新三板做市制度研究

李月

【摘 要】 中国的新三板市场是创新型的证券交易市场，引入传统做市商制度对健全和推动我国证券业的发展具有重大意义。传统做市制度对于中国证券市场而言是一个新鲜事物，完备的信息披露制度和市场监管制度是新三板市场建设成功的关键。

【关键词】 新三板 做市制度 股价

1 新三板做市商制度概述

做市商制度起源于20世纪60年代的美国柜台交易市场。是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地提供买卖双边报价，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，极大地促进了市场的流动性和及时性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：做市商提供证券价格，在这个价格下进行买卖交易。

做市商制度对新三板市场的影响有以下方面：做市商不断双向报价，使买卖股票变得相对容易，从而有效的解决新三板市场流动性不足的问题；能有效的抑制股价被操纵的可能；做市商为了使报价更准确，获利更高，确保报价与股价真实值差距最小，大大降低了买卖指令给投资者带来的负面影响。

2 做市商与被做市企业满足条件分析

（1） 做市商满足条件分析。对于主做市商，可以参照主办券商的规定来要求即净资产应不低于人民币 8 亿元，净资本不得低于人民币 5 亿元。对于普通做市商和尝试业务做市商的净资产的要求可逐级递减，酌情确定。

要符合《全国中小企业股份转让系统交易支持平台数据接口规范》；具备展开做市业务所需的委托、报价、成交、行情揭示、数据汇总、统计和查询等必要的功能；系统操作全程必须留痕。

必须配备一定数量的专业人员，及较完善的风险管理机制和内部控制机制。主办券商合规从事做市业务的年限及业绩要求最高，普通做市商次之，尝试业务做市商则更次。

（2） 被做市企业条件分析。被做市企业首先要业务明确、具有持续经营能力，公司治理机制健全、合法规范经营，股权明晰、股票发行和转让行为合法合规；其次有2家以上做市商同意为申请挂牌公司股票提供做市报价服务，且其中一家做市商为推荐该股票挂牌的主办券商或该主办券商的母（子）公司；做市商合计取得不低于申请挂牌公司总股本5%或100万股，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。

3 新三板做市商收入及其影响因素

（1） 做市商主要收入。做市商首先报出买卖价格，确定价差；其次投资者再根据做市商的价格选择自己的投资策略，其中包括是否交易、交易数量、交易频率和交易时间等；再次投资者的行为直接被反馈到做市商，影响他们的头寸和价差；最后做市商结合实际情况，并基于自身的利益考量，调整报价。

（2） 影响做市商买卖差价收入的决定性因素。一般而言，交易量越大，做市商赚取的差额越小；证券价格波动性越大，其报价差额也就越大；市场上做市商的数量越多，竞争压力越大，各种约束力量就更有力地限制着单个做市商报价差额的偏离程度，因此差额越小。

4 新三板做市制度存在的问题

（1） 股价易被操纵。新三板没有IPO机制，部分股票集中在少数老股东和做市商手中。在这种情况下，只要老股东约定不砸盘，做市商就可以把价格维持在一个不合理的高价区间。做市制度中通过“做市商双向报价并履行成交义务”来将做市商报价制衡在合理区间内的逻辑也就失效了。

（2） 投资者门槛过高。新三板对于自然人投资者的开户门槛是500万元。这个门槛可谓惊世骇俗，全球没有任何一个市场具有如此之高的投资者准入门槛。该门槛直接导致了新三板投资者数量的季度稀缺和流动性困局。

（3）做市商行为不规范。很多做市商急于扩大做市规模，特别是做市企业的数量，而不苛求企业质量。

新三板的交易中做市商过分注重短线利益，做短线操作员的活。把价格操作很高，券商以很低价格拿到的货，在高位出，价格落下去的时候、低位补回来，做市商对企业一点支持都没有。对企业缺乏支撑的做市是对市场的一种伤害，严重损害了新三板市场的流动性和活跃度。

5 完善新三板做市制度政策建议

（1） 扩容新三板做市商。针对当前新三板市场的流动性匮乏问题，建议应对做市商予以扩容，引入更多金融机构来参与做市。交易所应适当放宽对做市商资质的要求，增加市场上做市商的数量，解决市场上做市商供不应求的问题。同时，提高对单个企业做市商数量的要求，促使更多的做市商形成竞争，完成对挂牌企业更合理的估值和报价，推动新三板向更健康的方向发展。让做市商回归其中介职能，更好地在其职能范围内提供服务，市场各方利益才能得到最大限度的保障。

（2）赋予做市商更多权利。借鉴海外市场，可以赋予做市商以下权利：承销资格获取优势，信息获取优势，证券获取优势，做市成本优势。

（3）提升做市商专业能力。提升做市商专业能力，促使其更好的发挥做市功能。首先加强做市商成员学习培训，其次提升做市商品牌意识，再次培育更多专业化做市商。

（4）加强做市商报价检查机制。做市商制度可以抑制投机者的价格操纵行为，但由于其本身具有雄厚的资金实力，易受利益驱使，能够通过自身行为或者各做市商间联手获取不正当利润。

做市商之间不得合谋控制价格、数量和成交报告，做市商不得延迟提交成交报告或故意报告错误等，不然将被限制其做市行为或停止做市资格，甚至受到相关法律法规的制裁。

【参考文献】

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[4] 林安霁.林洲钰.“新三板”市场的发展模式与对策研究[J].经济体制改革，2012，（5）： 3～16

项目来源及编号：河北大学创新资助项目（hbu2018ss10）