企业融资成本控制与风险管理

陈颐

【摘要】近年来，在部分地区地方政府融资平台企业的发展步伐较快，这些企业的快速发展为中央实施扩张性宏观经济政策奠定了良好的基础，也为区域经济环境建设开辟了有效的资金渠道。但在地方政府融资平台规模不断扩大的情况下，一些企业的负债规模却愈来愈大，并产生了一定财务风险，给地方基础建设带来了负面影响，甚至威胁到地方财政及金融市场秩序。基于此，本文针对政府融资平台企业的融资成本风险管控进行了分析，并提出了相关策略，以供参考。

【关键词】融资平台 成本控制 风险管理

一、目前政府融资平台企业融资的基本模式

目前来看，政府融资平台企业融资模式主要涵盖以下几类[1]：第一，银行信贷。政府融资平台企业通过银行等金融机构来筹集项目所需资金，即为银行信贷。与其他模式相比，该模式整体效率较高，且管理方便。第二，通过建设项目进行融资。该模式主要分为BT融资及BOT融资，包括城市道路、公路等基础设施建设。政府融资平台企业在项目实施前，将其承包给建设方。项目建成后再进行回购。第三，直接融资。A.股权融资。股权融资形式较为丰富，包括融资平台企业整体上市、大型融资平台企业对优质资产进行打包进行上市以及原上市公司转型成为融资平台企业，以增资扩股的形式实现项目融资。B.债券市场。即直接通过债券市场发行企业债券融资或通过证券市场、银行间市场公开或非公开方式发行公司债券或中短期融资卷方式直接融资。第四，其他融资方式。A.发起设立基金。该模式主要是指以公司制或合伙制方式发起设立私募基金来聚集社会资本，并通过专业机构分散投资运作，并通过投资企业上市或股权转让等方式实现退出，以获取高额投资收益的一种融资方式。B.信托融资。主要涵盖了两种形式，即通过银行购买信托公司所发行信托产品进行筹资（信银合作）以及集合信托。C.融资租赁。是近两年发展迅速一种融资模式，可能快速有效解决政府融资平台公司临时性资金需求，规避银行金融机构资金监管限制或作为项目资本金投入项目建设。

二、融资成本概述

在政府融资平台企业融资过程中，成本构成相对复杂，主要分为两大类，即显性融资成本与隐性融资成本[2]：第一，显性融资成本。在显性融资成本当中，资本成本是重要构成部分之一，它是指企业占用资金所付出的代价，也是投资者对投入公司的资本所要求的必要报酬率。除了资本成本之外，显性融资成本还包括了资金筹措成本以及税务成本。资金筹措成本即筹资费用，主要是指在企业融资活动当中产生的交易、计划、筹集等费用，它是维持企业融资活动不可避免的支出，主要包括市场信息费用、签约费用、谈判费用、中介代理费用、佣金、发行公告费用等。在企业融资期间，所产生的税务支出即为税务成本。第二，隐性融资成本。企业融资期间，除了账目上所反映的成本外，还有部分成本并未记录在账目上，但这部分成本真实存在，并且会对融资决策产生影响，即为隐性融资成本。隐性成本主要包括了财务危机成本及代理成本。从融资角度来看，财务危机成本是建立在对企业未来发生财务危机的概率进行预期的基础上的一种概率性成本，它并未真正意义上发生；代理成本则是企业由于承担了委托代理关系而造成的损失，是一种现实成本。

三、不同融資方式所产生的融资成本风险分析

在政府融资平台企业融资期间，由不同融资方式所产生的融资成本风险具有一定差异性，具体如下：第一，银行信贷融资成本风险。银行信贷能够促进地方政府与商业银行之间的合作，使得两者之间形成良好的合作关系，对于降低信贷（融资）成本具有积极的意义。当然，银行信贷也存在一定局限性。贷款发放需要严格根据审批及担保制度实施，会对贷款行为产生一定阻碍[3]。同时，融资平台资金资源较为集中，导致信贷（融资）风险聚集，一定程度上会增加企业债务风险及债务负担。第二，建设项目融资成本风险。以建设项目进行融资，风险主要来源于政府信用风险、项目质量风险、技术障碍风险以及金融环境变化风险等。第三，股权融资风险。由于投资方获得企业的一部分股份，会导致企业原有股东的控制权被稀释，甚至让股东丧失实际控制权。同时，资产市场存在一定波动性。相关研究表明，股票价格波动幅度愈大，股东相应地会要求更高的汇报，从而增加股权融资成本。另外，在IPO监管愈来愈严格的情况下，IPO风险也在不断增加。IPO不成功可能会产生较高的费用支出，进而增加融成本风险。第四，债权风险。一些企业通过负债经营能够让其本身获得财务杠杆利益，但在部分情况下，也会导致权益资本的收益率提升。在收益提升的同时，会让企业财务风险逐渐加大，可能会影响企业运行的稳定性。第五，信托基金融资风险。信托基金主要是借助部分难以通过银行信贷、股权、债权融资等获得资金的政府融资平台实施，投资项目收益性相对较弱，融资成本风险控制难度较大。特别是在银信结合模式下，产品财务杠杆率较高，会进一步增加政府融资平台企业财务风险及融资风险。

四、影响企业融资成本的因素分析

企业融资成本影响因素较多，主要涵盖了以下几个方面：第一，宏观影响因素。在经济增速较快的时期，部分企业为了能够跟上宏观经济增速，会通过筹集资金来增加固定资产、存货及人员。其方式包括增发股票、发行债券或借贷等，以此来获得相应的资金。而在经济增速逐渐放缓时，企业对资金需求量会不断下降，则会逐渐收缩债务融资规模，尽可能少进行债务融资方式。也就是说，宏观经济变化会让企业融资成本产生一定波动，企业需要调整融资方式来应对环境变化，对融资成本进行调节。第二，金融市场变化对企业融资成本的影响。利率市场化改革是影响企业融资成本的重要因素之一。在存款利率上限逐步放开的情况下，企业所处的市场环境竞争程度将变得愈来愈激烈，会出现各种各样的价格战，短期内甚至会出现恶性竞争。在这种情况下，银行流动性管理及盈利空间也会受到限制。银行为了保持绩效，可能会将成本转嫁至信贷客户，导致企业融资成本升高。在银行逐渐适应利率市场化的过程中，企业融资成本会存在一个自然回落的过程中，会回到均衡水平。第三，企业现金流对融资成本。现金流管理是企业融资成本的关键节点。企业融资成本的高低，一定程度上取决于债权人及投资人对企业当前财务状况的信心。在融资市场当中，企业若想通过较低的成本获得较多的投资及贷款，就需充分落实现金流管理。有了充足的现金流，意味着企业在融资活动当中具有转圜空间，也有利于债权人及投资人对企业的信心，允许企业以相对低廉的成本进行融资。第四，企业盈利能力对融资成本影响。企业盈利能力愈强，意味着其变现能力愈强，其承担融资成本风险及财务风险的能力就愈强。若企业投资利润率大于债务资金利息率，负债愈多意味着企业净资产收益率愈高，这对于企业发展及权益资本所有者显然是有利的。在这种情况下，债权人及投资人会对企业偿贷或偿债能力表现出更强的信心，企业在融资活动当中也能占据一定的主动权，相关成本必然会有所下降。

五、控制政府融资平台企业融资成本及风险的有效策略

（一）充分盘活现金流，增强政府融资平台的盈利能力

部分政府融资平台企业尽管具备一定的融资能力，但资金管理水平较为低下，造成资金利用率低、流动性变差，甚至资金管理不当导致资金链断裂，进而引发巨大的融资成本风险。因此，政府融资平台企业在开展融资活动的过程中，要高度重视资金管理，尽最大程度盘活现金流，不断提升资金使用效率，以此来降低外源融资成本，控制好融资成本风险。首先，政府融资平台企业管理层要结合市场动态及需求，对产品、服务结构进行优化，强化质量管理，增强平台盈利能力。融资平台在具体经营过程中，应该大力引进市场化因素，并不断创新资本运作理念，逐渐转变为自主经营、自负盈亏的独立企业法人。结合BOT、TOT、PPP等市场化融资方式，打开一条适应于公共产品性质项目的资金通道，尽最大程度提升融资平台收益率。其次，政府融资平台企业要合理把握融资规模。融资规模愈大，意味着融资成本愈高。若一味地扩大融资规模，可能会造成资金闲置浪费，并带来不必要的融资成本。甚至会导致企业负债水平过高，增加融资风险及财务风险。因此，在融资期间企业应当优先考虑使用自有资金，再考虑外部融资，根据自身规模、项目要求及市场环境等确认合理的融资规模。同时，企业要构建针对于现金流的动态跟踪机制与预测机制，充分利用资金使用时间差，控制外源融资额，尽可能避免闲置资金浪费，预防“高存款，高贷款”的现象出现。

（二）完善资本结构

政府融资平台企业需要盘活存量资产，将战略投资机制引入到融资活动当中，构建出多元化的融资体系，在提升融资效率的同时，也能够降低融资成本风险。部分政府融资平台企业应当积极调整资本结构，将非经营性资产转变为经营性资产，以降低融资成本，缓解债偿压力及风险。以大型公共设施建设项目为例，企业可通过重组上市、出售自有资产股权等方式利用内源资金进行融资，同时可积极争取地方政府财政预算支持，获得外源资金。在项目实施期间，可采取增资扩股、存量融资等市场化融资模式，将外源资本转化为内源资本，从而为项目建设提供成本相对低下、风险较小的充足资金。

（三）加强内部风险防控体系建设

首先，政府融资平台企业要通过内部机构设置完善企业内部风控体系，由财务、资产、规划发展、法务等相关业务部门共同组成宏观风险监测体系，负责企业风险控制目标、宏观政策及风控措施制定与审查。要求企业能够结合市场环境、财务、项目盈利特征对融资成本风险及其他风险因素做出合理评估，提前拟定风控方案，做到“防患于未然”。其次，要加强风控执行部门建设。风控执行部门主要负责控制融资总量、调整资金结构以及做好信息沟通。风控执行部门要动态监控企业财务水平、盈利水平，并对企业债务承受能力进行有效评估，将企业债务控制在合理范围内，以此来降低融资成本风险。通过充分收集风险信息，对筹资资本结构进行调节，并强化与相关监管部门、金融机构之间的沟通，进一步控制融资成本风险。另外，企業需要接受外部监督机构（如地方政府国资委等），进一步完善风险约束机制建设，彻底杜绝商业贿赂或舞弊行为。

（四）提高资金使用效率，加快项目建设进度

通常情况下，政府平台企业会承担一些公共项目建设，以重资产为主。这些项目建设周期普遍较长，且进度相对缓慢，会在一定程度上影响资金使用效率，可能会带来融资成本风险。因此，相关企业在项目建设过程中，也要注重市场化经营，辅有一定的现金流资产配置，实现资源优化。市场化产业尽可能以轻资产为主，进一步提高企业现金流，不断提升资金使用效率，逐步加快项目建设进度，以此来降低融资成本风险。

（五）逐步加快政府融资平台转型步伐

尽管部分地区地方政府融资平台已经形成了一个相对稳定的运营体系，但依然存在项目过多、投资周期过长、资金缺口过大等问题。目前来看，产城融合已经成为地方经济发展的一大趋势，其主要是指城市与产业融合发展。以城市为基础依托，承载产业空间并发展产业经济；以产业为保障，促进城市更新比完善相关服务，实现土地增值，让产业、城市、人之间相互促进，持续向上发展。受制于上述问题，对于实现产城融合显然是不利的。因此，政府融资平台必须加快转型步伐，需逐步改变以银行贷款为主导的传统融资模式，借助PPP项目，逐步推进以城市产业基金、资产证券化为主的市场化直接融资模式，并通过金融工具创新，为实体经济发展提供可靠支持。在服务模式以及运营模式方面，地方政府融资平台应该尽可能将资产证券化等结构化金融工具与实体项目结合起来，逐步缓解公共产品融资难的问题，并降低融资成本。实现资产证券化意味着能够利用结构化金融工具对实体资产进行嫁接，可将流动性相对较低的实体资产转化为能够在金融市场交易的虚拟产品。也就是说，通过上述方式可将需一次性大额投入的实业投资转变为可认购份额的基金产品投资，可进一步盘活资产，并吸引民间资本投入其中，特别是能够吸引部分财务性投资者参与进来。由于资产证券化是一种表外融资模式，并不会扩大融资主体负载。通过将拟证券化的资产分离至特殊目的公司，可降低融资平台资产负债率。融资平台将市场直接融资过程公开，也能够获取资产销售收入，可进一步缓解资产压力，提升资产利用率。另外，地方政府融资平台需要不断拓宽融资渠道，扩大地方政府发债频率及范围，除了实现资产证券化外，还可采取产权交易、信托融资等方式，改变过度依赖商业银行贷款的方式，直接面对市场，并接受市场监督，促进投资主体多元化。在加快政府融资平台转型的过程中，也能够创造一个相对稳定、健康的区域性的宏观融资环境，这对于政府融资平台企业降低融资成本及融资风险具有积极的意义。

六、结语

政府融资平台企业融资成本风险管控是一个综合性、复杂化的过程。在这个过程当中，企业要始终把握自身运营能力及市场环境，以合适的融资方式、合理的融资规模摄取项目资金，在提升资金利用率的同时，降低融资成本风险，以维持正常的地方财政及金融市场秩序。

参考文献

[1]王颖.我国地方政府融资平台风险及对策分析[J].中外企业家，2016（34）：46-48.

[2]李翼.当前地方政府融资平台风险剖析及发展转型之路[J].天津经济，2016（06）：38-43.

[3]李伟舵.地方政府融资平台转型的现状、机遇与挑战[J].创新，2017，11（06）：34-47.