贬值了3%。如此巨额的波动是央行始料不及的。此后央行虽然在汇率市場积极操作，但是由于人民币入SDR、中国经济持续放缓等原因影响，截至2016年12月，人民币兑美元汇率下跌到6.94左右。

不过，人民币大幅贬值的情况在2017年明显得到了改善，截至2018年6月20日，人民币对美元汇率已经从最低价的1∶6.94恢复到了6.47元。 如此频繁且强烈的波动对于人民币汇率来说实属罕见，可以说这是“811汇改”之后我国汇率市场的新特点。

2.3 “811汇改”的影响

2015年的“811汇改”对于人民币汇率制度影响十分重大，首先最为明显的影响是停止人民币多年以来的单方面升值，人民币兑美元从此进入了双向浮动时代。这样的改变对于人民币币值的稳定以及之后的人民币国际化有着重要的作用，同时也意味着人民币定价直接决定于外汇市场的供求关系。

其次，“811汇改”提升了人民币中间价形成的规则性与透明度。央行初步形成的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制使得市场对于判断每日中间价走势变得更加有迹可循，也能够避免因中间价过于偏离预期而出现大幅波动现象。

最后，“811汇改”还可以缓解我国日益严重的资本外流问题。人民币单方面的升值或者贬值会使资本单方面的流入和流出，在“811汇改”之后，由于没有人民币持续升值或者贬值的预期，从长远上看，会削弱我国资本外流的趋势。

2.4 “811汇改”的不足之处

虽然“811汇改”对于我国汇率制度有着众多的有利影响，但是不可否认的是，这次汇改也存在着一些不足之处。“811汇改”的不足之处主要有以下几种。

（1）没有解决外汇市场量价不匹配问题。

长期以来人民币外汇市场交易量相对低迷，量价不相匹配。即使是在“811汇改”之后，外汇市场依然难以出清，这样就使得人民币贬值压力持续存在，表现为每个交易日收盘价大都高于当日中间价。所以说“811汇改”没有彻底解决我国汇率制度存在的问题。

（2）提高了人民币汇率的波动幅度。

“811汇改”之后，人民币汇率决定于“一篮子货币”的汇率变化，但由于一篮子货币汇率变化与美元走势大体一致，所以这种制度实际上提升了人民币汇率的波动幅度。

（3）汇改的时机存在一定的问题。

2015年7月中国股市在刚刚经历过一次规模极大的下行，而同时美国经济复苏加快，美联储的加息预期正在发酵。因此，“811汇改”造成的人民币汇率贬值，与中国股市下行、美联储加息预期重叠在一起，不仅引发了全球股市与汇市的动荡，同时也使得人民币贬值过快。

3 人民币汇改未来的发展方向

汇率改革的最终目标， 是要努力形成有利于实体经济发展与人民生活水平提高的汇率制度和汇率水平。汇率作为国际金融中最为重要的因素之一，因为牵扯面广、影响大，所以对于应该选择怎样的汇率制度这一问题，经济学界很难有唯一的答案。

人民币汇率改革已经有20多年的历史了，总体而言我国的汇率改革是成功的，是有利于促进我国经济社会发展的。但是我国的汇率制度不会是一成不变的，在未来汇改依旧会持续下去。而通过总结之前几次汇改的经验，我国在未来的汇率改革中应重视以下几个问题。

3.1 坚持有管理的浮动汇率制度

我國经济在未来很长一段时间还会以中高速增长，人民币国际化的趋势同样不可避免，在这种前提下，坚持汇率制度朝自由浮动发展的趋势是没有问题的，但是，必须认识到我国依然是世界上最大的发展中国家，不加限制地开放汇率很可能将我国经济置入危险的境地。因此，在有控制、有管理的条件下坚持浮动汇率制度并且朝汇率自由浮动的方向发展是我国未来汇改的必然之路。

3.2 继续优化人民币定价机制

经过20多年的探索，如今人民币已经逐渐形成了“收盘价+一篮子货币+逆周期调节因子”的“三因素”形成机制 。在未来的汇率改革中，我国很可能加入更多更细致的因素来作为影响人民币定价的因素。这些因素将会使得人民币定价更为合理科学，同时也能尽最大可能减少不必要的波动。

3.3 正确处理资本市场开放和汇率改革的关系

当前很多学者在研究汇率改革的时候都将汇改和资本市场开放两者结合在一起，认为我国未来汇改的前提是资本市场进一步开放。然而实际上，资本市场开放与汇率改革本质上是相辅相成的关系，指望单纯的资本市场开放来推动汇改会对我国经济造成众多问题，尤其是会为我国金融体系带来额外的风险。汇改本身会提高人民币价格的市场化与国际化，而人民币的市场化与国际化自然而然会提高我国的资本市场开放。而反过来，资本市场的逐渐开放也会使得我国进行人民币汇改的条件更为充分。通过这样相互促进的关系，我国的汇率之盾和资本市场都会获得相应的发展。

总而言之，我国的汇率改革之路前途是光明的， 但在道路上会遭遇一些阻力和障碍。因此我国既要总结世界其他国家经验教训，也要考虑我国经济发展状况、 制度建设情况，才能找到一条正确的汇改道路。

参考文献

[1] 白晓燕，唐晶星.汇改后人民币汇率形成机制的动态演进[J].国际金融研究，2013（7）.

[2] 张明.人民币汇率形成机制改革：历史成就、当前形势与未来方向[J].国际经济评论，2016（3）.

[3] 江岚.人民币汇率形成机制调整的契机、意义与趋势[J].商业经济研究，2016（3）.

[4] 余永定，肖立晟.完成“811汇改”：人民币汇率形成机制改革方向分析[J].国际经济评论，2017（1）.

[5] 陈卫东，谢峰.我国汇率制度未来改革及其面临的约束[J].国际金融研究，2018（6）.