违约潮中的每一个环节

债券市场违约事件频发，市场上不断涌现出“是继2016年后的又一个违约潮”的声音。

就在近期针对城投融资监管有所放松、刚兑预期进一步强化的时候，曝出城投违约。根据上清所公告，17兵团六师SCP001未能在8月13日足额支付利息，中国债市最后的信仰，就这样出乎意料地被打破。

城投债这一最后的信仰被打破，尤其是兵团这种刚兑预期强的地方，在违约风险和估值风险两方面对投资者造成严重的负面冲击。

公开信息显示， 2018年上半年，债市违约事件频发，共有26只债券违约，规模合计达257.5亿元，平均违约规模为9.9亿元/只，同比分别增长13.0%、37.9%、22.0%。7月违约债券或达6只，合计违约金额将在70亿元左右。

违约蔓延A股

7月5日晚间，华塑控股公告称，公司控股股东西藏麦田及其股东浦江域耀，已于2018年7月24日，与湖北新宏武桥签署了《关于债权债务处理之框架协议》。协议显示，浦江域耀拟以让与担保的方式，将其持有的西藏麦田100%股权变更登记至新宏武桥名下，以此作为华塑控股股东所负债务的担保措施，如果该措施实行之后，上市公司实控权将发生变更。

华塑控股只是冰山一角，事实上，债务违约的阵地已经开始向A股市场蔓延，上市公司屡屡爆出债务地雷。据Wind统计数据显示，截至7月26日，目已有千山药机、中弘股份、*ST安泰、盛运环保等约29家上市公司相继爆发了债务违约问题。

以债券出现违约的永泰能源为例，该公司是一家主营电力生产和煤炭采掘的民营上市公司，截至2017年年末，正在运营电力装机容量746万千瓦，在建装机容量266万千瓦，拥有的煤炭资源保有量总计为32.38亿吨，煤炭年产能达到1095万吨。

上海吸引子商务信息咨询有限公司董事长石磊表示，这一轮信用违约潮是从债券市场引发的，但结构性差距特别大，个案特征明显，模式值得总结和梳理。

违约的本质是企业现金流枯竭。如果把企业现金流看作一个有进水口和出水口的水池，企业自身盈利带来的经营现金流入和融资能力决定的筹资现金流入是进水口，企业产能扩张、新项目投资等资本性支出所需的投资现金流出和偿还债务的筹资现金流出是出水口。当进水量和进水速度小于出水量和出水速度，水池存量加速下降，水池枯竭时，即为企业违约之时。

金融领域无法幸免

近期，部分地区的农商行也不断爆出坏账激增的新闻。如，贵阳农商行2017年年末的不良贷款率由年初的4.13%飙升至19.54%，拨备覆盖率从161.25%下降至34.15%，资本充足率由11.77%变为0.91%，后两者均大幅低于监管指标；山西侯马农商行2017年不良贷款率达26.28%，资本充足率仅为1.98%，且拨备覆盖率仅33.5%。此外，山东邹平农商行、山东寿光农商行等多家机构也被指出不良贷款率大幅上升。

违约潮下各金融领域几乎无一幸免，而私募基金作为民企惯用融资渠道之一，爆雷事件也开始频现。如，继中精国投、阜兴集团等相继爆发兑付危机后，原定于7月2日开放赎回的泰融1期基金未能兑付，已发生实质违约，违约金额2.8亿元。

监管部门也注意到了流动性紧张可能导致的违约蔓延迹象。日前，银保监会主席郭树清在2018年陆家嘴论坛上发表主旨演讲时表示，在防范化解金融风险的征程上，需要着力解决一些领域滞后的问题，加强薄弱环节。当前需要优先考虑加快企业结构调整、妥善处理企业债务违约、大力推进信用建设、合理把握金融创新与风险防范的平衡等多方面问题。

事实上，自2018年年初至今，央行一改2017年的风格，通过多种手段处处呵护流动性，兑现“合理充裕”。

7月23日召开的国务院常务会议也将下一阶段的货币政策定调为“稳健的货币政策要松紧适度”保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

货币政策的持续宽松并且力度在不断加大，而监管强壓态势开始转变，相对于此前各部门统一去杠杆情况，这一转变意味着实体经济信用最紧时期或已过度。宽松的货币政策力图加快信用投放，而监管强加态势改善也将减轻对信用收缩的压力，信用将进入持续改善阶段。

债券高评级泛滥

值得注意的是，这些违约债券在发行时的评级并不是风险较高的B级或C级，反而是以本金和收益安全性著称的AA级，甚至部分违约债券曾获得AAA级的评级。而部分高评级的债券违约也引发市场对债券评级泛滥的担忧。

有业内人士表示，过去国内债券评级集中，AAA或AA+级遍地，但背后发债企业真实信用状况差距较大。此前由于存在刚兑，投资者鲜少真正关注信用风险，而一味去追求收益率。今年情况却大不一样，2018年信用环境收紧，叠加金融去杠杆，信用债违约事件集中爆发。目前我国评级市场扎堆AA级的这种现象，长久以往下去，债券市场可能会出现劣币驱逐良币的结果。从今年违约的债券来看，评级最低的为AA级，由此会带给投资者一种误解。

针对目前债券乱象，有业内人士强调，当前采取发行人付费制度，且产品评级机构能力参差不齐，没有固定评级标准。此外，由于长期实行刚兑，造成我国债券投资者的保本意识强烈，因此今年第一次出现大规模违约潮的时候非常不适应，导致风险溢价；再加上债券AA级及以上评级扎堆，分辨优劣债券的难度进一步加大。

《中国经济信息》综合报道